Smart Fit (SMFT3): Resultados fortes no 3T 

Uma tese de crescimento que continua entregando. A Smart Fit apresentou resultados fortes no 3T, com destaque para a receita e a margem bruta, embora a rentabilidade das academias no Brasil continue pressionada. A receita líquida e o EBITDA ajustado ficaram 3% e 2% acima das nossas estimativas, respectivamente, sustentados pela maior contribuição do TotalPass e por resultados sólidos fora do Brasil, enquanto maiores outras despesas limitaram a expansão da margem EBITDA. Em expansão, a empresa atingiu 197 adições no acumulado do ano até outubro, incluindo 30 academias Evolve, com 159 academias em construção e mais de 140 contratos assinados para 2026/27, o que considera compatível com seu guidance de 330–350 para o ano. No geral, em uma temporada na qual esperamos que a maior parte da nossa cobertura apresente crescimento mais fraco e contração de margens, a Smart Fit se destaca tanto em receita quanto em rentabilidade, com expansão recorde e o TotalPass mais do que compensando a pressão nas academias brasileiras. Embora essa pressão deva manter vivas as preocupações dos investidores em relação aos ventos contrários competitivos, mantemos nossa recomendação de Compra, pois vemos a empresa como uma sólida tese de crescimento, com uma longa avenida de expansão na América Latina e o TotalPass como uma fonte crescente de lucros. 

Expansão e preço/mix continuam impulsionando o crescimento. A receita líquida consolidada cresceu 29% A/A, sustentada pela expansão recorde, com 392 academias adicionadas nos últimos 12 meses, das quais 30 da Evolve, consolidada desde agosto, por um aumento de 10% na base média de clientes das academias próprias da Smart Fit e por um tíquete 15% maior. O crescimento do tíquete refletiu aumentos de preços, maior número de check-ins do TotalPass, ventos favoráveis de câmbio e maior penetração do plano Black no México, de 66%, alta de 5 p.p. A/A. A base de clientes continua crescendo abaixo da rede, devido às unidades ainda em ramp-up, à densificação da rede e à migração de parte da frequência nas academias para o TotalPass no Brasil. Em termos de receita líquida por academia, o Brasil permaneceu como destaque negativo, com queda de 6% A/A, ou 5% excluindo a Evolve, em linha com o 2T, uma vez que a redução de 19% nos clientes por academia foi apenas parcialmente compensada pelo tíquete. Outros países da América Latina cresceram 16%, ante 5% no 2T, e o México avançou 5%, ante queda de 2% no 2T, ambos ajudados pelo câmbio. Embora vejamos essa métrica como melhor para acompanhamento do que clientes por academia, ela não conta toda a história, pois exclui da equação as receitas do TotalPass provenientes de empresas e usuários. A unidade de negócios “Outros” já representa 10% da receita líquida, alta de 1 p.p. A/A, e cresceu 50% A/A, com o TotalPass Brasil apresentando resultados consistentes T/T apesar da sazonalidade mais fraca. 

Ganho de margem liderado pelo TotalPass. A margem bruta consolidada atingiu 51,3%, alta de 170 p.b. A/A e 60 p.b. acima da nossa estimativa, ou alta de 150 p.b. A/A excluindo custos pré-operacionais, principalmente devido à maior participação do TotalPass nas vendas, com a margem bruta de “Outros” aumentando aproximadamente 28 p.p. A/A, para 90%. No Brasil, a margem bruta aumentou 240 p.b. A/A devido ao TotalPass, enquanto a margem das academias Smart Fit permaneceu fortemente pressionada, com queda de 4,7 p.p. excluindo custos pré-operacionais, por menor receita por unidade, custos de manutenção concentrados no trimestre e expansão acelerada, com 138 academias próprias adicionadas nos últimos 12 meses, ante 80 há um ano. O México recuou 170 p.b. devido a maiores custos com pessoal, enquanto Outros países da América Latina avançaram 240 p.b. com o sólido ramp-up das novas unidades. A margem das academias maduras permaneceu sólida em 50%, e a da safra de 2024 em 54%, ambas com queda de 1 p.p. T/T, enquanto a safra de 2025 foi o destaque, com 52%, alta de 4 p.p. T/T. A margem EBITDA ajustada ex-IFRS ficou em 32,5%, alta de 30 p.b. A/A, mas 20 p.b. abaixo da nossa estimativa. O SG&A ficou estável A/A em 17,6% das vendas, e maiores outras despesas, de aproximadamente R$30 milhões excluindo o ganho de reavaliação do TotalPass México, ante aproximadamente R$1 milhão no 3T25, absorveram a maior parte do ganho de margem bruta. Por região, o México foi a surpresa positiva, com margem EBITDA de 36,2%, alta de 30 p.b. A/A e 270 p.b. acima da nossa estimativa. Outros países da América Latina atingiram 51,6%, alta de 300 p.b. A/A, e o Brasil ficou em linha com nossa estimativa, em 41,8%, alta de 160 p.b. A/A. O lucro líquido recorrente atingiu R$248 milhões, alta de 40% A/A e 15% acima da nossa estimativa, impulsionado principalmente por uma alíquota efetiva de imposto de aproximadamente 13%, ante aproximadamente 25% no 3T25. Por fim, o FCF antes das despesas financeiras foi ligeiramente negativo, em R$19 milhões, diante de consumo de capital de giro de R$105 milhões e capex mais elevado, alta de 23% A/A, com dívida líquida/EBITDA ex-IFRS 16 amplamente estável T/T em 1,8x. 

Pontos interessantes: (i) a rede parceira do TotalPass atingiu 39 mil unidades no Brasil, alta de 34% A/A, e 11 mil no México, alta de 32% A/A, com 2,5 milhões de clientes nos dois países, alta de 66% A/A; (ii) ao final de setembro, a base de clientes do TotalPass no Brasil superou a das academias Smart Fit no país, reforçando a crescente relevância do agregador; (iii) a Smart Fit entrou em seu 17º país com uma academia franqueada na Venezuela e inaugurou sua milésima academia Smart Fit no Brasil; (iv) a Bio Ritmo registrou um recorde de 13 inaugurações em um período de 12 meses; e (v) as academias maduras no México apresentaram crescimento de receita após seis trimestres de queda.

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