Alpargatas (ALPA4): 1T com resultados fortes

A Alpargatas reportou resultados fortes no 1T, com EBITDA 17% acima do esperado por resultados mais fortes no Brasil. Embora já esperássemos uma dinâmica positiva de margem EBITDA, a ALPA nos surpreendeu novamente no Brasil, impulsionando outra surpresa positiva de EBITDA (mas mais forte). Em nossa visão, os sinais são positivos de forma generalizada, com o Brasil ganhando participação de mercado e entregando expansão de margem, e os resultados internacionais começando a mostrar o novo ciclo da unidade de negócios, com melhora de execução na Europa e sinais iniciais encorajadores do novo modelo comercial dos EUA, uma vez que este deve ser um ano de transição. Além disso, embora vejamos a recente alta do petróleo em meio a tensões geopolíticas como uma fonte de preocupação para investidores no 2S, a administração reforçou que isso não deve afetar materialmente as margens nem alterar as perspectivas de médio/longo prazo, enquanto a ALPA reforçou estoques de matérias-primas após a queda dos preços do petróleo no fim de 2025, o que deve fornecer algum colchão de curto prazo.

Melhor dinâmica de receita em ambas as unidades de negócios. As vendas líquidas do Brasil cresceram 13% a/a, sustentadas tanto por volumes (+8%) quanto por vendas líquidas/par (5%), com melhor mix de canais (maior participação do canal especializado e de franquias). Assim como no ano passado, a companhia antecipou sell-in para abastecer adequadamente os canais antes da transição de coleção, levando o sell-in a superar temporariamente o crescimento do sell-out (em +4%), embora a administração tenha reforçado que a dinâmica LTM segue equilibrada. Nas operações internacionais, as vendas líquidas cresceram 10% a/a (+31% em USD), sustentadas por uma dinâmica de volumes mais forte nos EUA (+161%) e na Europa (+18%), ambos se preparando para a sazonalidade do 2T, embora parcialmente compensadas por menores vendas líquidas/par (-4%), refletindo a nova dinâmica dos EUA. IDM foi o ponto negativo, com volumes caindo -17% a/a em meio a tensões geopolíticas, parcialmente compensado por forte crescimento na Ásia e LatAm (+51%). No geral, as vendas líquidas consolidadas cresceram 13% a/a (+6% vs. o Xpe).

Rentabilidade como outra surpresa positiva (novamente, mas mais forte). A margem bruta consolidada cresceu 1,3 p.p. a/a, sustentada por uma forte surpresa positiva no Brasil (+3,2 p.p. a/a), devido a ganhos de eficiência e mix de produto/canal. A margem bruta internacional apresentou uma queda esperada (-2,9 p.p.) pela transição do modelo comercial dos EUA. O EBITDA consolidado veio 17% acima do nosso, principalmente pela surpresa positiva na margem bruta, enquanto o novo modelo comercial dos EUA, SG&A controlado e investimentos temporariamente menores em marketing no Brasil sustentaram uma expansão sólida de margem (+5,5 p.p. a/a). Por região, a margem EBITDA do Brasil avançou 4,4 p.p. por controle de SG&A e despesas temporariamente menores com marketing, enquanto a margem bruta fraca do Internacional foi mais do que compensada por menores despesas operacionais decorrentes do novo modelo dos EUA, melhor disciplina comercial e normalização dos investimentos em marketing entre geografias (margem EBITDA +8,4 p.p. a/a). Ajustando por uma despesa não recorrente de R$18 milhões relacionada a efeitos de reestruturação, o lucro líquido foi de R$145 milhões, 13% abaixo do nosso por impostos mais elevados, mas alta de 29% a/a por melhores resultados operacionais. Por fim, o FCF foi positivo em R$233 milhões, apesar de um consumo mais forte de capital de giro devido a maiores estoques e recebíveis, estes últimos explicados principalmente pelo desempenho sólido de vendas nos EUA e na Europa.

Pontos interessantes a destacar: i) a alavancagem já está em 0,5x Dívida Líquida/EBITDA, mesmo após o pagamento de dividendos no fim de 2025; ii) a administração reforçou que a volatilidade de curto prazo do preço do petróleo não deve afetar materialmente as margens nem alterar as perspectivas de médio/longo prazo, com espaço para repasses de preço se necessário; iii) a Europa encerrou o 1T com estoques saudáveis, com a ALPA demonstrando confiança em relação à execução da sazonalidade do 2T; iv) no Brasil, a companhia ganhou +0,9 p.p. de participação de mercado no canal alimentar; e v) a Rothy’s apresentou outro trimestre desafiador, com vendas líquidas crescendo +8%, mas margem bruta caindo -5 p.p. por efeitos de tarifas e EBITDA negativo.

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