Vulcabras (VULC3): Resultados sólidos e em linha no 1T

A Vulcabras reportou resultados em linha no 1T, com tendências sólidas de receita em meio a uma competição mais acirrada e um bem-vindo ponto de inflexão da margem bruta, apesar dos desafios ainda presentes. Apesar de manter cautela em relação à rentabilidade, a Vulcabras entregou crescimento de volumes, majoritariamente em calçados esportivos, com a pressão sobre a margem bruta dos trimestres anteriores revertendo para uma leve expansão a/a. Por outro lado, a nova estrutura de capital após o pagamento elevado de dividendos em 2025 pesou sobre os resultados financeiros, levando o lucro líquido recorrente a cair a/a, apesar da melhora operacional. Olhando adiante, a administração permanece construtiva com 2026, sustentada por uma carteira de pedidos sólida, normalização das eficiências produtivas e níveis saudáveis de estoques no varejo, enquanto a desalavancagem segue como prioridade. Assim, mantemos nossa recomendação de Compra.

Crescimento da receita sustentado por uma combinação mais equilibrada entre volume e preço/mix. A receita líquida avançou 11% a/a, refletindo uma desaceleração para níveis de 2025, mas ainda resiliente, apesar de um ambiente ainda altamente promocional, com liquidações do início do ano se estendendo até meados de fevereiro. Diferentemente do trimestre anterior, quando o crescimento de volumes foi limitado, os volumes aumentaram 7%, enquanto o preço/mix desacelerou t/t para +5%. Por categoria, calçados esportivos seguiram como o principal motor de crescimento (+11% a/a), com a Olympikus apresentando desempenho sólido e a Under Armour como a marca de crescimento mais acelerado em novos lançamentos. Por outro lado, exportações foram um fator negativo (-30% a/a), refletindo um ambiente ainda desafiador na América Latina. Por fim, em termos de canais, o e-commerce apresentou crescimento tímido (+5% a/a, vs. +50% no 1T25), à medida que a companhia manteve disciplina comercial, evitando estratégias promocionais agressivas.

O ponto de inflexão da margem bruta se materializa, mas despesas financeiras pressionam o resultado final. A margem bruta cresceu 0,2 p.p. a/a (em linha com o Xpe), revertendo a tendência de queda observada em 2025, à medida que ganhos de produtividade derivados da normalização da força de trabalho e do preço/mix mais do que compensaram as pressões de custos decorrentes da reoneração da folha, dos ajustes do salário mínimo e do aumento dos custos de matérias-primas. Em SG&A recorrente, observamos uma diluição sólida de despesas de vendas/PDA (-0,4 p.p. a/a) e controle em G&A (-0,6 p.p. a/a), compensados por maiores investimentos em marketing (+0,7 p.p. a/a) relacionados à campanha de 50 anos da Olympikus e ao posicionamento de marca. Como resultado, a margem EBITDA ajustada recorrente expandiu 0,2 p.p. a/a, para 20% (em linha com o Xpe), com um impacto pontual de R$6 milhões relacionado à baixa de software de back-office de e-commerce descontinuado. O lucro líquido recorrente foi de R$86 milhões (+8% vs. o nosso), queda de 19% a/a, principalmente devido a despesas financeiras mais elevadas (-R$28 milhões vs. +R$2 milhões no 1T25), refletindo o perfil da dívida após os dividendos extraordinários de 2025. Por fim, a alavancagem recuou para 0,7x Dívida Líquida/EBITDA (-0,2x t/t), apoiada por resultados operacionais saudáveis e dinâmica positiva de capital de giro.

Pontos interessantes a destacar: i) a administração permanece construtiva com 2026, sustentada por uma carteira de pedidos sólida, bom sell-out dos lançamentos recentes, produção balanceada e níveis consolidados de eficiência; ii) a Olympikus continua expandindo seu ecossistema de corrida, com o lançamento do Corre Pace e a segunda edição do estudo “Por Dentro do Corre”, que destacou cerca de 2 milhões de novos corredores entrando no segmento em 2025; iii) a companhia apontou alguma pressão inicial em matérias-primas e materiais de embalagem decorrente do aumento de preços de derivados de petróleo em um contexto de tensões geopolíticas; e iv) a Vulca já está implementando novos sistemas de software para antecipar mudanças decorrentes da reforma tributária do IVA (mais detalhes sobre o tema aqui).

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