Panvel (PNVL3): Resultado do 4T em linha

Como esperado, a Panvel reportou resultados fortes no 4T, com sólido desempenho de receita no varejo e melhora de rentabilidade via mix de canais. Como a descontinuação do atacado foi concluída no 4T24, começamos a ver comparáveis mais normalizados, o que, combinado com a maturação das lojas, está sustentando a expansão da margem consolidada. Estamos construtivos com o novo ciclo estratégico da companhia (mais sobre isso aqui), que deve entregar forte crescimento de receita e expansão da margem EBITDA com a aceleração da expansão, mix de produtos e melhorias operacionais. Assim, mantemos nossa recomendação de Compra.

Forte crescimento de receita com GLP-1 e Black Friday. As vendas brutas consolidadas subiram +18% a/a, com um desempenho sólido do varejo (+17% a/a) dado que o atacado não é mais relevante para a operação. O crescimento foi suportado pela expansão orgânica (+42 novas lojas em 2025) e por tendências sólidas de vendas nas mesmas lojas (SSS), mas ligeiramente abaixo de seus pares (vendas-mesmas-lojas-maduras (MSSS) em +11,6% vs. RADL em 14,5% e PGMN em 18,6%), com o digital também sendo um importante motor (+54,6% a/a para ~28% das vendas do varejo). Notamos que o crescimento foi sólido em todas as categorias, com todas apresentando crescimento de dois dígitos (DD) e tendências de crescimento em aceleração. RX foi o destaque, com alta de +21% a/a, impulsionado por medicamentos GLP-1, enquanto os genéricos também apresentaram forte crescimento de 19%. HPC apresentou crescimento de 16%, refletindo uma boa execução na Black Friday e as vendas de marca própria (~19% das vendas de HPC no 4T; +2,1 p.p. a/a). Por fim, o crescimento de OTC ficou em +12%.

Último trimestre em que a descontinuação do atacado foi um vento contrário para a margem EBITDA. A margem bruta foi o destaque, subindo +0,5 p.p. a/a, à medida que a descontinuação do atacado continua favorecendo a margem consolidada, embora em uma intensidade bem menor dado o caráter mais comparável das bases. No varejo, a margem subiu 0,1 p.p., pois a maior participação de GLP-1 nas vendas foi mitigada por meio de: i) estratégia efetiva de preço/mix; ii) mix de categorias, com marca própria e genéricos ganhando participação nas vendas; e iii) Panvel Ads. Olhando para o EBITDA Ajustado (ex-IFRS), a margem aumentou 0,5 p.p. a/a, em linha com a nossa, à medida que despesas com SG&A controladas começam a aparecer, já que o 4T marcou o último trimestre de comparáveis difíceis do atacado. Por fim, o lucro líquido ficou em R$45 milhões, com FCF positivo em R$42 milhões devido a melhores resultados operacionais e dinâmica de capital de giro, principalmente em fornecedores.

Pontos interessantes a destacar: i) a margem EBITDA 4-wall melhorou, levando a margem do Varejo a alcançar 11,5% (+0,1 p.p. a/a), uma máxima histórica; ii) as vendas médias de lojas maduras atingiram R$902 mil/mês (+12% a/a), outro recorde; iii) o ciclo de caixa melhorou em 9 dias, impulsionado por menor número de dias de estoque (-12); iv) a Panvel atingiu 13,9% de participação de mercado em sua região core do Sul (+0,7 p.p. a/a); v) a receita de retail media (Panvel Ads) cresceu +115% a/a em 2025, com 114% mais parceiros industriais; vi) o programa de fidelidade Panvel Prime mostrou redução de churn de -11 p.p. e +12,5% no gasto médio, com rollout planejado em 2026.

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