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04/03/2026 23:20:20 • Atualizado em 04/03/2026 23:20:22
4 minutos de leitura

Ultrapar (UGPA3) | Resultados do 4T25: Resultados sólidos, embora em linha com as expectativas

A Ultrapar divulgou seus resultados do 4º trimestre de 2025. Veja nossos comentários.

Regis Cardoso, CFA
Regis Cardoso, CFA
Head de Óleo, Gás e Petroquímicos

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Forte geração de caixa. Margem da Ipiranga superou expectativa. Aumento da participação na HBSA

Nesta quarta-feira (4), após o fechamento do mercado, a Ultrapar divulgou os resultados do 4T25. O EBITDA recorrente consolidado de R$ 1,75 bilhão (-2% t/t, +36% a/a) ficou em linha com nossas estimativas (+1% vs. XPe). Notavelmente, a Ipiranga superou nossas expectativas (margem R$ 165/m³ contra R$ 157/m³ da XPe). O lucro líquido (atribuível aos acionistas) totalizou R$ 323 milhões, ficando abaixo de nossa estimativa de R$ 562 milhões. Outro destaque positivo foi a geração de caixa livre. Calculamos um FCFE recorrente de R$ 765 milhões (retorno anualizado de 10,6%).

Geração de caixa forte. A geração de caixa livre foi um dos destaques positivos do 4T25 da Ultrapar. A dívida líquida permaneceu estável em R$ 10,4 bilhões e a alavancagem em 1,7x Dívida Líquida/EBITDA LTM, apesar do pagamento de R$ 1,27 bilhão em dividendos e da aquisição de R$ 320 milhões em investimentos (ou seja, ações da HBSA). O fluxo de caixa livre foi auxiliado pelo capital de giro líquido de cerca de R$ 740 milhões – resultado de uma grande liberação de caixa dos fornecedores (R$ 1,2 bilhão), parcialmente compensada por estoques e contas a receber (cerca de R$ 490 milhões). Ajustando todos esses efeitos, o FCFE recorrente no trimestre ficou em R$ 765 milhões, o que representa um retorno anualizado muito expressivo de 10,6% (para comparação, esperamos um retorno para o ano inteiro de 2026 de 9,5%).

Ipiranga superou as expectativas. A Ipiranga reportou um EBITDA recorrente de R$ 1,07 bilhão (+20% t/t e +26% a/a), acima de nossas estimativas (+6% em relação ao XPe). Já esperávamos um trimestre forte, mas o desempenho foi ainda melhor – margem EBITDA de R$ 165/m³ contra R$ 157/m³ XPe. No 4T25, os preços domésticos do diesel permaneceram estáveis e abaixo da paridade de importação durante a maior parte do trimestre, o que acreditamos ter limitado as pressões competitivas e, consequentemente, apoiado o forte resultado. Além disso, o trimestre viu um progresso significativo nos esforços para coibir a ilegalidade no setor, mais notavelmente o fechamento da refinaria da Refit. O número de postos diminuiu ligeiramente em -7 postos t/t, para 5.805.

Ultragaz em linha, Ultracargo ligeiramente acima. A Ultragaz apresentou um EBITDA de R$ 474 milhões, em linha com nossas estimativas (+1% em relação ao XPe). Os resultados se beneficiaram de um melhor mix de vendas e o EBITDA aumentou +7% em relação ao ano anterior, apesar das vendas totais mais baixas (-2% em relação ao 4T24), impulsionadas por volumes a granel mais fracos (-5% em relação ao ano anterior). Para a Ultracargo, o EBITDA de R$ 144 milhões (-5% em relação ao XPe) diminuiu -15% em relação ao ano anterior, refletindo principalmente volumes mais fracos e custos mais altos. A principal contribuição negativa nos resultados reportados em comparação com o XPe veio do segmento corporativo (EBITDA de -R$ 100 milhões contra -R$ 75 milhões do XPe).

Plano de investimentos para 2026. A Ultrapar também anunciou hoje seu plano de investimentos para 2026. A alocação total é de R$ 2,62 bilhões, ligeiramente acima do plano anterior (+R$ 75 milhões). O total de investimentos está razoavelmente acima da nossa estimativa, de R$ 2,2 bilhões. O capex total da Ultracargo permanece elevado em R$ 434 milhões (-17% em relação ao plano de 2025), já que a empresa continua em fase de crescimento, incluindo R$ 453 milhões em capex de expansão. Também ficamos surpresos ao ver o capex da Ultragaz em R$ 440 milhões (contra R$ 360 milhões da XPe).

Resultado de Hidrovias. Notavelmente, a Ultrapar aumentou sua participação na HBSA para 59% no final do 4T25 (contra 55% no 3T25). A Hidrovias do Brasil (HBSA3) reportou resultados acima do esperado, com EBITDA ajustado de R$159 milhões (vs. –R$11 milhões no 4T24 A/A e +23% vs. XPe). Destacamos: (i) números sólidos no Norte (EBITDA ajustado +15% vs. XPe), impulsionados por volumes acima do esperado (+20% vs. XPe), apesar de tarifas menores; (ii) desempenho acima do previsto no Sul (EBITDA ajustado +12% vs. XPe), sustentado por maiores volumes diante de melhores condições de navegação e tarifas mais fortes; (iii) melhora em Santos, puxada pelo maior volume de fertilizantes; e (iv) queda na alavancagem (2,3x dívida líquida/EBITDA no 4T25 vs. 2,9x no 3T25), refletindo a conclusão da venda das operações de Navegação Costeira. Veja mais detalhes na nota: Hidrovias do Brasil (HBSA3): Resultados do 4T25 | EBITDA ajustado sólido supera expectativas devido a dados operacionais mais fortes; Desalavancagem total se concretiza.

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