EZTEC (EZTC3): Lucro acima das expectativas com margem bruta robusta e venda de SPE

A EZTEC apresentou resultados sólidos no 3T25, com lucro líquido acima das expectativas. Os principais destaques incluem: (i) receita praticamente estável (-2% A/A e +6% vs. XPe), explicada por (a) superação de cláusulas suspensivas em projetos bem vendidos e (b) forte avanço inicial do PoC dos novos lançamentos; (ii) expansão significativa da margem bruta (+10,7 p.p. A/A, mas 0,5 p.p. abaixo da XPe), impulsionada por economias de construção nos projetos entregues; (iii) crescimento do EBITDA de 40% A/A, favorecido pela venda da SPE AK14; (iv) lucro líquido atingindo R$183 milhões, alta de 38% A/A e 12% acima das estimativas, sustentado por despesas financeiras melhores do que o esperado, resultando em um ROE LTM de 10,9%; e (v) fluxo de caixa livre positivo de R$239 milhões, impulsionado pelo aumento das entregas. Embora esses resultados possam estimular uma reação positiva das ações, mantemos uma postura neutra, pois acreditamos que os níveis de ROE levarão mais tempo para alcançar a paridade com os principais pares do setor.

Receita líquida

Receita (+): A receita líquida atingiu R$469 milhões (-2% A/A, +5% T/T), ficando 6% acima das nossas estimativas e 5% acima do consenso. Isso foi sustentado por (i) vendas líquidas sólidas (+8% T/T) e (ii) a superação de cláusulas suspensivas nos empreendimentos Lume House, Alt Studios, Blue Marine e Moved Osasco, especialmente o Blue Marine, com forte avanço inicial do PoC.

Margens Bruta

Margem Bruta (+): Aumentou significativamente para 44,7% (+10,7 p.p. A/A, +3,9 p.p. T/T), ficando 50bps abaixo da XPe, mas 340bps acima do consenso. A melhora sequencial foi principalmente impulsionada pelo reconhecimento de economias de construção em projetos entregues, boas condições comerciais e ganhos de eficiência nos projetos concluídos.

EBITDA

Alcançou R$ 123 milhões (+66% em relação ao ano anterior, +76% em relação ao trimestre anterior), superando nossas estimativas em 10% e o consenso em 37%, resultando em uma margem de 27,4% (+1,6 p.p. em relação ao XPe). Atribuímos a expansão da margem a (i) aumento da receita de participações (+6% em relação ao ano anterior, +119% em relação ao trimestre anterior), impulsionado por vendas mais fortes de projetos com POC elevado, (ii) melhora na margem bruta e (iii) diluição das despesas SG&A em relação às receitas no 2T25. No entanto, excluindo efeitos pontuais, as despesas comerciais e G&A aumentaram 60 pb e 100 pb como porcentagem das receitas.

Lucro líquido e geração de caixa

O lucro líquido subiu para R$183 milhões (+38% A/A, +31% T/T), superando nossas estimativas em 12% e o consenso em 31%, sustentado por resultados financeiros sólidos (+4% A/A), provenientes de (i) aumento da receita com aplicações financeiras (+96% A/A), compensado por (ii) menor receita de juros sobre contas a receber (-60% A/A), em grande parte devido ao efeito negativo do IGP-DI. Isso levou o ROE UDM para 10,9%, uma melhora de 2,3 p.p. A/A, embora ainda abaixo dos principais pares do setor. Por fim, a geração de caixa permaneceu positiva em R$239 milhões, acima da geração de R$82 milhões no 2T25, apoiado por entregas e repasses mais saudáveis e em maior volume.

Dividendos

A companhia aprovou o pagamento de dividendos totalizando R$220 milhões em duas parcelas: (i) R$87,1 milhões em 28 de novembro de 2025 e (ii) R$132,9 milhões em 17 de dezembro. O total representa um dividend yield de 5,1%.

Nossa visão

Consideramos os resultados da EZTEC sólidos e potencialmente favoráveis a uma reação positiva das ações, com base em receitas acima do esperado, evolução da margem bruta A/A e controle de despesas. Métricas operacionais e margens aprimoradas levaram à expansão do ROE, embora esperemos que leve tempo para atingir a paridade com os principais pares do setor.

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