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RD Saúde (RADL3): 3º trimestre sólido com melhores tendências no varejo

A Raia Drogasil (RADL3) reportou seus resultados do 3T25. Veja nossa visão no relatório.

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Tendências positivas no varejo, mas expectativas elevadas e posicionamento podem representar risco. A RD reportou resultados operacionais aproximadamente em linha para a operação de varejo, mas com um EBITDA abaixo do esperado (-3% vs. nossa estimativa e -5% vs. consenso), impactado pela 4Bio. No negócio principal, vemos as tendências favoráveis esperadas confirmadas, com aceleração do Vendas-Mesmas-Lojas-Maduras (MSSS) principalmente impulsionada pelo GLP-1, mas o HPC também contribuindo, além de melhores margens em bases de comparação mais normalizadas e SG&A controlado. No entanto, expectativas elevadas aliados ao valuation, podem levar a uma reação negativa amanhã, já que as adversidades da 4Bio devem permanecer no curto prazo, representando um risco para as estimativas da RD.

Crescimento acelerado no varejo, mas 4Bio pesa nos resultados. As vendas brutas cresceram 13% ano a ano, com o MSSS do varejo acelerando para +7,8% (contra +5,5% no 2T), impulsionado principalmente por RX (fortes vendas de GLP-1) e genéricos (expiração de patentes), enquanto efeitos de calendário agora são um vento favorável (+0,30 pontos percentuais). A expansão segue no ritmo esperado, com 329 inaugurações nos últimos 12 meses e 223 neste ano, contra a previsão de 330-350 inaugurações para 2025. Vale destacar que o digital acelerou novamente, agora com crescimento de 62% e penetração recorde de 26,7% (+2,6 pontos percentuais trimestre a trimestre), com a RD destacando o papel importante dos medicamentos GLP-1 nesse resultado. Por fim, a 4Bio impactou negativamente os resultados, com vendas caindo 17% ano a ano, pois a RD perdeu um cliente importante de laboratório que decidiu focar suas vendas no Espírito Santo, onde a 4Bio ainda não possui centro de distribuição, enquanto a concorrência no segmento se intensificou.

EBITDA abaixo do esperado devido à 4Bio. A margem bruta caiu 0,2 pontos percentuais ano a ano (em linha com as nossas estimativas), pois os ventos contrários relacionados à maior participação do GLP-1 nas vendas (-0,4 pontos percentuais) foram parcialmente compensados por i) menor participação da 4Bio nas vendas; ii) efeito positivo do AVP; e iii) menores perdas com estoques. Vale lembrar que a margem bruta do 3T24 teve um ganho não recorrente relacionado a reembolsos de ICMS — se excluíssemos esse efeito, a margem bruta ficaria estável ano a ano. Enquanto isso, a empresa manteve o SG&A controlado, com forte diluição nas despesas administrativas (-0,4 pontos percentuais ano a ano) após a reestruturação corporativa de abril, enquanto as despesas de venda diluíram sequencialmente, mas não ano a ano, devido a um ganho não recorrente de 0,4 pontos percentuais no 3T24 relacionado a pessoal. Como resultado, o EBITDA ficou em R$ 909 milhões (3% abaixo da nossa estimativa), embora a margem EBITDA do varejo tenha sido sólida, em 7,9%. Interessante notar que em nossa última pesquisa de posicionamento/consenso (link), mais de 75% dos investidores esperavam um EBITDA acima de R$ 940 milhões. Por fim, o lucro líquido ajustado superou a estimativa (+10% vs. a nossa), impulsionado por melhores resultados financeiros e menor carga tributária, enquanto o FCF foi positivo em R$ 648 milhões, devido a melhores dinâmicas de capital de giro, principalmente estoques, embora tenha caído 8% ano a ano.

Pontos interessantes a destacar: i) O crescimento do HPC acelerou sequencialmente (+2,6 pontos percentuais trimestre a trimestre, para 10,9%); ii) A RD espera recuperar parcialmente o crescimento da 4Bio com a abertura de um centro de distribuição no Espírito Santo no próximo ano; iii) O ciclo de caixa melhorou em 3 dias, já que a redução dos dias de estoque (-8 dias) compensou a redução dos fornecedores (-4,5 dias); iv) A empresa registrou um ganho não recorrente de R$ 112 milhões, principalmente devido a reversões de provisões (DIFAL na 4Bio); e v) A empresa ganhou participação de mercado em todas as regiões, com São Paulo e Centro-Oeste como destaques (+1,9 e +1,0 pontos percentuais ano a ano, respectivamente).

Tabela de comparação: Estimativas vs. Resultados Divulgados

A companhia irá fazer sua conferência de resultados amanhã às 10h – link

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