Fitch atribui rating ‘A+(bra)’ à Iguá Saneamento S.A.

No dia 30 de outubro de 2025, a agência de classificação de riscos Fitch atribuiu o rating ‘A+(bra)’ em escala nacional à Iguá Saneamento S.A. (“Iguá” ou “Companhia”). A perspectiva é ‘Estável’. O rating da Iguá incorpora o perfil de crédito consolidado do grupo e as expectativas de crescimento e melhoria no desempenho de suas duas principais concessões de saneamento básico, nos estados do Rio de Janeiro e de Sergipe.

A visão da Fitch

A Iguá recebeu em 30 de outubro de 2025 o rating ‘A+(bra)’ pela Fitch, com perspectiva estável, o que indica que a agência não prevê mudanças na avaliação no curto a médio prazo.

O rating reflete um perfil de crédito fortemente vinculado ao desempenho das concessões no Rio de Janeiro (Iguá Rio) e em Sergipe (Iguá Sergipe), que ainda estão em fase inicial de operação. Esse estágio traz menor previsibilidade e exige investimentos significativos, majoritariamente financiados por dívida, pressionando os indicadores de crédito no médio prazo.

A Fitch projeta uma evolução gradual da rentabilidade, com margem EBITDA consolidada passando de 43% em 2025 para cerca de 60% em 2028, apoiada por reajustes tarifários (média de 6% ao ano), crescimento de ~14% no volume faturado anual e ganhos de escala.

A geração operacional de caixa deve crescer, mas o elevado plano de investimentos — estimado em BRL 2,3 bilhões anuais até 2027 — manterá o fluxo de caixa livre negativo (alta carga de juros) e a alavancagem elevada no curto prazo. A expectativa é que a alavancagem líquida, hoje em 11,9x, caia para aproximadamente 6,0x em 2028, sustentada pelo crescimento do EBITDA.

A estrutura de dívida alongada, sem vencimentos relevantes até 2029, e o controle por fundos canadenses (CPP Investments e AimCo) reforçam a percepção de capacidade de financiamento.

Entre os principais desafios estão garantir os recursos para Sergipe, incluindo BRL 1,0 bilhão para a última parcela da outorga em 2026 e cerca de BRL 6,0 bilhões para investimentos ao longo da concessão, além de cumprir as projeções de geração de caixa e desalavancagem. A Iguá também precisa mitigar riscos regulatórios e hidrológicos, inerentes ao estágio inicial das operações.

O rating da Companhia é sustentado pela presença relevante no setor de saneamento, com operações em 121 municípios e demanda resiliente, além de margens robustas e cronograma de amortização favorável.

Por outro lado, fatores que poderiam levar a um rebaixamento incluem: i) frustração na geração operacional de caixa; ii) dificuldade na estruturação de financiamento para Sergipe; iii) ICSD (índice de cobertura do serviço da dívida) pelo EBITDA abaixo de 1,5x; ou iv) percepção de redução da flexibilidade financeira.

Análise XP Research 2T25

No 2T25, a Iguá apresentou crescimento de 40% A/A na receita líquida ajustada e de 24% A/A no EBITDA ajustado. O resultado líquido permaneceu negativo, com prejuízo de R$ 178 milhões, impactado principalmente pelas despesas financeiras, que somaram R$ 404 milhões no trimestre (+41,5% A/A).

A melhoria da rentabilidade operacional foi impulsionada pelo início da operação plena da Iguá Sergipe (maio/25, previsão de R$ 6,3 bilhões em investimentos ao longo do contrato de 35 anos), que adicionou 953 mil economias à base da companhia, contribuindo para o crescimento de 178,6% A/A no total de economias (2,3 milhões). Ao final do trimestre, também teve início a operação da PPP (Parceria Público-Privada) Iguaçu, em parceria com a Sanepar no Paraná, com um contrato de 24 anos e previsão de R$ 685 milhões em investimentos.

O volume faturado aumentou 35,6% A/A, com destaque para o segmento de água (+47,6% A/A), refletindo a ativação de novas economias e a regularização de ligações. As perdas de água recuaram 2,0 p.p. em relação ao 2T24, atingindo 48,0%, enquanto a inadimplência consolidada (PECLD/receita líquida ajustada) subiu para 3,6% (+2,2 p.p. A/A), influenciada pela operação do Rio de Janeiro.

O capex totalizou R$ 178 milhões no trimestre (+24% A/A), com destaque para investimentos em Sergipe, Cuiabá e Paranaguá. As iniciativas incluíram obras emergenciais, modernização de infraestrutura, ampliação de redes e construção de reservatórios, com foco na melhoria da eficiência operacional e expansão da cobertura.

A dívida líquida consolidada atingiu R$ 11,4 bilhões (+73% A/A), refletindo o desembolso de R$ 2,65 bilhões em debêntures para pagamento de outorga da Iguá Sergipe, além do financiamento de R$ 630 milhões na Iguá Rio e da quitação da terceira parcela de outorga da Iguá Rio (R$ 1,8 bilhão, em fev/25). Com isso, a alavancagem consolidada encerrou o trimestre em 12,0x dívida líquida/EBITDA, acima dos 7,3x registrados no 2T24. O prazo médio da dívida é de 11 anos, com vencimentos concentrados a partir de 2029 – aprox. R$ 3,0 bilhões, correspondente ao empréstimo-ponte da Iguá Sergipe.

Em relação aos covenants, os índices financeiros possuem medição anual tanto para as subsidiárias, quanto para a holding, os quais foram atendidos ao final do 4T24 (última medição realizada). Vale destacar que, em dezembro de 2024, a Companhia obteve liberação temporária junto aos credores da 5ª emissão de debêntures (IGSN15) para descumprimento de covenants (waiver), conforme a seguir:

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