Moura Dubeux (MDNE3): Resultados impressionantes impulsionados pelo segmento de condomínios

A Moura Dubeux apresentou resultados impressionantes no 2T25, com um sólido desempenho financeiro. A receita aumentou 70% A/A, impulsionada pelas robustas taxas de comercialização de terrenos relacionadas ao Cais Avenida. A margem bruta de desenvolvimento aumentou 30 pontos base T/T, apoiada pela Mood, enquanto a margem bruta de condomínios diminuiu para 35% devido às margens mais baixas da torna financeira, mas ainda assim sustentou uma sólida margem bruta consolidada de 33,3%. O EBITDA cresceu 53% A/A, impulsionado pela diluição das despesas SG&A e menores outras despesas operacionais. No geral, o lucro líquido aumentou 61% A/A (+15% em relação ao XPe e ao consenso), levando a expansão do ROE UDM para 21% (+190 pb T/T). Acreditamos que a forte carteira de pedidos de taxas de desenvolvimento de terrenos da MDNE irá gerar um carrego sólido nos próximos trimestres, e o robusto momentum operacional deverá sustentar o crescimento dos lucros em 2025 e 2026, apoiando uma valuation ainda atrativo apesar da recente performance da ação. Mantemos nossa recomendação de compra.

Receita (+):

A receita líquida atingiu R$ 665 milhões (+70% A/A, +51% T/T), superando nossas estimativas em 7% e o consenso em 15%. O crescimento foi amplamente sustentado pelas elevadas receitas de condomínios (+138% A/A, +27% em relação ao XPe), impulsionadas pelo aumento das taxas de comercialização de terrenos de R$ 317 milhões relacionadas ao projeto Cais Avenida. Além disso, (i) as taxas de adesão aumentaram significativamente (+398% A/A) devido às fortes vendas de condomínios e (ii) as receitas de desenvolvimento aumentaram 14% A/A, apoiando ainda mais o crescimento das receitas.

Margem bruta

A margem bruta de desenvolvimento manteve sua trajetória de crescimento em 30,4% (+30 pb T/T, estável em relação ao XPe), auxiliada pelas contribuições de margem mais elevada da Mood. No entanto, as taxas mais elevadas de torna dos terrenos adquiridos em dinheiro (Cais Avenida) fizeram com que as margens dos condomínios diminuíssem para 35% (-6 p.p. T/T, -4 p.p. em relação ao XPe), embora continuem atrativas em relação às margens de incorporação, contribuindo para uma sólida margem bruta consolidada de 33,3% (-3 p.p. A/A).

EBITDA

O EBITDA cresceu 53% A/A, para R$ 125 milhões (+9% em relação ao XPe), com margens atingindo 18,9% (+70 pb T/T, +30 pb em relação ao XPe). A rentabilidade melhorou devido (i) à diluição das despesas com vendas (-170 pb das vendas brutas A/A) e despesas administrativas (-170 pb das receitas A/A) e (ii) a uma redução de 25% nas outras despesas operacionais A/A, impulsionada por ajustes positivos no valor justo das propriedades de investimento, apesar das margens brutas mais baixas T/T.

Lucro líquido e ROE

O lucro líquido subiu para notáveis R$ 121 milhões (+61% A/A), superando nossa previsão e o consenso em 15%, impulsionado pelo forte crescimento das receitas e pela lucratividade sustentada. Isso impulsionou o ROE da UDM para 21% (+190 pb T/T), um nível forte em comparação com os pares do setor. A alavancagem financeira (ND/Patrimônio Líquido) aumentou ligeiramente para 10,7% (+290 pb T/T), mas permanece saudável.

Nossa visão

A forte momento operacional da MDNE impulsionou resultados impressionantes e perspectivas promissoras para os próximos trimestres. Acreditamos que o robusto crescimento das vendas e os lançamentos da MDNE no segundo trimestre, particularmente no segmento de condomínios, contribuíram significativamente para o crescimento da receita e devem criar efeitos positivos nos próximos trimestres, apoiados por uma carteira substancial de taxas de comercialização de terrenos a serem reconhecidas. Além disso, acreditamos que a MDNE está em uma fase de expansão operacional total, se beneficiando do domínio competitivo e da forte demanda, o que sustenta o crescimento em todos os segmentos. Isso deve levar a um forte potencial de crescimento dos lucros para 2025 e 2026, sustentando um valuation atrativo, com as ações sendo negociadas a 4,6 P/E 2026E, apesar da recente alta. Mantemos nossa recomendação de compra.

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