Braskem (BRKM5) | Resultados do 2T25: O céu nublado fica ainda mais escuro

Os resultados ficaram bem abaixo de nossas expectativas já baixas. A alavancagem aumentou substancialmente

Bem abaixo das nossas expectativas. A Braskem divulgou os resultados do 2T25 na madrugada desta quinta-feira (7). O EBITDA recorrente de R$ 427 milhões ficou bem abaixo de nossas expectativas (-55% em relação ao XPe de R$ 946 milhões) e apresentou uma queda acentuada em relação ao trimestre anterior (-68%). O prejuízo líquido de R$ 267 milhões foi 32% melhor que o XPe (de R$ 395 milhões), mas reverteu o lucro líquido do trimestre anterior. Os resultados ficaram abaixo das expectativas e a alavancagem aumentou substancialmente. Esperamos uma reação negativa no próximo pregão. Em nossa opinião, a possível aprovação do projeto de lei PRESIQ seria uma importante tábua de salvação para a Braskem e para o setor, conforme discutimos em Há luz à frente? – Urgência do PRESIQ aprovada no Congresso

Por que tão fraco? É difícil dizer. O EBITDA do Brasil, de R$ 865 milhões, ficou abaixo das expectativas, mas não tão fraco quanto o da XPe (R$ 1,1 bilhão), como sugere o EBITDA consolidado. Isso vale para os EUA/Europa (-R$ 48 milhões contra R$ 85 milhões da XPe) e México (-R$ 47 milhões contra R$ 68 milhões da XPe). Mas o EBITDA corporativo de -R$ 382 milhões e, especialmente, as eliminações/reclassificações de -R$ 235 milhões afetaram o resultado consolidado. Em nossa opinião, o principal culpado pode ser um efeito temporal não monetário. Os preços das resinas e das matérias-primas caíram acentuadamente após 2 de abril (“Liberation Day”), porém o COGS carrega um custo unitário mais alto explicada pela baixo giro de estoque do setor. O lado positivo é que, embora as perdas de estoque representem um efeito negativo no resultado, elas não são necessariamente tão ruins do ponto de vista do fluxo de caixa, dado o efeito positivo da redução das necessidades de capital de giro. Além disso, se essa hipótese se confirmar, o terceiro trimestre deve apresentar uma recuperação significativa em relação aos baixos níveis do segundo trimestre de 2025.

Alavancagem: de mal a pior. A dívida líquida da Braskem aumentou USD 235 milhões (18% do valor de mercado, para referência) no trimestre, e a dívida líquida ficou em USD 6,8 bilhões no final do 2T25. A alavancagem aumentou +2,6x no trimestre, para 10,6x ND/EBITDA LTM (de 8,0x no 1T25), explicada principalmente por uma queda de 22% no EBITDA LTM no trimestre. A Braskem queimou caixa no nível operacional, com o capex (R$ 489 milhões) sozinho sendo maior que o EBITDA. Incluindo pagamentos de juros (R$ 766 milhões) e pagamentos de Alagoas (R$ 400 milhões), o consumo total de caixa no trimestre foi de R$ 1,45 bilhão (cerca de US$ 256 milhões).

Spreads mistos, mas efeitos líquidos negativos. Os spreads petroquímicos foram mistos no 2T25, mas, no geral, contribuíram negativamente para os resultados da Braskem. No Brasil, os spreads das resinas permaneceram estáveis, apesar da queda de -4% e -5% no PE-nafta e PVC Par dos EUA, respectivamente, enquanto o PP-nafta aumentou (+17% no trimestre). O spread principal dos produtos químicos-nafta subiu +5% no trimestre. O spread médio dos EUA e da Europa permaneceu estável, enquanto o spread PE-etano do México caiu -12% no trimestre.

Taxa de utilização estável, mas o México interrompe as operações para manutenção. No Brasil, a taxa média de utilização permaneceu estável em 74% no 1T25, em preparação para a parada programada para manutenção no Rio de Janeiro no 3T25. A taxa de utilização do PE verde caiu -16 p.p. em relação ao trimestre anterior. A taxa de utilização nos EUA e na Europa permaneceu estável em relação ao trimestre anterior, em 74%, com o crescimento da produção nos EUA motivado pela formação de estoques em antecipação à temporada de furacões e pela menor produção na Europa, devido à baixa disponibilidade de matéria-prima. No México, a taxa média de utilização caiu -35 p.p. em relação ao trimestre anterior, devido a: (i) a primeira parada programada para manutenção da fábrica da Braskem-Idesa e (ii) menor fornecimento de etano da PEMEX devido a interrupções operacionais.

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