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25/07/2019 00:33:06 • Atualizado em 14/08/2019 15:45:56
5 minutos de leitura

Varejo Alimentar: Um 2T19 melhor para o Carrefour Brasil; Porém preferência no setor continua por GPA

Em 24 de julho, após o fechamento de mercado, o Carrefour Brasil (Neutro, preço-alvo de R$25/ação) e o Grupo Pão de Açúcar (Compra, preço-alvo de R$124/ação) reportaram os resultados do 2T19. Para mais detalhes veja os comentários completos abaixo.

Mariana Vergueiro
Mariana Vergueiro
Analista de Varejo

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Carrefour Brasil (CRFB3): Resultados positivos no 2T19, com destaque para aceleração de vendas do Multivarejo

O principal destaque positivo do resultado do 2T19 foi a operação de Multivarejo (que inclui supermercados, hipermercados, proximidade e ecommerce). O crescimento de vendas no conceito mesmas lojas acelerou para +8,0% (contra +6,1% no 1T19) e nossa estimativa excluindo o impacto do ecommerce sugere crescimento de +4,8%. Apesar de abaixo do esperado (nossa estimativa era de +9,1%), vemos essa aceleração como uma indicação da assertividade da estratégia de reposicionamento dos hipermercados. O EBITDA ajustado do Multivarejo de R$ 183 milhões (+14% A/A) ficou 2% abaixo da nossa estimativa em função de despesas levemente acima.

O Atacarejo (representado pelo Atacadão) também reportou bom resultado, apesar de leve pressão nas margens dado que a operação se beneficiou da greve dos caminhoneiros no 2T18. O crescimento do Atacadão no conceito mesmas lojas foi de +7,6% (contra +6,8% no trimestre anterior), em linha com a nossa projeção. O EBITDA ajustado de R$ 656 milhões (+11% A/A) superou nossa estimativa em 1% e a margem caiu -0,3 p.p. (impactado por contração de mesma magnitude na margem bruta).

Por fim, o EBITDA do Banco Carrefour de R$ 252 milhões (+19% A/A) superou nossa projeção em 7% e, como resultado, o EBITDA consolidado ficou 1% acima do esperado. O lucro líquido ajustado (controlador) de R$ 419 milhões (+11% A/A) ficou 4% abaixo da nossa estimativa, dado que menores despesas financeiras líquidas (R$ 99 milhões contra nossa projeção de R$ 118 milhões) foram mais do que compensadas por maior taxa de imposto.

Vemos o resultado do 2T19 do Carrefour Brasil como positivo e acreditamos que a aceleração de vendas na operação de Multivarejo, ainda que em linha com o esperado, será o foco dos investidores. Nossa recomendação para as ações do Carrefour Brasil é de Neutro e temos preço-alvo de R$25/ação para final de 2019. Apesar do melhor resultado no 2T19, nossa preferência no setor de varejo alimentar é pelo Grupo Pão de Açúcar (PCAR4, Compra, preço-alvo de R$124/ação para final de 2020) em função de seus múltiplos mais atrativos.

Grupo Pão de Açúcar (PCAR4): Resultado mais fraco que o esperado no 2T19 em função do Multivarejo

Neste 2T19, o resultado do GPA ficou abaixo das nossas estimativas em função de desempenho mais fraco do Multivarejo (que inclui supermercados, hipermercados, proximidade e ecommerce). A desaceleração do crescimento de vendas mesmas lojas para +0,7% (contra +4,8% no 1T19) já era esperada em função de base de comparação mais difícil e cenário macroeconômico desafiador. Entretanto, a margem bruta de 26,3% (-1,8 p.p. A/A) ficou 1,1 p.p. abaixo da nossa projeção pela combinação de iniciativas promocionais e impactos pontuais como efeito calendário e mix. Dessa forma, o EBITDA de Multivarejo ajustado de R$ 261 milhões caiu -27% A/A e ficou -20% abaixo da nossa estimativa. A margem EBITDA alcançou 4,0% (contra XPe de 5,0%) com queda de -1,6 p.p. em relação ao 1T18.

O resultado da operação de Atacarejo (Assai) continuou sólido, mas levemente abaixo das nossas estimativas. O crescimento de vendas no conceito mesmas lojas de +8,1% permaneceu forte, apesar da nossa projeção de +9,5%. O EBITDA do Assai ajustado de R$ 410 milhões (+28% A/A) ficou 2% abaixo do esperado e a margem expandiu +0,2 p.p. Além disso, a empresa reiterou as projeções para o Assai em 2019, que incluem crescimento de vendas mesmas lojas 2 p.p. acima da inflação e crescimento total de pelo menos +20% A/A além da expansão da margem EBITDA entre 0,3-0,4 p.p.

Apesar do forte resultado da operação Atacarejo, acreditamos que o desempenho do Multivarejo deve desapontar e levantar questionamentos sobre a melhora de margem em 2019. A empresa reiterou a expectativa de que a rentabilidade do Multivarejo melhore esse ano, mas não mencionou a projeção anunciada depois do resultado do 4T18 de expansão de margem EBITDA de +0,3 p.p. (no nosso modelo incluímos um aumento de +0,1 p.p.). Nós temos recomendação de Compra para as ações do GPA, com preço-alvo de R$124/ação para final de 2020, e nossa preferência pelo papel no segmento de varejo alimentar é relacionado a seus múltiplos mais atrativos. Entretanto, acreditamos que esse resultado pode trazer volatilidade para o papel no curto prazo.

Por fim, o GPA comunicou que o Conselho de Administração: (1) orientou a compra da totalidade das ações do Éxito por 18.000 Pesos Colombianos por ação (~R$ 21,20/ação); e (2) leva em consideração a compra pelo Casino da participação indireta do Éxito no GPA pelo preço de R$109/ação (prêmio de 24% para o preço de fechamento de PCAR4 na quarta-feira). Com o anúncio, os respectivos preços de compra envolvendo a reestruturação de ativos do Casino na América Latina foram definidos. Nas nossas estimativas, o valor líquido a ser desembolsado pelo GPA será de R$ 4,0 bilhões (em linha com a nossa expectativa) enquanto o Casino desembolsará R$ 210 milhões (esperávamos que a transação fosse neutra em termos de caixa). Além disso, o GPA autorizou o início do processo de migração para o Novo Mercado na proporção anteriormente divulgada de 1:1 de ações preferenciais para ações ordinárias.

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24/07/2019 21:33:06 • Atualizado em 14/08/2019 12:45:56
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