PIB em Zona de Perigo? Economia brasileira cresce 2,9% em 2022, apesar de piora no 4ºT

Os resultados desagregados do PIB do 4º trimestre vieram dentro do esperado, com exceção à Agropecuária, o que explicou a diferença entre a nossa estimativa e o número oficial do PIB total. Isto posto: Agro é TOP. Agro é POP. Agro é PIB. Mantemos a projeção de crescimento de 1% para o PIB de 2023. A forte expansão da Agropecuária (ao redor de 8%) responde por grande parte desta expectativa.  

O PIB do Brasil recuou 0,2% no 4º trimestre ante o 3º trimestre de 2022, em linha com as expectativas. O indicador subiu 1,9% na comparação com o 4º trimestre de 2021, o que culminou em expansão de 2,9% em 2022. Também conforme esperado, os dados desagregados do PIB emitiram sinais mistos. Pelo lado da oferta, o PIB de Serviços cresceu pelo décimo trimestre consecutivo, em que pese a desaceleração expressiva no período recente (0,2% no 4T versus média de 1,1% entre o 3T21 e o 3T22). Cinco entre os sete componentes de serviços avançaram na comparação trimestral. O setor terciário registrou forte expansão de 4,2% em 2022, impulsionada pela reabertura econômica “pós-Covid” e normalização do padrão de consumo. Os componentes de Outros Serviços (11,1%) – inclui serviços prestados às famílias –, Serviços de Transporte e Armazenagem (8,4%) e Serviços de Informação e Comunicação (5,4%) cresceram significativamente ao longo do ano passado. Adicionalmente, o PIB da Agropecuária subiu ligeiramente no 4º trimestre (0,3%), o que não impediu uma retração na visão anual (-1,7%). Enquanto isso, o PIB da Indústria contraiu 0,3% no último trimestre, encerrando uma sequência de três ganhos consecutivos. O fraco desempenho da Indústria de Transformação (-1,4%) e da Construção Civil (-0,7%, primeira queda desde o 2º trimestre de 2020) mais do que compensaram a recuperação da Indústria Extrativa Mineral (2,5%) e a solidez dos Serviços Industriais de Utilidade Pública (-0,4% no 4º trimestre, porém um salto de 10,1% em 2022).

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Pelo lado da demanda, a Absorção Doméstica ficou estável 4º trimestre em relação ao 3º trimestre, uma vez que a queda da Formação Bruta de Capital Fixo (-1,1%, interrompendo uma série de dois trimestres com elevação acentuada) ofuscou os acréscimos de 0,3% tanto do Consumo da Administração Pública quanto do Consumo das Famílias. Por outro lado, o Setor Externo contribuiu substancialmente para a variação do PIB total no 4º trimestre (+1,0pp), já que as Exportações saltaram 3,5% e as Importações declinaram 1,9% na comparação trimestral. Com isso, a Variação de Estoques reduziu o PIB total em 1,3pp no último trimestre (houve subtração de 1,1pp em 2022 como um todo).

Estimamos um efeito de carrego estatístico de +0,2pp para o PIB de 2023. Por ora, prevemos avanço de 0,9% para o PIB do 1º trimestre deste ano, puxado sobretudo pelo forte crescimento do PIB da Agropecuária (particularmente da safra de soja em grão). Conforme temos argumentado, a política monetária restritiva e o fim do “impulso pós-Covid” são as principais razões para a desaceleração econômica acentuada projetada para 2023 ante 2022. A perda de tração parece ter se espalhado entre os setores, em linha com a piora das condições financeiras. Neste sentido, o enfraquecimento da economia chegou ao mercado de trabalho no final do ano passado, com diminuição expressiva da geração líquida de empregos. Porém, existem alguns fatores de sustentação do PIB de 2023, em nossa avaliação. Além da herança estatística positiva, já mencionada acima, destacamos o desempenho favorável de setores menos sensíveis ao ciclo econômico (atividades agrícolas como protagonistas) – segundo nossas estimativas, o PIB da Agropecuária deve crescer (pelo menos) 8% este ano. Ademais, o aumento da massa de renda disponível às famílias – devido principalmente às maiores transferências de renda do governo no âmbito do programa “Bolsa-Família’ -, a reabertura econômica na China e o impulso às exportações de commodities devem compensar a deterioração de outros fundamentos econômicos. Portanto, mantemos a projeção de crescimento de 1% para o PIB de 2023. Na prática, o carrego estatístico um pouco abaixo do esperado deixado pelo PIB do 4º trimestre de 2022 elimina o viés de alta que estávamos atribuindo ao PIB de 2023.

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