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Papel e Celulose: Suzano Anunciou Outra Rodada de Aumentos de Preços da Celulose; Futuros de BHKP em ~US$580/t para Fev’25

Nesse relatório, apresentamos nosso monitor semanal de madeira, papel e celulose, com os principais indicadores das commodities e das empresas. Confira a seguir.

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Nesta semana, destacamos: (i) A Suzano anunciou uma segunda rodada de aumentos de preços para fibra curta de US$20/t na Ásia e US$60/t na Europa e América do Norte para Fev’25. (ii) Os volumes de importação de cavacos de madeira aumentaram na China em Dez’24, com uma contribuição maior do Vietnã, implicando em uma redução no preço médio dos cavacos importados. (iii) Lançamos nosso Preview de Resultados do 4T24E para ações de Papel e Celulose, com a Suzano como destaque. (iv) Por fim, a Suzano está sendo negociada a um EV/EBITDA de 5,6x para 2025, com um desconto de 17% em relação à sua média histórica de 6,8x, enquanto Klabin e Irani estão sendo negociadas a um EV/EBITDA de 7,2x e 4,8x, respectivamente.

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De acordo com as notícias, a Suzano anunciou uma segunda rodada de aumentos de preços para fibra curta de US$20/t na Ásia e US$60/t na Europa e América do Norte para Fev’25. Este anúncio ocorre após o aumento anunciado para Jan’25 de US$20/t na Ásia e US$100/t para a Europa (preço de lista na Europa de US$1.160/t) e América do Norte. Com o anúncio para Fev’25, vemos o preço de BHKP na China entre US$580-590/t, refletindo um cenário apertado de oferta para o 1T25E, considerando: (i) várias paradas de manutenção na América Latina (incluindo as paradas da Suzano); (ii) congestionamento em portos; (iii) Bracell aumentando a produção de DWP (reduzindo o volume de celulose de mercado); e (iv) reduções no volume de papel e celulose da Chenming, tornando o ambiente mais favorável para aumentos de preços. Apesar disso, os volumes de importação de cavacos de madeira aumentaram na China em Dez’24 (+18% A/A, +2% M/M), com uma contribuição maior dos volumes do Vietnã (+12% M/M, +36% A/A), implicando em uma redução no preço médio dos cavacos de -4% M/M em Dez’24. Mantemos uma visão construtiva sobre a cobertura de Celulose e Papel, que se beneficia de preços mais altos da celulose e da depreciação do BRL, conforme mencionamos em nossa atualização mais recente (veja aqui), reiterando nossa perspectiva positiva para a Suzano, que é nossa principal escolha nas coberturas de Mineração & Siderurgia e Papel & Celulose.


Lançamos nosso Preview de Resultados do 4T24E para ações de Mineração & Siderurgia e Papel & Celulose, com a Suzano como destaque (veja aqui). Apesar de um desempenho mais fraco dos preços da celulose de -12% T/T no 4T24, vemos um trimestre resiliente para as empresas expostas à celulose, com volumes de vendas de celulose fortes e um desempenho sólido de custos para a Suzano (após o ramp-up de Cerrado), com a depreciação do BRL ajudando a mitigar preços relativos da celulose mais baixos em termos de USD. Para a Klabin, esperamos melhores números de EBITDA (+7% T/T) impulsionados por resultados melhores na divisão de celulose e resultados estáveis na divisão de papel e embalagens (maiores volumes de kraftliner compensados por volumes mais fracos de caixas de papelão ondulado).


Preços da celulose nesta semana: preços líquidos na China de US$550/t e US$778/t para BHKP e NBSK, respectivamente. Preços brutos na Europa de US$1.040/t e US$1.505/t para BHKP e NSBK, respectivamente. Além disso, os futuros de BHKP na China estão atualmente em US$580/t para Fev’25 (estável S/S) e acima dos preços à vista de BHKP de US$550/t na China.


Valuation. (i) A Suzano está sendo negociada a um EV/EBITDA de 5,6x para 2025, com um desconto de 17% em relação à média histórica de 6,8x (e com um prêmio de 3% em relação aos pares de celulose de mercado) e preços implícitos de BHKP de ~US$540-550/t nos preços atuais da SUZB3. (ii) A Klabin está sendo negociada a um EV/EBITDA de 7,2x para 2025 (em comparação com a média histórica de 8,5x e em relação aos pares integrados de 6,8x). (iii) A Irani está sendo negociada a um EV/EBITDA de 4,8x para 2025 (em comparação com a média histórica de 5,7x e 7,3x para os pares de embalagens).

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