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18/03/2026 00:33:42 • Atualizado em 18/03/2026 00:34:58
4 minutos de leitura

Óleo e Gás | Colocando as novas variáveis na conta

Quais os impactos do conflito entre EUA e Irã nas empresas de óleo e gás?

Regis Cardoso, CFA
Regis Cardoso, CFA
Head de Óleo, Gás e Petroquímicos

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A PRIO é a que mais se beneficia da alta do Brent em 2026. A Brava é limitada por estruturas de hedge e pelo imposto de exportação

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As últimas duas semanas foram bastante agitadas para o setor de petróleo e gás, para dizer o mínimo. Desde que os EUA e Israel lançaram uma série de ataques aéreos contra o Irã (operação Epic Fury), os preços do Brent dispararam para mais de US$ 100/bbl. O aumento dos custos da energia levou governos de todo o mundo a tomar medidas para tentar mitigar os efeitos inflacionários sobre suas economias. No Brasil, o governo anunciou na última quinta-feira (12) uma série de medidas para conter os preços do diesel nos postos, que incluíram uma tarifa de 12% sobre as exportações de petróleo, subsídios ao diesel e outras. Isso adicionou ainda mais variáveis a uma rede já complexa de distorções de mercado (por exemplo, aumento dos crack spreads, negociação do petróleo bruto pesado com prêmio, alta nas taxas de VLCC, etc.) e efeitos específicos das empresas (por exemplo, hedges de petróleo, alavancagem operacional e financeira, etc.). Neste relatório, reunimos esses efeitos. Nossa preferência continua sendo pela PRIO e pela Petrobras – o melhor equilíbrio entre risco e retorno e retornos atraentes em 2026, caso os preços do petróleo permaneçam altos. Se os preços do petróleo permanecerem elevados em 2027, somente então o caso da BRAV se tornaria mais convincente, em nossa visão. Nossa lista de preferências também inclui a Vibra (VBBR), pois esperamos que as margens de distribuição de combustíveis aumentem significativamente, com a Petrobras mantendo os preços domésticos do diesel e da gasolina abaixo da paridade de importação.

Para que lado os preços do petróleo irão a partir de agora? É claro que ninguém sabe ao certo. No entanto, há alguns cenários que podemos imaginar a partir da situação atual. Não acreditamos que o tráfego de navios pelo Estreito de Ormuz permanecerá paralisado indefinidamente. Mais cedo ou mais tarde, algum nível de tráfego precisará ser restabelecido. Um cenário possível é uma solução diplomática em que o Irã se abstenha de atacar determinados navios (por exemplo, aqueles com destino à China). Isso, é claro, pressupõe que o Irã tenha controle sobre tais ataques, mas tal cenário poderia trazer um alívio para os preços do petróleo. Outro caminho a seguir é uma tentativa de solução militar, com navios de guerra escoltando petroleiros pelo estreito. Esse cenário acarreta o risco de uma escalada ainda maior, e os preços do petróleo podem não se estabilizar no curto prazo. Esta é, naturalmente, uma lista não exaustiva, e a realidade pode se desenrolar de maneira muito diferente de qualquer um dos cenários mencionados. De qualquer forma, quanto mais tempo o Estreito permanecer efetivamente fechado, mais rapidamente os estoques globais de petróleo se esgotarão – dando motivos para que os preços do petróleo permaneçam elevados. Acreditamos que não voltaremos aos níveis de preços do petróleo anteriores ao conflito tão cedo. Neste relatório, apresentamos análises de sensibilidade para explorar teses de investimento para os diferentes cenários de preços do petróleo.

Preste atenção à sensibilidade. Conforme mencionado anteriormente, há vários fatores variáveis que podem afetar a geração de caixa das empresas de E&P, tanto positiva quanto negativamente. A seguir, apresentamos uma tabela de sensibilidade que mostra o FCFE estimado para 2026 em relação aos preços do Brent. A análise incorpora os efeitos das estruturas de hedge (para BRAV e RECV), bem como o impacto do imposto de exportação durante um período de 120 dias (nossa premissa de cenário base). No total, a sensibilidade no FCFE yield de 2026 para cada aumento de +USD 10/bbl no Brent é de aproximadamente +5 pp (cerca de +USD 0,5 bilhão) para a PRIO, +4 pp (cerca de +USD 4,1 bilhões) para a Petrobras, +3 pp (cerca de +USD 20 milhões) para a RECV e +2 pp (cerca de +USD 40 milhões) para a Brava. A PRIO continua sendo nossa preferência, pois captura o maior potencial de alta dos preços mais elevados do petróleo e continua a oferecer uma ampla margem de segurança em um cenário de queda. A Brava é a menos alavancada em 2026 devido aos seus hedges. A sensibilidade da Petrobras é semelhante à da PRIO, embora em nível mais baixo.

Relatório completo em inglês.

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17/03/2026 21:33:42 • Atualizado em 17/03/2026 21:34:58
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