Nubank (NU): Tendências sólidas, resultados moderados

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O Nubank apresentou um 4T misto, combinando fortes tendências operacionais com pressões de custo de risco e despesas. A base de clientes atingiu 131 milhões, com o ARPAC alcançando um recorde de US$15 e o CTS caindo para US$0,8, reforçando a robustez do unit economics. Os volumes de crédito aceleraram para US$32,7 bilhões (+11% T/T FXN), com níveis saudáveis de inadimplência curta, enquanto a NIM se expandiu ~90 bps T/T, impulsionada por menores custos de funding e pelo mix, parcialmente compensada pelo efeito não recorrente da contribuição do Prosofipo (~20 bps de impacto negativo). Apesar da melhora nos indicadores de inadimplência, as provisões aumentaram 26% T/T FXN, principalmente devido à estratégia de expansão de limites de crédito, pressionando a Risk Adj. NIM, que teria permanecido praticamente estável sem esse mesmo impacto não recorrente. No lado das despesas, o OpEx sofreu pressão adicional devido aos custos pontuais de transição relacionados ao retorno ao trabalho presencial (~US$22 milhões). No lucro, houve suporte de uma remensuração positiva de impostos diferidos (~US$58 milhões) e outros efeitos que levaram a taxa efetiva de imposto a ~17% (vs. ~29% nos últimos trimestres), ajudando o lucro líquido a alcançar US$895 milhões (+13% T/T FXN, -1% vs. XPe) e um ROE de 33%. Em resumo, embora o crescimento core tenha permanecido sólido, o trimestre refletiu maior custo de risco, aumento de despesas e dependência de benefícios fiscais para sustentar a rentabilidade.

O Nu alcançou 131,0 milhões de clientes ao final do 4T25 (+4,0 milhões de novos clientes no trimestre; +17,0 milhões nos últimos 12 meses). Desse total, o Brasil responde por 113 milhões (62% da população adulta), o México por 14 milhões (15% da população adulta) e a Colômbia por 4,2 milhões (11% da população adulta), todos mostrando sólida tração. A taxa de atividade permaneceu em ~83%, estável em relação ao trimestre anterior.

O ARPAC registrou mais um recorde, atingindo US$15,0 (+11% T/T FX neutro; +45% A/A FX neutro), enquanto o CTS melhorou para US$0,8 (vs. US$0,9 no 3T), mantendo o estruturalmente baixo unit economics da Nu.

A carteira total de crédito aumentou para US$32,7 bilhões (+11% T/T FX neutro; +40% A/A FX neutro). O mix de portfólio segue diversificado: 67% em cartões de crédito, 25% em crédito pessoal sem garantia e 8% em crédito com garantia. Em relação aos produtos com garantia, a Nu apresentou um saldo praticamente estável no trimestre, refletindo a menor originação na linha de crédito FGTS devido às mudanças na regulamentação do produto.

O Interest-Earning Portfolio (IEP) atingiu US$18,5 bilhões (+47% A/A). Os indicadores de qualidade de crédito em estágios iniciais seguem saudáveis: o NPL de 15–90 dias recuou para 4,1% (-20 bps T/T) e o NPL de 90+ dias encerrou o ano em 6,6% (-10 bps T/T).

Depósitos atingiram US$41,9 bilhões, avançando ~29% A/A FXN e ~12% T/T FXN, com custo de funding em 87% da taxa interbancária, uma melhora em relação aos 89% do trimestre anterior. Essa redução no custo de funding é explicada principalmente pela sazonalidade dos depósitos no Brasil e pela normalização dos depósitos no México após os ajustes de precificação implementados ao longo do 3T25. Ao mesmo tempo, o yield se beneficiou de uma maior participação de cartões no mix de portfólio. Como resultado, observamos uma expansão de ~90 bps T/T na NIM, apesar de um efeito não recorrente relacionado à contribuição extraordinária do Prosofipo, uma cobrança setorial para o fundo de garantia de depósitos, com impacto estimado de ~US$25 milhões (~20 bps de consumo de NIM).

No que diz respeito à qualidade de crédito, o NPL 15–90 alcançou 4,1% (-20 bps T/T e -10 bps A/A), enquanto o NPL 90+ encerrou o trimestre em 6,6% (-10 bps T/T e A/A), em linha com a sazonalidade esperada. Acreditamos que essa leve melhora nos indicadores de inadimplência de curto prazo está relacionada ao aumento de renda, ao crescimento de portfólios colateralizados, à reativação de clientes anteriormente inadimplentes e à maior precisão de modelos baseados em técnicas de machine learning, permitindo ao banco manter níveis saudáveis de inadimplência em meio a um cenário mais amplo de deterioração gradual das carteiras de crédito no Brasil (link aqui).

Apesar desse cenário de leve melhora nos indicadores de inadimplência, a despesa de provisão para perdas de crédito apresentou um forte aumento de 26% T/T FXN. Isso se explica principalmente pela política de expansão de limites de crédito, que ainda não gerou todo o seu potencial de receita, já que ainda há cerca de US$11 bilhões em limites não utilizados que exigem provisionamento antecipado. Como consequência, a NIM Ajustada ao Risco registrou uma leve queda de 30 bps T/T, mas teria permanecido praticamente estável se ajustada pelo efeito não recorrente do Prosofipo.

Nesse contexto, o Lucro Bruto alcançou US$1,96 bilhão (+7% T/T FXN). Esse desempenho foi apoiado pela otimização de despesas, com o OpEx crescendo ~12% T/T FXN (vs. ~14% T/T FXN de crescimento de receita), resultando em um índice de eficiência de 19,9% no 4T (-40 bps T/T; -180 bps A/A). Vale destacar que as despesas foram mais pressionadas neste trimestre devido ao reconhecimento de custos de transição relacionados ao retorno obrigatório ao trabalho presencial a partir de 2026, totalizando ~US$22 milhões. A administração indicou que as despesas devem permanecer em patamar mais elevado nos próximos 4–6 trimestres, impulsionadas por esse movimento de retorno ao escritório, investimentos em tecnologia e expansão global.

Por fim, o banco se beneficiou de uma remensuração positiva de impostos diferidos de ~US$58 milhões e de outros efeitos que resultaram em uma taxa efetiva de imposto de ~17%, vs. ~29% observados nos últimos trimestres. Como resultado, o lucro líquido totalizou US$895 milhões (+13% T/T FXN, -1% vs. XPe), implicando um ROE de 33% (+200 bps T/T).