Localiza (RENT3) 2T20: Apesar do cenário desafiador, melhor que o esperado

Apesar do cenário desafiador, a Localiza reportou resultados acima das expectativas de forma geral. Excluindo os R$ 126,3 milhões referentes à reversão da provisão para créditos de PIS e COFINS, o EBITDA ajustado foi de R$ 309 milhões (o que se compara com nossa expectativa de R$ 284 milhões), e o prejuízo líquido foi de R$ 36 milhões (ante expectativa de R$ 32 milhões). Os números também ficaram acima do consenso da Bloomberg. A diferença para nossos números se deu por (i) dados melhores que o esperado tanto no segmento de RAC (aluguel de carros) quanto Fleet (gestão de frotas), em termos de volume e também de margens ajustadas, (ii) vendas de Seminovos superiores ao esperado (19,7 mil vs. uma expectativa de 17,2 mil), mas que foram parcialmente compensadas por (i) uma margem em Seminovos ligeiramente abaixo da nossa estimativa (-4% vs. expectativa de -3,2%) e (ii) resultados financeiros mais pressionados que o projetado (~9% acima da nossa expectativa de R$ 117 milhões).

Apesar de reconhecermos que a visibilidade sobre a trajetória da retomada permanece limitada, os dados apontam para uma melhora sequencial na maioria dos indicadores operacionais (como taxa de utilização, volumes e tarifas), o que nos leva a acreditar que o pior já tenha, de fato, ficado para trás. Também destacamos que a Localiza conta com uma sólida liquidez, o que, em nossa visão, a torna bem posicionada para navegar o cenário atual e ampliar suas vantagens competitivas em relação a empresas menores. Nossa principal preocupação para a frente será a dinâmica do mercado de Seminovos, onde ainda não há grande visibilidade. Nós reiteramos nossa recomendação de Compra para as ações da Localiza, com um preço-alvo de R$ 50,0/ação.

Mais detalhes sobre os números do 2T20: No segmento de RAC, a tarifa diária média ficou em R$ 53,8, ~2% acima da nossa expectativa (e -24% a/a), o que reflete um ambiente mais promocional e também mudanças no mix de produtos. Volumes caíram 8% a/a, mas ainda foram 2% acima da nossa estimativa, e a taxa de utilização foi de 55,6% (vs. nossa expectativa de 55%). A Margem EBITDA, quando ajustada pela reversão na provisão para créditos de PIS e COFINS, foi de ~31,5% (4 p.p. acima da nossa estimativa). Em Fleet, o volume cresceu ~14% a/a (estável na comparação com o trimestre anterior) e a tarifa média foi de R$ 53,9, ambos os números em linha com nossas expectativas. A Margem EBITDA ajustada de 72,6% também foi ~2 p.p. acima do esperado.

Em Seminovos, apesar do fechamento das lojas durante parte do trimestre, os volumes de venda surpreenderam positivamente (em ~15%, com 19,7 mil veículos vendidos). Entretanto, a surpresa positiva no nível de vendas foi compensada por uma margem EBITDA de -4%, ~0,8 p.p. abaixo da nossa projeção, refletindo a dificuldade na diluição dos custos fixos em meio à queda de volumes de ~40% a/a. No entanto, destacamos que as margens apresentaram melhora sequencial ao longo do trimestre, partindo de -21,5% em abril para +1,5% em junho, de acordo com a companhia. Finalmente, o prejuízo líquido, quando ajustado pela já mencionada reversão na provisão, foi de R$ 36 milhões (~R$ 3 milhões pior que nossa estimativa, mas levemente melhor que o consenso).

Liquidez e outros tópicos: A companhia encerrou o 2T20 com ~R$2,88 bilhões em caixa, ~R$ 245 milhões em ativos financeiros e ~R$ 699 milhões em contas a receber. A dívida líquida/EBITDA anualizada foi de 3,6x ao final do trimestre (vs. um covenant de 4,0x), a amortização de dívidas em 2020 soma ~R$ 4,9 milhões e a conta de fornecedores fechou em R$ 636 milhões. A companhia destacou que, no segmento de RAC, em comparação com abril, a frota média alugada cresceu 10% em junho, com crescimento de tarifa e de taxa de utilização de ~28% e ~7,7 p.p., respectivamente. Quanto ao Fleet, a Localiza mencionou que a entrada de novos contratos caiu em abril e em maio, mas que a retomada já começou em junho. O EBITDA consolidado no 2T20 foi positivamente impactado em R$ 126,3 milhões pela reversão na provisão para créditos de PIS e COFINS (de R$ 103,4 milhões em RAC e R$ 22,9 milhões em GTF). A depreciação anualizada por veículo em RAC aumentou para R$ 2,64 mil por carro (ainda abaixo da nossa estimativa de R$ 2,7 mil), mas caiu em Fleet, para R$ 2,1 mil (vs. nossa estimativa de R$ 2,9 mil).

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