Embraer (EMBJ3): Riscos no radar, oportunidade à vista

Após uma queda de aproximadamente ~27% em relação aos picos recentes, estamos elevando nossa recomendação para Compra (de Neutra) e introduzindo um preço‑alvo para o final de 2026 de R$92,00/ação (US$70,00/ADR). Embora o conflito em curso entre EUA e Irã tenha aumentado os riscos para empresas do setor Aeroespacial, especialmente diante da forte alta nos preços do querosene de aviação, entendemos que o recente de‑rating de valuation de Embraer foi excessivo, abrindo um ponto de entrada atrativo para as ações. Nesse contexto: (i) os múltiplos P/L de 2026‑27E de ~20‑16x já não parecem tão exigentes, considerando o perfil de crescimento mais de‑risked da companhia, sustentado por melhorias relevantes na carteira de pedido ao longo dos últimos anos; (ii) múltiplas opcionalidades permanecem como riscos de upside; e (iii) o aumento do desconto frente a pares globais reforça a atratividade relativa de Embraer dentro do setor. Por fim, por mais que esperemos que o momentum de curto prazo siga mais contido (enquanto o conflito no Oriente Médio persistir e os preços de querosene de aviação permanecerem elevados), a evidência histórica sugere que choques dessa natureza tendem a se normalizar ao longo do tempo.

A incerteza macroeconômica segue elevada, impulsionada por tensões geopolíticas(…). O conflito entre EUA e Irã provocou uma forte alta nos preços do petróleo e do querosene de aviação, reacendendo preocupações relacionadas aos custos das companhias aéreas, à visibilidade de demanda e à confiança na carteira de pedidos no curto prazo. Neste relatório, apresentamos alguns insights sobre o desempenho histórico dos preços dos ativos em episódios semelhantes ao atual, nos quais os preços dos combustíveis atuaram mais como um sinal de risco macro do que como um driver consistente de performance das ações.

(…) Ainda assim, diversos fatores mitigadores parecem estar sendo subestimados. Vemos a carteira de pedidos mais robusta e diversificada da Embraer como um importante fator de redução de risco, com os pedidos atuais cobrindo cerca de ~120% de nossas estimativas de receitas de Aviação Comercial até 2029E. Nesse contexto, o recente de‑rating de valuation parece superestimar os riscos associados à aviação comercial, especialmente à medida que outras divisões passam a ter um peso crescente na geração futura de FCF.

Estamos ligeiramente acima do consenso para EBIT em 2026E. Incorporamos os resultados recentes e o guidance para 2026 em nossas estimativas, com nossa margem EBIT levemente acima do guidance da companhia, refletindo também a recente isenção tarifária nos EUA. Para 2026E, estimamos EBIT de US$818 milhões (+4% vs. consenso). Em termos estruturais, passamos a assumir um nível mais elevado de produção, com entregas se estabilizando em torno de 110 aeronaves/ano na Aviação Comercial e 200 jatos/ano no segmento de Aviação Executiva.

Underperformance recente reforça o ponto de entrada. Após uma correção de aproximadamente ~27% das ações da Embraer, enxergamos o papel negociando a múltiplos P/L para 2026‑27E de 20‑16x, níveis que já não parecem exigentes à luz do perfil de crescimento melhorado da companhia, de um mix de resultados mais diversificado e das múltiplas opcionalidades de crescimento. Com Embraer negociando atualmente a um desconto de ~17% em P/L frente a um basket de pares do setor aeroespacial, entendemos que a ampliação desse desconto reforça ainda mais a atratividade relativa da ação dentro do setor.

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