Assaí (ASAI3) | Prévia do 1T26: Receita pressionada segue como o desafio

Esperamos resultados fracos no 1T, com as vendas nas mesmas lojas (SSS) ainda pressionadas pela deflação de alimentos e pela dinâmica de volumes, enquanto o EBITDA deve sofrer com a desalavancagem operacional, apesar dos esforços de controle de custos. Também aproveitamos para atualizar nosso modelo com a inflação de alimentos e a dinâmica macro mais recentes, agora incorporando uma taxa básica de juros de 13,5% até o fim de 2026 (vs. 12,5% anteriormente). Como resultado, reduzimos nosso Lucro Líquido Ajustado de 2026 em 10%, principalmente devido a maiores despesas financeiras, mantendo nosso preço-alvo e recomendação inalterados. Mantemos nossa recomendação de Compra, pois vemos o Assaí como uma tese macro/juros, com sólido controle de custos e geração de caixa, enquanto as iniciativas em andamento (por exemplo, farmácia, marca própria, parceria com o MELI) podem ajudar a dinâmica de SSS. No entanto, a inflação de alimentos moderada e o poder de compra apertado devem permanecer como ventos contrários para o momentum de curto prazo.

Esperamos que o Assaí reporte resultados fracos no 1T, com a dinâmica de receita ainda pressionada pela deflação de alimentos e pelo crescimento de volume moderado diante do poder de compra apertado dos consumidores. Assim, esperamos SSS em terreno negativo (-1%) no 1T, mas vendas totais levemente em alta (+2%) com a expansão de lojas (+11 nos últimos doze meses (LTM)). Também esperamos que a companhia siga expandindo a margem bruta com a maturação das lojas e iniciativas internas, embora a desalavancagem operacional deva resultar em uma leve queda da margem EBITDA (ex-IFRS) (-0,2 p.p. a/a), apesar de um controle rígido de SG&A. Importante, esperamos que os resultados sejam impactados positivamente pela monetização de créditos de impostos de PIS/Cofins relacionados a bebidas geladas (~R$190 milhões) anunciada no 4T (link), embora não consideremos esse impacto nas métricas operacionais. No geral, o Lucro Líquido reportado (ex-IFRS) deve vir em R$272 milhões.

Atualizando nosso modelo. Como já atualizamos nosso modelo após os resultados do 4T, simplesmente incorporamos a inflação de alimentos e a dinâmica macro recentes, com a principal mudança relacionada aos juros (taxa básica de política monetária do banco central em 13,5% no fim de 2026 vs. 12,5% anteriormente). Como resultado, reduzimos nosso lucro líquido de 2026 (ex-IFRS-16, ex-créditos fiscais e ex-créditos tributários) em 10%, principalmente devido a maiores despesas financeiras.

Buscando alavancas para sustentar a dinâmica de SSS. O Assaí vem ajustando seu modelo de negócios para extrair o máximo de seus ativos atuais e se adaptar às tendências atuais do consumidor. Como exemplos, destacamos: (i) ajustes em seu mix de produtos, com itens de saúde e bem-estar (H&W), como suplementos, sendo adicionados ao sortimento; (ii) lançamento do piloto de sua marca própria, com o lançamento oficial no 2T; (iii) parceria com o MELI, com a loja oficial do ASAI a ser lançada neste mês; e (iv) Assaí Pharma, com o primeiro projeto-piloto esperado no 2S26. Em nossa visão, todas essas iniciativas devem ajudar a dinâmica de SSS e potencialmente contribuir para a expansão da margem bruta.

Mantemos nossa recomendação de Compra. Embora esperemos que o momentum de lucros no curto prazo siga pressionado pelo macro fraco, a recente aceleração da inflação de alimentos e as iniciativas estratégicas da companhia podem sustentar uma dinâmica de SSS ligeiramente melhor. Além disso, vemos o Assaí como uma tese macro para um ciclo de afrouxamento monetário, enquanto a desalavancagem deve continuar. Por fim, vemos a ação negociando a 11,7x P/L (ex-IFRS e ex-crédito fiscal) para 2026, ou a ~8x P/L com créditos fiscais.

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