Direcional (DIRR3): Margens brutas elevadas reforçam um trimestre sólido

A Direcional apresentou resultados sólidos no 2T26, com receita líquida amplamente em linha com as expectativas e EBITDA acima das nossas estimativas. A receita líquida atingiu R$1,28 bilhão (+20% A/A; +10% T/T), em linha com nossas estimativas e com o consenso. A margem bruta ajustada permaneceu elevada em 42,8% (+1,1 p.p. A/A; estável T/T), 0,8 p.p. acima da nossa projeção. O EBITDA atingiu R$311 milhões (+27% A/A; -1% T/T), 4% acima da nossa estimativa, mas 11% abaixo do consenso. O lucro líquido alcançou R$202 milhões (+10% A/A; +1% T/T), em linha com nossa projeção e abaixo do consenso, principalmente devido a um resultado financeiro mais fraco do que o esperado. A companhia também apresentou sólida geração de caixa e continuidade da desalavancagem no trimestre. Reiteramos nossa recomendação de Compra para a ação, que negocia a 4,9x P/L 2027.

Receita líquida

A receita líquida atingiu R$1,28 bilhão (+20% A/A; +10% T/T), amplamente em linha com nossas estimativas (+1% vs. XPe) e com o consenso (-1%). O resultado reflete a continuidade do reconhecimento do backlog, sustentada pela sólida execução operacional e pelo avanço das obras no trimestre. As receitas a apropriar permaneceram em patamar robusto, atingindo R$4,1 bilhões, enquanto a margem do backlog ficou em 43,9% (+0,5 p.p. T/T), reforçando as perspectivas de rentabilidade à frente.

Margens Brutas

A margem bruta atingiu 40,0% (+1,1 p.p. A/A; -0,7 p.p. T/T), ligeiramente abaixo da nossa estimativa (-0,3 p.p.), uma vez que os maiores juros capitalizados reduziram a rentabilidade reportada. A margem bruta ajustada, no entanto, permaneceu como o principal destaque, em 42,8% (+1,1 p.p. A/A; estável T/T), 0,8 p.p. acima da nossa projeção. O lucro bruto ajustado totalizou R$548 milhões (+23% A/A; +10% T/T). A margem do backlog permaneceu saudável em 43,9%, sustentando a rentabilidade à medida que essas receitas forem reconhecidas nos próximos trimestres.

EBITDA

O EBITDA ajustado atingiu R$311 milhões (+27% A/A; -1% T/T), 4% acima da nossa estimativa, mas 11% abaixo do consenso, com margem de 24,3% (+1,4 p.p. A/A), 0,4 p.p. abaixo da nossa projeção. O desempenho acima da nossa estimativa foi sustentado pela margem bruta ajustada mais elevada e pelo maior resultado de equivalência patrimonial, parcialmente compensados por despesas comerciais de R$129 milhões (+33% A/A; +20% T/T), refletindo a maior atividade de lançamentos, os esforços de marketing e o nível elevado de distratos.

Lucro líquido

O lucro líquido atingiu R$202 milhões (+10% A/A; +1% T/T), em linha com nossa estimativa (-1%) e 8% abaixo do consenso. A diferença foi explicada principalmente pelo resultado financeiro mais fraco do que o esperado, de -R$6,2 milhões, ante nossa projeção positiva de R$7,1 milhões, que mais do que compensou o EBITDA acima da nossa estimativa.

Geração de caixa

A geração de caixa totalizou R$130 milhões no trimestre, enquanto a geração operacional de caixa atingiu R$80 milhões. A dívida líquida recuou para R$492 milhões, ante R$613 milhões no 1T26, reduzindo a relação dívida líquida/patrimônio líquido de 24% para 18%. Vemos a continuidade da desalavancagem e a geração positiva de caixa como os principais destaques do trimestre.

Nossa visão

Vemos os resultados da Direcional no 2T26 como ligeiramente positivos, com margens ajustadas e EBITDA acima das nossas expectativas, compensando um resultado financeiro mais fraco. A receita permaneceu amplamente em linha com as projeções, enquanto a sólida geração de caixa e a continuidade da desalavancagem reforçam a execução disciplinada da companhia. Seguimos construtivos com a ação.

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