Grupo SBF (SBFG3): 2T acima das expectativas

O Grupo SBF apresentou resultados do 2T melhores do que o esperado, apesar das expectativas já elevadas, com ambas as marcas se beneficiando de uma campanha de Copa do Mundo altamente bem-sucedida, uma vez que a maioria das metas de vendas foi atingida antes das quartas de final. A Fisia foi a principal surpresa positiva, enquanto a Centauro apresentou resultados sólidos, amplamente em linha com as expectativas. A expansão da margem bruta foi mais forte do que esperávamos, sustentada pelo mix de marcas, com as vendas líquidas da Fisia 6% acima das nossas estimativas, enquanto a companhia também apresentou expansão da margem bruta, uma vez que os benefícios de ICMS e melhores condições comerciais mais do que compensaram os ventos contrários de câmbio (FX). A receita mais forte também levou à alavancagem operacional e, assim, fez o EBITDA ajustado superar nossa estimativa em 16%. O destaque negativo foi a dinâmica de capital de giro, com consumo de caixa de R$12 milhões, impulsionado por maiores necessidades de capital de giro e capex mais elevado relacionado às reformas de lojas. Dito isso, segundo a companhia, o aumento dos recebíveis esteve amplamente relacionado às vendas da Copa do Mundo (prazo médio de recebimento de 60 dias), afetando a alavancagem do trimestre em 0,4x, com expectativa de conversão em caixa durante o 3T. Portanto, mantemos nossa recomendação de Compra.

Crescimento sólido da receita em todos os canais. A receita líquida consolidada cresceu 22% a/a (+3% vs. Xpe), com a Centauro em linha com nossas estimativas (+19%) e a Fisia acima delas (+28%, +6% vs. nossa estimativa), ambas acelerando em relação ao 1T26. As duas marcas se beneficiaram de uma campanha de Copa do Mundo altamente bem-sucedida, com a maioria das metas de vendas estabelecidas atingida antes das quartas de final. Na Centauro, o SSS foi forte, em +20%, com ambos os canais se beneficiando do evento (canal de lojas físicas +18% e GMV +34%). Além da Copa do Mundo, a companhia também apresentou desempenho sólido em corrida (+10%). Na Fisia, o destaque foi o atacado (+36% a/a), impulsionado pela demanda relacionada à Copa do Mundo e por novos patrocínios de clubes (Vasco e Atlético-MG). O canal de varejo também apresentou crescimento sólido tanto nas lojas físicas (+13%) quanto no digital (+30%), com corrida avançando 26% no online, impulsionada pelas franquias Vomero, Pegasus e Structure. Vale destacar que as subvenções de ICMS aumentaram 0,7 p.p. a/a como percentual das vendas brutas, atingindo 5% no 2T26.

Uma surpresa positiva impulsionada pela rentabilidade. A margem bruta consolidada atingiu 50% (+0,9 p.p. a/a), ficando 1,2 p.p. acima das nossas estimativas, impulsionada por maior crescimento e margem na Fisia. Enquanto a margem bruta da Centauro recuou 0,6 p.p. (para 50,7%) devido ao maior mix digital, a da Fisia expandiu 0,4 p.p. (para 40,8%), uma vez que os benefícios de ICMS e melhores condições comerciais mais do que compensaram os ventos contrários de FX. Como resultado, o EBITDA ajustado (ex-IFRS) ficou 16% acima das nossas estimativas, atingindo R$249 milhões, com a margem expandindo 2,1 p.p. a/a, para 11,2%, uma vez que a forte alavancagem operacional foi suficiente para compensar as maiores despesas com vendas, gerais e administrativas (+19%, -1,1 p.p.), impulsionadas por pessoal (novas lojas e comissões variáveis), marketing (mídia online), despesas com royalties na Fisia (novos patrocínios de clubes) e campanhas da Copa do Mundo. O lucro líquido ajustado (ex-IFRS) atingiu R$142 milhões (+36% a/a), 19% acima das nossas estimativas, sustentado por resultados operacionais mais fortes, uma alíquota efetiva de imposto menor decorrente dos incentivos de ICMS da Fisia e despesas financeiras mais leves. Por fim, o FCF foi negativo em R$12 milhões, refletindo principalmente investimentos em capital de giro e capex mais elevado relacionado às reformas de lojas, embora a companhia tenha conseguido entregar uma redução de 0,1x t/t na Dívida Líquida/EBITDA (ex-IFRS), agora em 1,5x.

Pontos interessantes a destacar: (i) a SBF atingiu todas as metas estabelecidas para a Copa do Mundo antes das quartas de final, totalizando mais de 1,5 milhão de itens vendidos, incluindo 1 milhão de camisas oficiais do Brasil (+57% vs. 2022), 352 mil produtos licenciados da CBF (+81%) e 169 mil bolas oficiais (+80%); (ii) a Centauro concluiu 11 reformas de lojas somente no 2T26 (31 no total, de 101 planejadas), com as lojas reformadas continuando a superar as lojas comparáveis na mesma região (cerca de 10,8 p.p. acima); (iii) o ticket médio da Centauro expandiu 11,7% a/a nas lojas, com os itens por compra aumentando 2,6%; e (iv) os recebíveis aumentaram 10 dias a/a, além do maior prazo médio de recebimento nas vendas da Copa do Mundo.

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