Mineração & Siderurgia: Menores importações de aço impulsionando poder de precificação, apesar da demanda fraca

O sentimento para o setor de aço no Brasil continuou melhorando, sustentado principalmente por uma dinâmica de importações mais apertada, que fortaleceu o poder de precificação doméstico (particularmente para aço plano) e sustentou os recentes aumentos de preços (vergalhão +12%, bobina quente +6%, CRC +10%, galvanizado +8% vs. Mar’26), embora a demanda permaneça desigual e uma preocupação-chave entre participantes do setor. Embora o aço longo mostre alguma disciplina de preços, vemos os aumentos recentes como mais impulsionados por custos do que por demanda, com estoques ainda elevados e repasses limitados. Em contraste, o aço plano oferece upside mais claro, com menor pressão de importações e oferta mais apertada sustentando novos aumentos de preços à frente, em nossa visão.

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Nossa visão: vemos uma perspectiva de precificação gradualmente mais construtiva para o aço plano brasileiro, apesar de uma demanda final ainda fraca e desigual. O principal vetor não é a força da demanda, mas um aperto na dinâmica de oferta, sustentado por: (i) uma queda acentuada nos volumes de importação; (ii) custos de frete mais elevados; (iii) prazos de entrega mais longos; e (iv) fontes substitutas mais caras e restritas. Nesse contexto, os recentes aumentos de preços tiveram tração mista até agora, parcialmente implementados, mas com descontos voltando a aparecer; ainda assim, esperamos novos ajustes à frente à medida que os estoques se normalizem e a arbitragem de importação permaneça limitada.

• Para aço plano, continuamos vendo uma assimetria positiva mais clara, à medida que a menor penetração de importados e a disponibilidade mais apertada em determinados segmentos reduzem a capacidade das importações de limitar os preços domésticos. Embora os estoques (especialmente nos distribuidores) tenham sido um vento contrário, eles começam a recuar (segundo nossas checagens de canal), o que deve ajudar a melhorar a disciplina de preços no 2S26E. Ao mesmo tempo, restrições de produção (manutenção, problemas operacionais e estratégias seletivas de oferta) e uma mudança em direção a segmentos de maior valor agregado (por exemplo, automotivo) reforçam a menor disponibilidade spot. No geral, acreditamos que o aço plano ainda oferece espaço para recuperação gradual de preços nos próximos meses, sustentando margens para Usiminas e CSN, enquanto a Gerdau também poderia se beneficiar de condições domésticas mais apertadas e potencial proteção comercial em bobina quente.

• Para aço longo, o pano de fundo melhorou, mas ainda vemos uma trajetória de recuperação menos clara vs. planos. Embora aumentos sucessivos de preços sinalizem maior disciplina de oferta, a implementação segue parcial, à medida que distribuidores trabalham com estoques ainda elevados e demanda final fraca. A menor pressão de importações e fluxos estáveis oferecem algum suporte, mas os ajustes recentes de preços parecem mais ligados à recomposição de margens do que à melhora de rentabilidade. Como resultado, upside adicional deve depender da normalização dos estoques, de um sell-out mais forte e da manutenção da disciplina de preços.

Analisando as importações de aço em maior detalhe: (i) as importações de laminados a frio recuaram fortemente M/M, com a Coreia do Sul permanecendo como a principal origem (preços abaixo da China em Mai’26). Em (ii) galvanizados, os volumes caíram de forma relevante M/M, com o Vietnã se destacando no mix (preços próximos aos níveis da China em Mai’26). Para (iii) bobina quente, os volumes aumentaram levemente M/M, com maiores entradas do Egito em Mai’26; e (iv) as importações de pré-pintado e fio-máquina permaneceram relativamente estáveis M/M em Mai’26.

Quanto aos dados mais recentes do setor:

• Para produtos de aço plano, (i) a demanda aparente melhorou M/M em Mai’26 (+2% M/M, -18% A/A), com (ii) vendas domésticas ganhando relevância (+7% M/M, +6% A/A), sustentadas por (iii) menores importações (-22% M/M e -67% A/A). Olhando à frente, apesar da demanda ainda fraca e da tração mista dos aumentos recentes de preços, esperamos suporte adicional vindo de: (iv) menor disponibilidade de importados, (v) fretes mais altos e prazos de entrega mais longos, e (vi) oferta mais apertada em segmentos revestidos. Também antecipamos suporte incremental das medidas antidumping sobre CRC, galvanizados e pré-pintados.