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Varejo Farma: Desaceleração confirmada, mas com melhora sequencial

Lançando o XP Radar da Indústria Farmacêutica

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Como investidores seguem focados na dinâmica de receita das farmácias, estamos lançando um novo produto que acompanha mais de perto os dados de sell-in da indústria, complementando nosso tracker de importações e ajudando a identificar insights adicionais do setor. Destacamos: (i) os dados confirmaram a desaceleração amplamente esperada do crescimento do mercado a partir do 2T, dada a base mais comparável de Mounjaro; (ii) de acordo com nossa proxy, medicamentos GLP-1 cresceram sequencialmente; e (iii) os preços médios vêm caindo, o que pode indicar melhores termos comerciais para farmácias. Isso está alinhado com nossa recente atualização setorial, enquanto acreditamos que o desempenho inicial dos novos medicamentos similares de GLP-1 estará no centro das atenções, assim como potenciais implicações para medicamentos de referência.

Lançando o XP Radar da Indústria Farmacêutica. Como a desaceleração da receita tem sido um tema-chave de discussão para o setor (link) e um driver dos resultados, adicionamos mais uma ferramenta para ajudar nossa análise, agora olhando mais de perto a dinâmica da indústria por meio de dados Sindusfarma/IQVIA. Para isso, dividimos os dados entre medicamentos de Referência, Similares e Genéricos, ao mesmo tempo em que aplicamos dois filtros adicionais: medicamentos biológicos/não biológicos e patenteados/não patenteados. Isso ajuda a segmentar os dados para proxies potencialmente mais precisas para produtos de tirzepatida e semaglutida. É importante reconhecer que a análise possui limitações, pois incorpora todos os medicamentos enquadrados nesses critérios, embora estimemos que GLP-1 represente entre 70-90% da amostra e, portanto, a maior parte dos dados. Os insights desta edição são:

  • Uma desaceleração de crescimento esperada. Nosso tracker confirma a desaceleração de crescimento amplamente antecipada do mercado, sendo explicada principalmente por uma base comparativa mais normalizada, uma vez que Mounjaro foi lançado em mai/25. De acordo com os dados, o sell-in total cresceu +5% a/a em maio (-8,5 p.p. m/m), com nossa “proxy de GLP-1” crescendo 24%, vs. 68% em abril. Enquanto medicamentos de referência foram o destaque negativo do mês (+1,6% em maio), medicamentos Genéricos e Similares também desaceleraram ~7 p.p. Em nossa visão, a desaceleração dos medicamentos de referência é amplamente explicada pela base comparativa de Mounjaro (uma vez que foi lançado em mai/25), enquanto a migração de usuários de Wegovy/Ozempic para medicamentos licenciados (ex.: Poviztra) também pode ter contribuído para o desempenho mais fraco das categorias.
  • Mercado de GLP-1 melhorando sequencialmente. Filtrando os dados para medicamentos de Referência, patenteados e não biológicos, estimamos uma proxy para o desempenho de Mounjaro que indica aumento de 5% m/m, enquanto abril apresentou uma leve queda que acreditamos ter causado preocupação entre investidores. Ao filtrar para medicamentos de Referência, não patenteados e biológicos, estimamos uma proxy para medicamentos incumbentes de semaglutida, que também melhorou m/m (11%). Esse crescimento sequencial possivelmente indica resiliência do nível atual de demanda do mercado, enquanto inovação (ex.: comprimidos de Wegovy no fim de 2026/início de 2027 e Retratutide em 2027-28) poderia sustentar uma nova etapa de crescimento à frente.
  • Preços médios em queda. Também olhamos para a dinâmica de preços e descontos para entender melhor como o aumento da competição desempenhará seu papel. Vemos sinais claros de maior competição, principalmente para a proxy de semaglutida (-17% a/a, embora melhorando m/m), em meio ao forte crescimento e ganhos de participação de Mounjaro, com descontos aumentando e potencialmente sustentando melhores margens para farmácias. Os preços da proxy de Mounjaro têm sido mais resilientes, embora isso possa mudar com o lançamento dos medicamentos similares de semaglutida em junho, especificamente Ozivy.

Todos os olhos em genéricos. Os dados estão alinhados com nossas premissas atuais de crescimento para o segmento (mais aqui), que já refletem uma desaceleração esperada pela base comparativa. Vemos três drivers principais a serem monitorados daqui em diante: (i) resiliência do mercado de RX; (ii) desempenho de medicamentos similares/genéricos e potenciais implicações para medicamentos GLP-1; e (iii) evolução da margem bruta dos medicamentos GLP-1 em meio ao aumento da competição.

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