Moura Dubeux (MDNE3): Resultados sólidos em todos os aspectos

A Moura Dubeux apresentou resultados sólidos no 4T25, com um forte desempenho financeiro. A receita cresceu 92% A/A, impulsionada principalmente pelas contribuições sólidas das taxas de desenvolvimento de terrenos reconhecidas em três projetos. A margem bruta ficou abaixo de nossas expectativas, em 32,2% (-0,9 p.p. vs. XPe), enquanto a margem de backlog melhorou sequencialmente para 36,1% (+50 bps. T/T). O EBITDA aumentou significativamente para R$ 127 milhões (+16% vs. XPe) devido às menores despesas com vendas, gerais e administrativas, o que levou a comparação anual a +186% A/A. No geral, o lucro líquido superou nossas estimativas (+10,2%) e as do consenso (+8%), atingindo R$ 112 milhões. O ROAE dos últimos 12 meses aumentou para 21,4% (+40bps. T/T), ainda um dos mais altos entre nossa cobertura. Mantemos nossa classificação de compra para a ação.

Receitas

A receita ficou sólida em R$ 705 milhões (+91,6% A/A), acima do consenso em 9% e praticamente em linha com nossas estimativas (+1,3% vs. XPe). O crescimento foi impulsionado por um forte aumento na receita bruta de condomínios (+244% A/A, -18% vs. XPe), compensando a ligeira queda no segmento de incorporação (-2,2% A/A, +40% vs. XPe). Os condomínios cresceram em todas as áreas, impulsionados por: (i) taxas de adesão mais altas (+137,6%, -51% vs. XPe), (ii) fortes taxas de desenvolvimento de terrenos (+481,8%, -23% vs. XPe), (iii) expansão sólida nas vendas fechadas (+11% A/A, +37% vs. XPe) e (iv) robustas taxas de administração de condomínios (+49% A/A, -24% vs. XPe).

Margens bruta e de backlog

A margem bruta consolidada diminuiu para 32,2%, uma queda de 9,1 p.p. A/A e 0,9 p.p. abaixo das nossas estimativas, refletindo margens mais fracas do que o esperado nos condomínios (-16,6 p.p A/A, -90 bps. vs. XPe), atingindo 33,2%, explicadas pela maior aquisição de terrenos à vista. Enquanto isso, a margem bruta no segmento de desenvolvimento aumentou ligeiramente para 30,3% (+10 bps T/T e +30 bps A/A). A margem de backlog melhorou sequencialmente em +50 bps, atingindo 36,1%.

EBITDA

O EBITDA cresceu +185,9% A/A, para R$ 127 milhões (+15,8% vs. XPe e +11% acima do consenso), com margem atingindo 18,1% (+6 p.p. A/A, -3,9 p.p. T/T), refletindo: (i) despesas comerciais abaixo do esperado (-21% vs. XPe), (ii) despesas administrativas e gerais melhores do que o esperado (-26% vs. XPe), parcialmente compensadas por (iii) maiores outras despesas operacionais (+63% vs. XPe). Esse resultado foi impulsionado principalmente por menores comissões de corretagem (-39% T/T) e menores despesas com pessoal (-22% T/T).

Lucro líquido, ROE e alavancagem financeira

O lucro líquido aumentou acentuadamente para R$ 112 milhões (+148,4% A/A), superando nossas estimativas em +10% e o consenso em 8%. O desempenho inferior em relação ao EBITDA foi explicado por: (i) resultados financeiros mais fracos (-42% vs. XPe) e (ii) despesas fiscais superiores ao esperado (+7% vs. XPe). O ROAE dos últimos 12 meses atingiu 27,5%, permanecendo entre os mais altos do nosso universo de cobertura. A alavancagem financeira (DL/Patrimônio Líquido) aumentou para 21,4% (+7,8 p.p. T/T). No entanto, a empresa realizou uma emissão adicional bem-sucedida em janeiro de 2026, o que deve reduzir a alavancagem de volta a níveis baixos de aproximadamente ~4% até o 1T26.

Nossa visão

Estamos otimistas em relação aos resultados do 4º trimestre de 2025 da MDNE. Os lucros continuam a refletir o forte desempenho operacional da empresa nos últimos trimestres, com uma contribuição robusta do segmento de condomínios. Assim, mantemos nossa classificação de compra, apoiada pelo domínio regional da MDNE como suporte para um desempenho operacional sólido e contínuo no futuro.

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