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Grupo Mateus (GMAT3): Um terceiro trimestre nebuloso

O Grupo Mateus (GMAT3) reportou seus resultados do 3T25. Veja nossa opinião no relatório.

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O Grupo Mateus reportou resultados do terceiro trimestre nebulosos, com números ajustados em linha, mas vários eventos pontuais impactando os resultados. Acreditamos que o trimestre pode estar ofuscado por esses eventos, incluindo ajustes em números passados devido a mudanças contábeis, embora destacamos o seguinte: (i) a dinâmica da receita foi realmente desafiadora, como esperado, com vendas mesmas lojas (SSS) pressionadas, enquanto as margens foram relativamente controladas (estáveis ano a ano); (ii) se olharmos de forma comparável (“maçãs com maçãs”), o ciclo de caixa melhorou cerca de 10 dias, principalmente devido a uma melhor gestão de estoques – importante notar que o ajuste contábil não altera essa conclusão; (iii) os números do Novo Atacarejo foram sólidos, sendo uma operação mais madura em termos de rentabilidade em comparação ao GMAT, com margem EBITDA (ex-IFRS) acima do ASAI no 3T (6% vs. 5,7%) e ciclo de caixa alinhado com o ASAI; e (iv) a empresa não fará mais provisão para impostos sobre subvenções de ICMS, devido a liminares favoráveis sobre o tema. No geral, acreditamos que o GMAT tem muito espaço para continuar crescendo e melhorando sua operação, embora as recentes mudanças contábeis possam gerar preocupações sobre possíveis novas alterações. Mantemos nossa recomendação de COMPRA.

Desaceleração da receita em um cenário macroeconômico desafiador. As vendas brutas cresceram 10%, desacelerando trimestre a trimestre, sustentadas principalmente por C&C (+9%) e atacado (+27%) novamente, com novas lojas (+17 no último ano) como alavanca chave. Observando a dinâmica das vendas mesmas lojas (SSS), notamos que o SSS consolidado desacelerou para 3,4% no trimestre (contra 6,1% no 2T), em meio a um cenário macro pressionado e comparações difíceis devido a uma campanha de aniversário mais longa em 2024 (2 meses), refletindo dinâmicas mais fracas em todos os formatos, com: i) SSS do segmento Eletro em -9%; ii) SSS do C&C em -0,9% (comparado a 0% do ASAI); iii) SSS do varejo em -0,3%. Além disso, o GMAT divulgou SSS excluindo eletro, que impactou negativamente em 0,9 pontos percentuais o consolidado (C&C -0,5 pontos percentuais e varejo -0,7 pontos percentuais).

Ajuste na contabilização de estoques e baixas. A empresa implementou um novo sistema para melhorar a gestão de estoques por meio de (i) melhor rastreabilidade de custos, (ii) integração automática entre áreas e (iii) padronização dos critérios fiscais entre estados. Como resultado, o GMAT revisitou sua política contábil de estoques, o que levou a: (i) uma redução de R$ 1,1 bilhão nos estoques e -R$ 695 milhões em Reservas de Lucros para o final de 2024; (ii) um impacto negativo de R$ 63 milhões no custo das mercadorias vendidas (CMV) do 3T25 relacionado ao 1S25 (cerca de 0,4 pontos percentuais das vendas no período). Estimamos que o impacto no lucro líquido dessa mudança foi de R$ 42 milhões em 2024 (3% do lucro líquido). Junto a esse ajuste, a empresa também reportou perdas maiores em estoques (R$ 188 milhões) relacionadas a uma mudança na gestão de estoques ao longo de 2025. Segundo a empresa, há um impacto de R$ 91 milhões que deve ser considerado não recorrente, embora ainda não esteja claro se isso é realmente pontual ou se o novo processo leva a um nível maior de perdas. Mantemos essa perda como pontual em nossa análise.

Margens em linha, excluindo ajustes. A margem bruta ajustada (excluindo os ajustes mencionados) foi de 23,2%, alta de 0,9 pontos percentuais ano a ano, enquanto teria sido 21,5% (-0,8 p.p) considerando os ajustes ou 22,2% (-0,10 p.p) excluindo apenas o ajuste contábil. No nível do EBITDA, a empresa também teve efeitos pontuais, sendo: (i) um ganho fiscal positivo de R$ 181 milhões; (ii) um pagamento de R$ 49 milhões relacionado ao Programa de Anistia do Maranhão (Refis) para quitação de dívidas fiscais. Excluindo esses impactos, a margem EBITDA ajustada (ex-IFRS) foi de 6,8%, estável ano a ano, com despesas de aluguel (ex-IFRS) crescendo 23% ano a ano. Por fim, o lucro líquido foi de R$ 847 milhões, impactado pela reversão de impostos pagos relacionados às subvenções de ICMS, além dos eventos pontuais já mencionados, já que a empresa não fará mais provisão para esses impostos devido às liminares favoráveis. Excluindo todos os eventos pontuais, o lucro líquido ajustado foi de R$ 540 milhões.

O ciclo de caixa realmente está melhorando. Como a dinâmica do capital de giro é um tema central, analisamos mais a fundo considerando as recentes mudanças contábeis. Embora se possa pensar que a melhora nos Dias de Estoque (Days of Inventory Outstanding) veio do ajuste contábil, discordamos. Se olharmos um número comparável excluindo o ajuste, o ciclo de caixa teria melhorado 10 dias (excluindo antecipação de recebíveis) contra os 11 dias reportados. Segundo a empresa, essa melhora resulta de maior controle e gestão mais eficiente. Do ponto de vista do fluxo de caixa livre (FCF), o FCF foi negativo em R$ 101 milhões, devido a um CAPEX maior (+28% ano a ano), embora com clara melhora nos estoques.

Primeira análise dos números do Novo Atacarejo. Neste trimestre, o Grupo Mateus começou a consolidar os números do Novo Atacarejo, cujos dados separados foram divulgados neste trimestre. A fusão combinou a operação do Novo com a do Mateus em três estados (PE, PB e AL), sendo que o Mateus manteve a participação controladora (51%), e, portanto, os resultados do “Novo Mateus” estarão incorporados no resultado do GMAT. Nesse sentido, o Novo adiciona +36 lojas (137 mil m²) e 1 centro de distribuição à operação consolidada do GMAT. No 3T, o Novo apresentou SSS de -0,5%, com R$ 1,5 bilhão em vendas líquidas, margem bruta de 20% e margem EBITDA (IFRS) de 7,6% (~6% ex-IFRS). Por fim, o lucro líquido foi de R$ 38 milhões. Além disso, a dinâmica do capital de giro também foi divulgada, com ciclo de caixa em -1 dia, conforme esperado, impulsionada por melhores tendências em geral, embora a antecipação de recebíveis tenha sido uma alavanca para otimizar o ciclo de caixa.

Tabela de comparação: Estimativas vs. Resultados Divulgados

A companhia irá fazer sua conferência de resultados amanhã às 10h – link aqui.

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