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Cury (CURY3): Performance forte no 1S25 sustenta otimismo contínuo

Confira nosso feedback da reunião com o management da Cury após os resultados do 2T25

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Realizamos uma reunião com o executivo da Cury, Ronaldo Cury de Capua, após a divulgação dos resultados do segundo trimestre de 2025. Os principais pontos abordados foram: (i) o plano de volume de lançamentos para 2025 (100%) foi revisado para cima, para cerca de R$ 8,5 bilhões, apoiado por (a) um forte impulso nas vendas e (b) condições atrativas de aquisição de terrenos, permitindo o crescimento do ROE, apesar de uma base de ativos maior; (ii) um ambiente favorável de preços e custos, sustentando margens brutas elevadas por mais tempo, auxiliado por (a) inflação controlada dos materiais e (b) forte posicionamento do banco de terrenos, permitindo poder de precificação; (iii) um início forte para o 3T, com vendas sólidas, notadamente de novos lançamentos de projetos no RJ; (iv) tração crescente nas vendas da Faixa 4 do MCMV, apesar da transição ainda limitada do financiamento direto; (v) uma perspectiva positiva de geração de caixa para 2025, apoiando potenciais dividendos adicionais (~R$ 250 milhões, XPe); e (vi) mudanças no imposto sobre dividendos estão sendo consideradas, o que, se aprovadas, poderiam desencadear pagamentos extraordinários, em nossa opinião.

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Perspectivas de crescimento sólido mantidas para o segundo semestre de 2025.

Perspectivas de crescimento sólido mantidas para o segundo semestre de 2025. Após atingir o volume esperado de lançamentos de cerca de R$ 5 bilhões (100%) no primeiro semestre de 2025, acompanhado por níveis elevados de VSO, acreditamos que a Cury está cada vez mais confiante em atingir um volume de lançamentos mais alto (100%) para 2025, revisando para cima o plano inicial de cerca de R$ 7,5 bilhões para cerca de R$ 8,5 bilhões. Além da forte dinâmica nas vendas dos produtos da empresa, a robusta disponibilidade de financiamento do FGTS continua a apoiar o crescimento dos lançamentos, embora a Cury deva manter sua estratégia habitual de concentrar menos lançamentos no segundo semestre do ano, particularmente no quarto trimestre. Além disso, a empresa parece estar aproveitando um ambiente de baixa concorrência para reabastecer seu banco de terrenos, adquirindo grandes parcelas de terra em condições favoráveis, o que apoia o crescimento do ROE, apesar de uma base de ativos maior. No geral, o ritmo do desenvolvimento de engenharia e as potenciais incertezas políticas relacionadas às próximas eleições brasileiras continuam sendo as principais preocupações para a expansão dos lançamentos em 2026, mas a empresa continua confiante em um cenário de crescimento para o próximo ano.

O ambiente de preços e custos continua atrativo

Em nossa opinião, uma combinação favorável de (i) poder de fixação de preços e (ii) um ambiente de inflação mais benigno deve permitir que a Cury mantenha margens brutas em torno de 39% por um período prolongado. Em relação aos custos, a Cury parece estar gerenciando a inflação interna em linha com o índice INCC. Os custos dos materiais estão abaixo do índice, auxiliados pela redução das pressões sobre certos insumos (por exemplo, aço), enquanto os custos de mão de obra estão ligeiramente acima do índice, mas continuam bem gerenciados, sem risco de atrasos na construção. Em relação aos preços, (i) a redução da concorrência de players menores e (ii) a utilização eficaz pela Cury das melhores condições de uso do solo após as revisões do plano diretor de São Paulo permitiram à empresa garantir grandes terrenos bem localizados. Isso permite preços mais altos para os lançamentos, especialmente acima do limite HIS/HMP em São Paulo e nas regiões de Porto Maravilha e Niterói, no Rio de Janeiro.

Início positivo do terceiro trimestre, com o Grupo 4 ganhando força.

As vendas no início do terceiro trimestre parecem ter permanecido fortes. Notavelmente, novos lançamentos no Rio de Janeiro, como o Residencial Cartola, em São Cristóvão, estão apresentando VSO robusto, aumentando a confiança da empresa nas perspectivas de demanda para a região. Além disso, a Faixa 4 do MCMV continua ganhando impulso, com a Cury treinando ativamente equipes de vendas para melhorar a originação dentro da estrutura de crédito associativo. No entanto, a transição de clientes da carteira de financiamento direto da Cury para a dinâmica da Faixa 4 tem sido limitada, pois os clientes tendem a preferir acelerar os fluxos de pagamento em vez de estender os prazos de financiamento sob a Faixa 4.

Otimismo reiterado sobre a geração de caixa para 2025.

Apesar do impacto crescente das mudanças nas regras de transferência da CEF em 2025 — considerando que a grande maioria das originações de vendas na carteira agora se enquadra nas novas regras (em comparação com a aplicação parcial em 2024) —, a Cury continua confiante na geração de um fluxo de caixa livre sólido para o ano. Estimamos uma geração de caixa de cerca de R$ 600 milhões para 2025. Isso deve sustentar o pagamento contínuo de dividendos, com distribuições esperadas de cerca de R$ 250 milhões no segundo semestre de 2025 (estimativas XP), além dos R$ 329 milhões já distribuídos. Embora ainda amplamente indefinido, a empresa está considerando o impacto potencial das mudanças na tributação dos dividendos, o que, em nossa opinião, poderia desencadear pagamentos extraordinários de dividendos.

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