Preço-alvo do S&P 500 para 2022

Mercados agora precificam um aumento dos juros americanos em setembro de 2022

1. Os mercados mundiais sofreram uma grande queda na sexta-feira passada, após a notícias da Ômicron pegando as bolsas em altas históricas. Na sexta, o S&P 500 recuou -2,3%, o Nasdaq 100 caiu -2,2%, os treasuries americanos de 10 anos contraíram -16bps, encerrando o dia em 1,47%, e os contratos de petróleo caíram US$ 10, encerrando o dia em US$ 68. O dólar DXY (dólar vs. moedas desenvolvidas) subiu +0,4% para 95,9. Como era de se esperar, as ações latinoamericanas também tiveram uma sessão negativa (Argentina caiu -5,4%, Brasil -3,4% e México caiu -2,2%). Com as notícias negativas da África do Sul, os mercados passaram a precificar uma alta nos juros de julho para setembro de 2022, em linha com a nossa previsão anterior.

OMS espera que vacinas mantenham “alguma” proteção contra a nova cepa

2. A questão continua sendo o quanto a nova variante vai se provar preocupante. Obviamente, não estamos qualificados pra falar sobre os detalhes da cepa (número de mutações, virulência, transmissibilidade, etc.), mas de acordo com à OMS e os diferentes artigos de imprensa que lemos, esta nova variante parece ser mais transmissível, porém até agora os sintomas dos infectados parecem ser leves. A OMS também menciona que espera que a vacina continue a manter alguma proteção contra esta nova cepa e ajude a manter pessoas fora dos hospitais, mas é muito cedo para falar com mais propriedade. Também relevante, durante o final de semana, a Pfizer anunciou que a empresa poderia criar uma nova vacina voltada para a variante Omicron dentro de três semanas, mas o processo de fabricação e aprovação levaria muito mais tempo.

Lockdown global como em 2020 é menos provável

3. Sobre os lockdowns, acreditamos fortemente que não há mais a capacidade política para governos de todo o mundo implementarem medidas de bloqueio como em 2020 e a capacidade do governos de influenciar o comportamento da sociedade agora provavelmente se restringe na frente de vacinação (ou seja, governos que tomam decisões para restringir a mobilidade de indivíduos não vacinados, etc.). Mas, na frente de vôos internacionais, é provável que novas proibições de viagens se estabeleçam. Julgando por experiências anteriores, no entanto, é provável que esta nova cepa já esteja ao redor do mundo – o que significa que essas proibições de viagens não atingirão seu objetivo. De qualquer forma, devem haver impactos materiais nos resultados financeiros da indústria de viagens e turismo daqui para frente.

Esperamos um tapering mais lento do que o consenso do mercado

4. Achamos que esta nova cepa irá reduzir alguma capacidade das autoridades do Federal Reserve para influenciar o grau de aumento no tamanho do tapering em janeiro do próximo ano. Os mercados parecem estar convencidos de que o FOMC anunciará uma duplicação do tamanho neste próximo janeiro (de US$ 15 bilhões a US$ 30 bilhões). Continuamos sem acreditar, por duas razões específicas. Primeiramente, nós acreditamos que há uma probabilidade significativa de que os mercados observem um CPI abaixo de 0,2% m/m em dezembro por conta da queda nos preços do brarril de petróleo. Em segundo lugar, esperamos preços de alimentos, de gás canalizado e preços de carros novos e usados mostrando alguns sinais de normalidade no final deste ano, à medida que melhoram as cadeias de suprimentos. Nossos modelos sugerem um CPI de novembro chegando em 0,35% m/m. Assim, como argumentado antes, pensamos que o título de CPI começará a reverter rapidamente em dezembro, caindo para 6% a/a, e caindo para 4,3% a/a em junho do próximo ano.

Nosso preço-alvo para o S&P 500 em 2022 é de 4.900pts

5. A variante Omicron é um risco, mas ainda não estamos prontos para fazer ajustes em nossa matemática, já que não há informações disponíveis no momento para fornecer uma lógica atualizada. As ações dos EUA continuaram a subir lentamente devido a aceleração da economia norte americana, com a persistência de elevados níveis de liquidez e apesar da continuação de níveis elevados da inflação, mais o risco do Fed ser forçado em algum a acelerar a normalização de sua política monetária estratégica. De acordo com nossos modelos, o crescimento do lucro por ação em 2021 deve atingir +43% a/a após ter caído -13% a/a em 2020. Para 2022, estimamos que o crescimento voltará para próximo da tendência histórica. Vemos os lucros do S&P 500 em 2022 expandindo +20% a/a, graças à recuperação econômica acima do potencial de crescimento. Esperamos que o S&P 500 termine 2021 em 4.750pts e, em 2022, aos 4.900pts. Acreditamos que o estoque de “dry powder” (US$ 4,5 trilhões em money market funds e US$ 12,3 trilhões rendendo taxas negativas) continuará dando suporte ao mercado acionário. Além disso, consideramos que 2022 marcará o fim de fato para a pandemia, em função da disponibilidade de medicamentos antivirais muito eficazes que manterão as baixas taxas de hospitalização. Além disso, o S&P 500 negocia a preços atrativos (P/L de 24,7x) vs. as taxas de juros de 10 anos americanas (P/L equivalente de 45x). Continuamos a apontar que a economia dos EUA vai crescer +5,3% a/a em 2021 e +3,8% a/a em 2022. Em nossa opinião, o maior risco para o mercado no futuro é a possibilidade do Fed se provar materialmente atrás da curva, e, consequentemente, veriamos uma piora nas expectativas de inflação de longo prazo.