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07/02/2024 19:13:14 • Atualizado em 07/02/2024 19:13:15
10 minutos de leitura

Transportes: Prévia de Resultados do 4T23; Santos Brasil e Rumo são os destaques positivos

Confira as nossas estimativas para os resultados do 4T23 para as empresas de Transportes

Pedro Bruno
Pedro Bruno
Head de Transportes e Co-Head de Equity Research
Bruno Vidal
Bruno Vidal
Matheus Sant'anna
Matheus Sant'anna
Analista de Transportes

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Do lado positivo, destacamos: (i) Santos Brasil com forte desempenho de EBITDA de R$ 333 milhões (+103% A/A), impulsionado por volumes de movimentação (+13% A/A) e tarifas (+48% A/A); e (ii) Rumo com forte desempenho de volume (+9% A/A) e contínua dinâmica de yield positiva (+12% A/A) impulsionando o EBITDA para R$ 1,3 bilhão (+42% A/A). Do lado negativo, destacamos (i) Vamos, principalmente pelo fraco desempenho das concessionárias (EBITDA de –R$ 38 milhões), apesar do contínuo crescimento dos aluguéis (EBITDA +2% T/T); (i) Hidrovias do Brasil, já que os baixos níveis de calado afetaram a operação no Corredor Norte e Sul (EBITDA de –R$3 milhões); e (iii) setor de Aluguel de Carros, devido ao fraco desempenho dos Seminovos (com contínua pressão na margem EBITDA).

  • (-) Localiza (RENT3 | Compra; R$89.00) : Esperamos uma melhoria nos resultados da Localiza em termos de volumes e tarifas (receita líquida +6% T/T), levando à nossa estimativa de um crescimento contínuo do EBITDA de 6% T/T. (i) Em Aluguel de Carros (RaC), estimamos aumento de volume (+5% T/T) em parte devido ao efeito de sazonalidade, com reajuste adicional nas tarifas (+2% T/T). (ii) Em Gestão de Frotas estimamos resultados sólidos com aumentos contínuos de volumes (+5% T/T) e tarifas (+2% T/T), devido ao perfil resiliente do segmento. (iii) Por fim, em Seminovos, projetamos vendas de carros usados ​​estáveis ​​no trimestre, com uma margem EBITDA apertada em torno de 1,0% no 4T23E, principalmente devido a um mercado de vendas de carros usados ​​continuamente desafiador e um mix de carros vendidos composto por (a) maior idade média; e (b) carros da Unidas com menor preparação pré-venda. No geral, projetamos lucro líquido de R$ 717 milhões (+2% T/T).
  • (-) Movida (MOVI3 | Compra; R$ 17,60) : Esperamos que lucro líquido continue pressionado no 4T23 (prejuízo líquido de R$ 79 milhões vs. prejuízo líquido de R$ 66 milhões no 3T23), apesar dos sinais de melhorias operacionais. Os principais destaques são: (i) Em RaC, estimamos um aumento no volume (+4% T/T) devido ao efeito da sazonalidade, mas as tarifas permanecem estáveis ​​T/T; (ii) Em Aluguel de Frotas esperamos resultados consistentes, com aumento de volume (+4% T/T) e reajustes tarifários (+3% T/T), à medida que a Movida continua seus esforços de repricing. (iii) Em Seminovos esperamos uma redução nos carros vendidos (-12% T/T) juntamente com um aumento de preço de 1% T/T, porém com uma margem EBITDA de 3% no 4T23 (flat T/T). Do lado positivo, esperamos que as locadoras de veículos acelerem as compras de carros no final de 2024 e, no caso da Movida, níveis de utilização estáveis ​​podem indicar melhoria na eficiência operacional.
  • (+) Rumo (RAIL3 | Compra; R$32,00) : Projetamos um desempenho positivo do EBITDA de R$ 1,28 bilhão (+42% A/A, com crescimento anual de 26% A/A para R$ 5,7 bilhões). A Rumo apresentou um desempenho de volume positivo no 4T23, com volumes já reportados crescendo 9% A/A (e +3% no ano, um desempenho mais fraco do que o esperado devido aos problemas enfrentados durante o 1T23). Conforme visto ao longo do ano, esperamos mais um trimestre com dinâmica positiva de rendimentos, projetando R$ 123/RTK (+12% A/A), o que já contabiliza (i) o aumento de 17% no preço do diesel, que é repassado contratualmente aos yields, e (ii) tendências de comercialização, onde historicamente o 4T apresenta um perfil tarifário de sazonalidade mais fraco. No geral, esperamos que o EBITDA para 2023 fique no topo da faixa do guidance da empresa (R$ 5,4-5,7 bilhões). Esperamos também que a Rumo forneça o guidance para 2024 junto com a divulgação dos resultados do 4T23 (estamos acima do consenso na estimativa de EBITDA de R$ 7,6 bilhões).
  • (-) Hidrovias do Brasil (HBSA3 | Compra; R$5,20): Prevemos um trimestre fraco para a HBSA, como esperado. No Corredor Norte, vemos um desempenho fraco, uma vez que níveis de calado baixos causaram problemas operacionais durante o trimestre e a empresa se concentrou em antecipar interrupções para manutenção. Projetamos EBITDA de -R$ 35 milhões (vs. R$ 81 milhões no 4T22), pois esperamos que os volumes tenham reduzido cerca de 70% A/A. No Corredor Sul, também vemos um desempenho mais fraco, uma vez que os níveis reduzidos de calado levaram a empresa a operar sob um protocolo de águas baixas. Projetamos EBITDA de R$ 30 milhões (-38% A/A) devido aos maiores custos operacionais enfrentados. No geral, nossa estimativa de EBITDA para 2023 de R$ 770 milhões está em linha com a orientação da empresa, fornecida de acordo com os desafios enfrentados, de R$ 740-770 milhões.
  • (+) Santos Brasil (STBP3 | Compra; R$13,60): Projetamos números sólidos para o 4T23 para a Santos Brasil. Esperamos um forte desempenho para Operações Portuárias (receita líquida +29% T/T) após: (i) um aumento de 4% T/T nos contêineres movimentados; (ii) aumento de 40% T/T no volume de operações de armazenagem; e (iii) aumento tarifário de 3% T/T, com a continuidade da renegociação com os armadores. Nos demais segmentos, também esperamos resultados consistentes: (i) aumento de 11% T/T na receita líquida de Logística; e (ii) aumento de 5% T/T na receita líquida do TEV (Terminal de Veículos). No geral, esperamos EBITDA de R$ 329 milhões (+29% T/T e +103% A/A) com margem de 50% (+14,8p.p. A/A e +1,5p.p. T/T) e lucro líquido de R$ 189 milhões (+40% YoY e +36% T/T).
  • (+) CCR (CCRO3 | Compra; R$16,60): Esperamos resultados positivos para a CCR no trimestre, com (i) um desempenho de tráfego recorrente positivo de +6% A/A, acima do desempenho médio positivo do Brasil reportado pela ABCR (Associação Brasileira de Concessões Rodoviárias), uma vez que a empresa se beneficiou de sua exposição a rotas de lazer e agricultura; e (ii) reajustes tarifários em suas concessões, levando a um aumento tarifário médio geral de 2% A/A. Projetamos receita líquida de R$ 3,7 bilhões (+6% A/A), EBITDA de R$ 2,1 bilhões (+3% A/A) e lucro líquido de R$ 385 milhões (+32% A/A).
  • (+) Ecorodovias (ECOR3 | Compra; R$ 11,10): Esperamos resultados positivos no 4T23, baseados no forte desempenho da receita líquida de rodovias devido (i) ao sólido desempenho de tráfego já reportado de +35% A/A (+7% de tráfego recorrente); (ii) início da cobrança de pedágio nas concessões Ecovias do Araguaia, EcoRioMinas e EcoNoroeste em 2023; e (iii) aumento tarifário de 6,2% A/A com reajustes nas Ecovias dos Imigrantes e Ecopistas durante o 4T23. Projetamos receita líquida de R$ 1,47 bilhão (+36% A/A); EBITDA de R$ 1,09 bilhão (+46% A/A) e lucro líquido de R$ 260 milhões (+97% A/A).
  • (-) Vamos (VAMO3 | Compra; R$24,00): Apesar dos impactos positivos na linha tributária, esperamos um resultado ainda pressionado durante o 4T23 (lucro líquido de R$ 150 milhões, -41% A/A e +29% T/T). Notamos um crescimento contínuo na Divisão de Rental (EBITDA +2% T/T e +45% A/A) à medida que a empresa continua implementando seu inventário de ativos adquiridos. Por outro lado, esperamos que as Concessionárias apresentem números mais fracos no trimestre, com EBITDA de -R$ 38 milhões (vs. R$ 1 milhão no 3T23 e R$ 71 milhões no 4T22), já que (i) as vendas de caminhões Euro6 permanecem fracas após a transição de Euro5 (embora apresentando alguma melhoria); e (ii) defasagem nas vendas de máquinas agrícolas durante o trimestre causada por (a) incertezas em torno da rentabilidade da safra, e (b) concessão de crédito ainda fraca.
  • (+) JSL (JSLG3 | Compra; R$14,00) : Projetamos resultados positivos para a JSL no 4T23. Este é o primeiro trimestre com resultados totalmente consolidados das duas últimas aquisições da empresa (IC Transportes e FSJ Logística). Esperamos: (i) forte desempenho do faturamento (+5% T/T e +27% A/A) tanto no crescimento orgânico quanto no inorgânico; e (ii) ligeira redução da margem EBITDA para 19,1% (-0,5p.p. T/T e +0,4p.p. A/A, embora com crescimento de EBITDA de 3% T/T e 30% A/A) à medida que a JSL continua seu processo de otimização dos níveis de rentabilidade das recentes aquisições que teve margens menores vs. JSL.
  • (-) Simpar (SIMH3 | Compra; R$ 18,40): Projetamos resultados negativos para a Simpar, com desempenho de EBITDA estável (+1% T/T e +14% A/A) e resultados financeiros deteriorados (prejuízo líquido de R$ 160 milhões vs prejuízo líquido de R$ 137 no 3T23), devido a (i) desempenho mais fraco das concessionárias em Vamos, (ii) elevados custos associados à depreciação e despesas financeiras da Movida e (iii) alta alavancagem financeira. Do lado positivo, esperamos (i) continuidade do crescimento do segmento Rental na Vamos, (ii) crescimento inorgânico e orgânico na JSL, e (iii) continuidade do crescimento nos resultados da Automob (receita líquida e EBITDA +5% T/T). Maiores detalhes sobre as controladas listadas podem ser encontrados nas seções específicas deste relatório.
  • (+) Azul (AZUL4 | Neutro; R$ 14,00): Esperamos resultados positivos para a Azul. Projetamos RASK (+5% A/A e +5% T/T) à medida que a demanda e o desempenho tarifário permanecem fortes, com (i) crescimento no yield de passageiros (+3% A/A); e (ii) aumento da taxa de ocupação (+1,9p.p A/A.). Por outro lado, vemos um trimestre com maior pressão de CASK (+8% T/T e -2% A/A), decorrente principalmente do aumento dos preços dos combustíveis (CASK Fuel +15% T/T). No geral, vemos um EBITDA de R$ 1,5 bilhão (-6% T/T e +33% A/A), com desempenho de margem positivo de 39,5% (-2,2p.p. T/T e +4,9p,p, A/A), e em linha com o guidance da empresa de R$ 5,2 bilhões de EBITDA em 2023.
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07/02/2024 19:13:14 • Atualizado em 07/02/2024 19:13:15
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