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Bens de Capital: Marcopolo se destaca em meio a uma temporada potencialmente negativa

Prévia de Resultados do 4T23

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Prevemos um 4T23 misto para as empresas de Bens de Capital, com um tom geral negativo para a maioria dos nomes de Autopeças. Do lado positivo, destaque para a Marcopolo, que deve apresentar resultados sólidos (recorrentes), apesar da ausência de volumes do Caminho da Escola – corroborando forte momento de resultados. Quanto à WEG, esperamos um trimestre positivo, mas em desaceleração, com nosso caso-base sendo um crescimento de um dígito para o 4T23 (normalizando vs. últimos anos). Para Kepler Weber, esperamos que a sazonalidade impulsione um trimestre melhor e volumes menores pressionem os resultados de Aeris. Finalmente, olhando para as empresas de Auto Peças, esperamos resultados em geral pressionados, com impactos duradouros do Euro VI (e alguns efeitos não recorrentes).

Pelo lado positivo, destacamos a Marcopolo.

Conforme discutido em nosso relatório semanal, esperamos que a Marcopolo apresente sólidos resultados recorrentes – um destaque positivo em meio a um trimestre desafiador para a maioria dos nomes de Autopeças. Esperamos que a recuperação contínua de volume (especialmente de ônibus rodoviários) e melhores preços unitários impulsionem a expectativa de resultados fortes, apesar da ausência de volumes do Caminho da Escola, corroborando o forte momento de resultados.

Para a WEG, vemos um trimestre positivo, mas em desaceleração.

Esperamos uma melhor sazonalidade para os produtos de ciclo longo da WEG e uma forte demanda por T&D no mercado externo e EEI de forma consolidada impulsionando os resultados positivos do 4T23 para a WEG, com uma leve normalização de margem vs. os fortes níveis do 1S23. Esperamos, no entanto, que as discussões sejam em torno de perspectivas de crescimento olhando para o futuro – com o desempenho das ações suscetível, mais uma vez, a quaisquer indicações de normalização.

    Um tom negativo para a maioria dos nomes de Autopeças.

    Embora o 4T seja marcado por uma sazonalidade naturalmente mais fraca na indústria automotiva, esperamos: (i) que a Tupy e a Iochpe continuem impactadas pelas repercussões da implementação do Euro VI (bem como preços unitários mais baixos para a Iochpe), enquanto (ii) Randon e Frasle (e Marcopolo) devem ser afetadas por efeitos não recorrentes relacionados à hiperinflação por suas operações na Argentina. 

    WEG (WEGE3) | Neutro, TP R$35,00

    Data de Divulgação: 21-Fev (Antes do Mercado)

    Esperamos que a WEG apresente resultados positivos (mas desacelerando) no 4T23, com crescimento de um dígito A/A. Esperamos receitas de R$ 8,4 bilhões (+6% A/A e +4% T/T, favorecidas pela melhor sazonalidade do 4T, pois concentra entregas de produtos de ciclo longo), com forte demanda em T&D externo e EEI consolidado compensando desempenho mais lento em GTD doméstico. Do lado da rentabilidade, esperamos uma normalização contínua em relação aos níveis do 1S23, uma vez que os produtos de ciclo longo repassam preços mais baixos de matérias-primas (prevemos uma margem EBITDA de 21,0%, -0,6p.p. T/T e +1,4p.p. A/A). Por fim, esperamos um lucro estável T/T em R$ 1,3 bilhão (+13% A/A), com discussões de teleconferência de resultados centradas nas perspectivas de crescimento olhando para o futuro.

    Kepler Weber (KEPL3) | Compra, TP R$16.00

    Data de Divulgação: 28-Fev (Após Fechado do Mercado)

    Esperamos que a Kepler Weber apresente resultados sequencialmente melhores, favorecidos pela melhor sazonalidade do segmento no segundo semestre. Esperamos uma receita de R$ 494 milhões, melhorando +22% T/T (-2% A/A) favorecida por (i) melhora consistente nas receitas de R&S (+31% T/T e +41% A/A, trazendo recorrência para o perfil da receita da KEPL), bem como desempenho sequencialmente melhor das Agroindústrias (+25% T/T), que vêm compensando uma demanda relativamente mais lenta nas Fazendas este ano. Esperamos uma melhoria contínua da rentabilidade T/T, com a margem EBITDA em um nível saudável de 22% (embora -8p.p. A/A). Considerando todos esses pontos, prevemos um lucro líquido de R$ 82 milhões (-27% A/A e +23% T/T).

    Aeris (AERI3)  | Neutro, TP R$1,00

    Data de Divulgação: 21-Fev (Após Fechado do Mercado)

    Esperamos que a Aeris apresente resultados pressionados do 4T23, ainda marcados por margens contraídas. Prevemos receita líquida de R$ 837 milhões (+28% A/A, mas -6% T/T), refletindo uma lenta recuperação dos volumes de produção. Quanto à rentabilidade, esperamos uma margem EBITDA de 8,1% (-4,3p.p. A/A e -0.7p.p. T/T). Continuamos com uma dinâmica de resultado pressionada (com prejuízo líquido de –R$ 18 milhões vs. –R$ 29 milhões no 3T23), com expectativas de melhora para o 1T24E em diante após a recente injeção de capital da companhia. Além disso, acreditamos que as preocupações com o backlog nos próximos anos foram parcialmente resolvidas após as recentes extensões de contrato da Aeris.

    Marcopolo (POMO4) | Compra, TP R$8.00

    Data de Divulgação: 27-Fev (Após Fechado do Mercado)

    Esperamos fortes resultados recorrentes da Marcopolo no 4T23, com receita líquida de quase R$ 2 bilhões (+11% A/A e +23% T/T), ilustrando seu sólido nível de produção no Brasil hoje (mesmo sem os volumes do Caminho da Escola no 4T23). Dito isso, esperamos que a melhora progressiva da receita seja apoiada por (i) recuperação contínua de volumes (especialmente de ônibus rodoviários) e (ii) melhores preços unitários, à medida que a empresa continua reajustando sua perspectiva de preços; ambos levando a um forte nível de margem EBITDA de ~15-16% adj. Ao todo, esperamos um resultado recorrente de R$ 212 milhões (-20% A/A e +31% T/T), embora antecipemos alguns impactos de equivalência patrimonial da New Flyer e impactos também da Metalsur, dado o cenário hiperinflacionário na Argentina.

    Randoncorp (RAPT4) | Compra, TP R$18.00

    Data de Divulgação: 12-Mar (Após Fechado do Mercado)

    Esperamos que a Randoncorp apresente resultados fracos no 4T23, em um trimestre sazonalmente mais fraco (com base comparável difícil da demanda aquecida pré-Euro VI no 4T22). Prevemos receita líquida recorrente de R$ 2,7 bilhões (-5% A/A e -7% T/T), com as vendas de Montadora e Autopeças ambas abaixo dos níveis do 4T22, parcialmente compensadas pelo melhor desempenho A/A da Frasle. Do lado da rentabilidade, esperamos uma margem EBITDA recorrente de ~13% (+1,4p.p. A/A mas -0.8p.p T/T), com um nível ainda pressionado da Montadora, bem como margens ligeiramente normalizadas de Frasle T/T. Prevemos lucro líquido recorrente de R$ 87 milhões (-2% A/A e T/T estável), enquanto antecipamos algum impacto pontual das operações da Randoncorp na Argentina, após a hiperinflação do país.

    Frasle Mobility (FRAS3) | Neutro, TP R$18,00

    Data de Divulgação: 11-Mar (Após Fechado do Mercado)

    Esperamos que a Frasle apresente resultados mistos do 4T23, com impactos pontuais da Frasle Argentina potencialmente ofuscando os números operacionais positivos em geral. Em um trimestre sazonalmente mais fraco, prevemos receita líquida de R$ 871 milhões (+17% A/A e -2% T/T), com melhora A/A apoiada pela sólida demanda no mercado de reposição doméstico (como vimos ao longo de 2023). Após vários anos de nível de rentabilidade acima das expectativas, esperamos que as margens iniciem uma tendência de normalização, com margem EBITDA recorrente em torno de ~19% para o 4T23 (-2p.p. T/T). Ao todo, esperamos lucro líquido de R$ 83 milhões (+2x A/A mas -20% T/T).

    Tupy (TUPY3) | Compra, TP R$39.00

    Data de Divulgação: 20-Mar (Após Fechado do Mercado)

    Esperamos que a Tupy apresente resultados fracos no 4T23, com volumes mais fracos devido à sazonalidade e ao cenário desafiador do mercado. Prevemos receita líquida em torno de R$ 2,7 bilhões (+3% A/A, incluindo MWM), impactada por um mercado doméstico ainda em recuperação (com efeitos duradouros da implementação do Euro VI), bem como uma demanda potencialmente mais lenta por produtos off-road na América do Norte. Prevemos uma margem EBITDA de ~9,5% (-0,2p.p. A/A, impactado por um mix maior de MWM este ano vs. 4T22 [1 mês consolidado]), com pior sazonalidade impedindo a redução da diluição de custos fixos e compensando os ganhos de sinergia de aquisições recentes.

    Iochpe-Maxion (MYPK3) | Neutro, TP R$15,00

    Data de Divulgação: 06-Mar (Após Fechado do Mercado)

    Esperamos que a Iochpe-Maxion apresente resultados levemente pressionados no 4T23, impactados por uma sazonalidade mais fraca e, mais uma vez, preços unitários mais baixos. Esperamos uma receita de R$ 3,6 bilhões (-14% A/A e -3% T/T), com volumes tradicionalmente mais fracos no 4T (especialmente no Brasil, ainda atrasados devido à implementação do Euro VI) somando-se a preços mais baixos, à medida que a empresa repassou preços reduzidos de matérias-primas. Olhando para a rentabilidade, prevemos margens relativamente estáveis T/T, com margem EBITDA de ~8,5%, ainda abaixo do nível normalizado da Iochpe de ~10-11%. Ao todo, prevemos um lucro líquido de R$ 23 milhões (vs. prejuízo líquido de –R$ 141 milhões no 4T22 e –R$ 6 milhões no 3T23). 

    relatório em inglês

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