Temporada de resultados do 2º trimestre – o que esperar?

Esperamos resultados deteriorados para a Ambev no 2T20, devido ao maior impacto das paralisações/quarentena, que mantiveram bares e restaurantes fechados ao longo de todo o trimestre. De fato, a Ambev já havia mencionado que seu volume consolidado caiu 27% em Abril, e apesar de esperarmos recuperação em Março e Junho, estimamos queda de 14% do volume de cerveja no Brasil no trimestre. Além disso, custos mais altos, ambiente competitivo e mix desfavorável para preço devido à maior representatividade das vendas em supermercados, devem manter as margens pressionadas. Estimamos margem EBITDA consolidada de 32,4%, queda de 620 pontos-base ano contra ano.

Esperamos resultados fortes no 2T20, com receitas consolidadas chegando a R$ 69,2 bn, enquanto o EBITDA deve chegar a R$ 6,1 bilhões (margem de 11,5%, +151 pontos base A/A). Devido ao covid-19, o fechamento temporário de plantas e o absenteísmo entre os funcionários nos EUA afetaram a produção, mas também levaram a um aumento nos preços da carne no canal de varejo, o que ajudou a aumentar as margens em todo o setor. Os resultados do Brasil foram impulsionados pela depreciação do real frente ao dólar, além de uma estrutura granular de distribuição das plantas que se mostrou resiliente  aos riscos sanitários. Do lado negativo, o México e a Austrália podem decepcionar neste trimestre, com margens reduzidos entre os preços dos animais vivos e os preços de proteínas.

Esperamos resultados positivos no 2T20 levando em consideração os impactos da pandemia, com uma margem EBITDA de 12,2% (-145 bps A/A). O Brasil deve ser o principal destaque positivo, impulsionado principalmente pelo desempenho resiliente dos produtos processados, que devem compensar os resultados mais fracos do in natura. O segmento Internacional também deve apresentar resultados robustos, principalmente impulsionados por um real depreciado frente ao dólar, com uma margem EBITDA esperada de 21,5%. Do lado negativo, o segmento Halal continua sob pressão, agora agravada pelos impactos do covid-19 na demanda da região, e esperamos uma margem EBITDA de 6,5% (-555bps A/A).

Esperamos que o Itaú apresente resultados marginalmente melhores devido a menores provisões, que é especialmente importante ao passo que o banco deve continuar fortalecendo seu balanço com um maior índice de cobertura. No entanto, esperamos um baixo ROE, deterioração da NIM e pressão sobre o capital devido à volatilidade do câmbio.

Esperamos que o Bradesco divulgue um melhor resultado no trimestre devido à seguradora, que é líder em participação de mercado no Brasil e deve se beneficiar do fato de os usuários estarem evitando hospitais e dirigindo menos devido ao isolamento. No entanto, o resultado ainda deve apresentar uma grande contração de 39% em relação ao ano anterior e um ROE de dois dígitos baixo.

O banco espanhol deve registrar a segunda maior deterioração na comparação trimestral, pois consumiu cobertura no primeiro trimestre e deve normalizar com provisões mais altas no 2T. Também esperamos receitas de serviços mais baixas e maior alíquota de imposto, embora a margem financeira e o NIM devam continuar sendo entregues.

O banco estatal deve apresentar um resultado melhor que o 1T devido a provisões mais baixas, melhor NIM, maior contribuição da seguradora e menores despesas administrativas. Do lado negativo, o capital deve ser penalizado pela Previ e os impostos devem ser maiores na comparação anual.

Esperamos que o banco de Porto Alegre registre queda nos lucros por razões similares as do Santander, pois: i) as provisões devem aumentar devido ao adiamento do 1T; ii) volumes mais baixos devem impactar as receitas de serviços; iii) maior alíquota de imposto deve impactar o trimestre, uma vez que o banco decidiu não distribuir JCP no trimestre e a alíquota de CSLL deve ter um impacto total no 2T.

Apesar do fraco número de lançamentos no trimestre (-17,4% t/t e -51,1% a/a) em razão da crise do COVID-19, esperamos que a MRV reporte fortes resultados referentes ao 2T20, impulsionada pela sua performance de vendas liquidas, que atingiu o recorde histórico de R$1.813 milhões (+4,1% t/t e +27,7 a/a). Entretanto, esperamos que sua margem bruta deve permanecer pressionada, mas em linha com o último trimestre dado que a companhia vem concedendo descontos em alguns empreendimentos específicos. Finalmente, esperamos o lucro líquido de R$156 milhões (+35,7% t/t e -18,0 a/a).

Após um fraco resultado no 1T20, nos esperamos que Tenda divulgue forte resultado referente ao 2T20 dado que a companhia reportou forte resultado operacional como lançamentos de R$630 milhões (+280,6% t/t e 6,4% a/a) e vendas líquidas de R$576 milhões (+31,1% t/t e +20,1% a/a). A receita líquida deve atingir o patamar de R$512 milhões (+13,3% t/t e +3,5% a/a), mas a margem bruta deve continuar pressionado, mas em linha com o último trimestre. Finalmente, esperamos o lucro líquido de R$31 milhões (+96,8% t/t e -52,7% a/a).  

Nossa previa dos resultados do 2T20 reflete: (i) dados atualizados de vendas de combustíveis para o período com base em dados do Sindicom, (ii) margens atualizadas para a Oxiteno com base na evolução das cotações de petroquímicos e (iii) maiores vendas no segmento varejo para a Ultragaz como efeito da pandemia de COVID-19. Mantemos nossa recomendação Neutra nas ações da Ultrapar e ajustamos nosso preço-alvo de R$15/ação para R$18/ação.

Para às geradoras, não esperamos uma grande deterioração nos resultados de potenciais renegociações no segmento de mercado livre, e observamos melhores condições de hidrologia e preços de curto prazo mais baixos, devido à menor demanda geral, que podem contribuir para as margens brutas.

Para às geradoras, não esperamos uma grande deterioração nos resultados de potenciais renegociações no segmento de mercado livre, e observamos melhores condições de hidrologia e preços de curto prazo mais baixos, devido à menor demanda geral, que podem contribuir para as margens brutas.

Não deve haver grandes surpresas nos resultados do 2T20 no segmento de transmissão de energia.

Para o segmento de distribuição, Cemig D, os resultados do 2T20 refletirão integralmente os impactos da crise do COVID-19, principalmente (1) uma forte queda na demanda de energia e (2) um aumento potencial nas provisões para inadimplência, dependendo da abordagem contábil de cada empresa. Quanto ao segmento de geração, não esperamos uma grande deterioração nos resultados de potenciais renegociações no segmento de mercado livre, e observamos melhores condições de hidrologia e preços de curto prazo mais baixos, devido à menor demanda geral, que podem contribuir para as margens brutas.

Para o segmento de distribuição, EdP SP e ES, os resultados do 2T20 refletirão integralmente os impactos da crise do COVID-19, principalmente (1) uma forte queda na demanda de energia, -11,6% de queda na comparação anual e (2) um aumento potencial nas provisões para inadimplência, dependendo da abordagem contábil de cada empresa. Quanto ao segmento de geração, não esperamos uma grande deterioração nos resultados de potenciais renegociações no segmento de mercado livre, e observamos melhores condições de hidrologia e preços de curto prazo mais baixos, devido à menor demanda geral, que podem contribuir para as margens brutas.

Para o segmento de distribuição, Cemig Dis, os resultados do 2T20 refletirão integralmente os impactos da crise do COVID-19, principalmente (1) uma forte queda na demanda de energia e (2) um aumento potencial nas provisões para inadimplência, dependendo da abordagem contábil de cada empresa. Quanto ao segmento de geração, não esperamos uma grande deterioração nos resultados de potenciais renegociações no segmento de mercado livre, e observamos melhores condições de hidrologia e preços de curto prazo mais baixos, devido à menor demanda geral, que podem contribuir para as margens brutas.

Para às geradoras, não esperamos uma grande deterioração nos resultados de potenciais renegociações no segmento de mercado livre, e observamos melhores condições de hidrologia e preços de curto prazo mais baixos, devido à menor demanda geral, que podem contribuir para as margens brutas.

Não deve haver grandes surpresas nos resultados do 2T20 no segmento de transmissão de energia, exceto no caso da CTEEP (TRPL), que passou por um processo recente de revisão tarifária. 

Os resultados do 2T20 da Equatorial refletirão integralmente os impactos da crise de COVID-19, principalmente (1) uma redução na demanda de energia consolidada de -1,5%  (-3% na Equatorial  Piauí, -2,5% na Equatorial Pará, – 1,5% na Equaltorial Alagoas e + 0,6% na Equatorial Maranhão) e (2) um potencial aumento nas provisões para inadimplência. Atualizamos nosso preço alvo para R$22/ação, frente a R$20/ação anteriormente, e mantemos recomendação Neutra.

Para Omega, o 2T20 refletirá a incorporação completa do complexo Assurua III. Esperamos um melhor trimestre operacional do que o 1T20, devido a fatores sazonais, relacionados início temporada de ventos no Nordeste. Por outro lado, a menor velocidade do vento nos complexos eólicos Delta e Assuruá, como reportado no 1T20, ainda pode impactar a margem de contribuição na comparação anual. Mantemos nossa recomendação de Compra e atualizamos nosso preço-alvo para R$44/ação, frente a R$42/ação anteriormente, com base na nossa migração do horizonte de preço alvo para o final de 2021.

Esperamos que os preços mais altos de minério de ferro (~US$93/t) compensem os volumes mais fracos no trimestre, conforme destacado no relatório de produção da Vale. Como o dólar mais alto e um frete mais baixo podem equilibrar os gastos com manutenção e outros impactos negativos, temos um EBITDA de US$3,9 bilhões para o segmento de minério de ferro. Em relação ao segmento de metais básicos, temos um EBITDA menor (-18% T/T) em razão dos preços e volumes mais baixos. Seguimos com recomendação de Compra (preço-alvo de R$61/ação).

Estimamos resultados relativamente bons no segundo trimestre, apesar dos impactos do Covid-19. A maior exposição ao setor de construção civil e os bons volumes de exportação compensaram parcialmente as vendas mais baixas para os setores automotivo e industrial no mercado doméstico. Esperamos margens em linha com o trimestre anterior baseado em volumes estáveis e os custos mais altos compensados por um dólar mais forte. Nos EUA, temos volumes mais baixos por conta do Covid-19 (-15% T/T). Em relação aos aços especiais, esperamos um grande impacto nas vendas, dada a paralisação no setor automotivo nos EUA e no Brasil (-40% T/T). Mantemos nossa recomendação de Compra com preço alvo de R$ 17,5/ação.

Prevemos números fracos no segundo trimestre, com resultados bastante impactados pela Covid-19. No segmento de aço, esperamos volumes menores, preços mais baixos (-2% T/T) e custos mais altos. A paralisação do setor automotivo impactou negativamente os preços e os custos devido ao pior mix e volumes mais baixos. Na mineração, os embarques est[aveis (~ 2,1 milhões de toneladas) e os preços mais altos do minério de ferro compensaram parcialmente os números mais baixos do segmento de aço. Mantemos nossa recomendação Neutra (pre;o-alvo de R$7.0/ação).

Esperamos uma piora nos números de aço em relação ao primeiro trimestre, com resultados severamente impactados pelo Covid-19. Vemos algumas barreiras para que os aumentos de preços sejam totalmente realizados no mercado doméstico, com uma demanda ainda fraca (-18% no T/T, na nossa visão). Como resultado, acreditamos que o EBITDA do segmento de aço alcançará R$225 milhões no 2T. No segmento de mineração, esperamos números fortes, com EBITDA de R$1,294 bilhão, baseado em melhores vendas (7,2 milhões de toneladas) e preços mais altos (spot médio de US$93/t, contra US$89/t no 1T). Mantemos nossa recomendação de Compra (preço-alvo de R$14/ação), apoiada em nossa expectativa de que os preços do minério de ferro permanecerão em níveis saudáveis no futuro.

No segmento de celulose, devido à forte demanda por tissue (papeis sanitários), esperamos que bons volumes (+25% A/A, -3% T/T) compensem parcialmente os preços ligeiramente mais baixos, seguindo o preço da celulose de fibra curta na China. No papel, temos preços e volumes ligeiramente mais altos (+4,6% T/T). É importante destacar que um dólar mais alto no trimestre deve impactar negativamente o lucro líquido da empresa – além da estratégia de hedge – e a alavancagem pode atingir 6,3x dívida líquida/EBITDA. Mantemos nossa recomendação de Compra para Suzano (preço-alvo de R$47/ação).

Novamente, estimamos números sólidos no segundo trimestre, sustentados pelos preços e volumes de papel e vendas saudáveis de celulose com melhor mix (fluff). No setor de celulose, ainda está rodando com máxima capacidade e os custos estão saudáveis, em nossa opinião. Em relação ao segmento de papel, acreditamos em volumes melhores (+9% A/A em média) – dado o adiamento da parada de Monte Alegre para agosto – e preços mais altos, devido à forte demanda de alguns produtos em meio aos impactos do Covid-19. É importante destacar que o dólar mais alto no trimestre deve impactar negativamente o lucro líquido e a alavancagem da empresa, podendo atingir 4,8x dívida líquida/EBITDA. Temos recomendação de Compra para a Klabin (preço-alvo de R$22/ação), por conta da demanda resiliente por papéis e embalagens daqui para frente.

O resultado do 2T20 da Sabesp deve ser um pouco mais fraco, dado (i) o adiamento do reajuste tarifário de 2,5% pela agencia reguladora, Arsesp (ii) isenções para clientes de baixa renda até 15 de agosto (iii) provisões potencialmente mais altas para inadimplência (iv) a maior participação da demanda residencial no mix, o que implica tarifas médias mais baixas.

O resultado do 2T20 da Sanepar deve ser um pouco mais fraco, dado (i) o adiamento do reajuste tarifário em Abril e Junho pela agencia reguladora, Agepar (ii) isenções para clientes de baixa renda até 23 de setembro (iii) provisões potencialmente mais altas para inadimplência.

O resultado do 2T20 da Copasa deve ser um pouco mais fraco, dado (i) o adiamento do reajuste tarifário de 3,04% pela agencia reguladora, ARSAE (ii) isenções para clientes de baixa renda (que têm impactos limitados), (iii) provisões potencialmente mais altas para inadimplência.

Esperamos que os números do 2T sejam amplamente impactados pela pandemia. No segmento de aluguel de veículos (RAC) projetamos uma queda nos volumes de ~10% em relação ao ano anterior, em conjunto com tarifas mais baixas. No segmento de gestão de frota estimamos um aumento de ~14% a/a nos volumes, o que implica em um volume flat em relação ao trimestre passado. Esperamos que o segmento de Seminovos seja o mais impactado, uma vez que os volumes mais baixos deverão resultar em alavancagem operacional inferior. Estimamos venda de ~17 mil veículos (-48% a/a) e uma margem EBITDA negativa em -3,2%. Também esperamos um aumento na depreciação anualizada por veículo.

Esperamos que o tráfego comparável totalize ~54 milhões de veículos equivalentes, o que representa uma queda de ~23% no fluxo a/a (desconsiderando Eco050 e Eco135). A queda total esperada é de 13% a/a considerando esses projetos. O impacto negativo das políticas de distanciamento social foi mais concentrado nas rodovias que possuem um mix mais forte de veículos leves (como Ecopistas e Ecoponte). Esperamos que a margem EBITDA das rodovias contraia ~10 p.p. na comparação anual, chegando a ~64%.

Estimamos que o tráfego consolidado de rodovias (incluindo a ViaSul) apresente uma queda de ~18% a/a, enquanto os volumes no segmento de Mobilidade Urbana deverão reduzir em ~68% a/a e os volumes nos aeroportos em praticamente 90% a/a. Excluindo a ViaSul, esperamos que o tráfego comparável das rodovias apresente queda de ~22% na comparação anual. Devido à falta de alavancagem operacional seguindo a queda nas receitas, esperamos uma margem EBITDA consolidada menor na comparação anual, de ~52%.

Com base na prévia já publicada pela empresa, estimamos que a receita líquida consolidada atinja ~R$ 1,05 bilhão, refletindo uma queda de ~7,5% a/a nos volumes de aluguel de veículos (RAC), um aumento de ~20% a/a nos volumes de Gestão e Terceirização de Frotas e ~18,5 mil veículos vendidos. Esperamos que as margens de RAC sejam as mais prejudicadas em termos relativos devido à queda de volumes, e também esperamos margens mais baixas no segmento de Seminovos em relação ao trimestre anterior (em ~0,3%). Esperamos que as margens de GTF venham levemente mais altas na comparação trimestral, refletindo o impacto relativamente baixo nos volumes decorrentes da pandemia e também medidas de redução de custos.

Projetamos queda de 25% nos volumes de Aluguel de Carros (RAC) no 2T em relação ao trimestre anterior (ou crescimento de ~1% a/a), volumes praticamente estáveis no segmento de aluguel de frota em uma base trimestral (implicando em um aumento de 2,5% a/a) e que ~10,6 mil veículos sejam vendidos na operação de Seminovos (-31 % a/a). Esperamos que as margens do RAC e de Seminovos sofram mais devido aos volumes mais baixos (prevemos uma margem negativa de ~2% em Seminovos). No segmento de frotas, como esperamos volumes ainda altos, a expectativa em relação às margens é que sofram menos (menor em ~140 bps na comparação trimestral).

Com base na prévia operacional já divulgada pela companhia, esperamos que a oferta consolidada (ASK) apresente queda de ~83% a/a e que a taxa de ocupação atinja ~73%. No lado dos resultados, estimamos queda marginal nos Yields na comparação trimestral, mas esperamos que a linha de outras receitas ganhe representatividade na receita total (em ~30 p.p. na comparação com o trimestre anterior). Como os custos devem ser pressionados pela desvalorização do Real e pela alavancagem operacional limitada (com a queda acentuada nas receitas em relação ao ano anterior), esperamos EBIT e EBITDA negativos.

Nesse trimestre continuamos registrando a redução de aluguel como uma dedução da receita bruta, mas notamos que a Iguatemi deverá adotar o método de linearização para contabilizar o impacto negativos nos aluguéis a partir desse trimestre. Com base no método contábil anterior, prevíamos uma queda de ~72% a/a na receita líquida, impactada principalmente por (i) uma queda de ~80% a/a no aluguel percentual e (ii) por uma queda de ~80% a/a nas receitas de estacionamento. Estimamos prejuízo líquido de ~R$ 23 milhões (sem considerar a potencial linearização).

Esperamos que o resultado seja amplamente impactado pelo efeito adverso do surto de Covid-19 e o consequente fechamento dos shoppings. Estimamos uma queda de ~18% a/a na receita líquida, impactada principalmente pela queda na receita de estacionamento (que projetamos em -88% a/a) e no aluguel percentual. Esperamos que esses impactos serão parcialmente compensados pela linearização da redução de aluguel ao longo da vida dos contratos. Por fim, estimamos que o FFO (fluxo de caixa das operações) seja negativo em ~R$ 43 milhões, desconsiderando o efeito da linearização.

Esperamos que o trimestre seja amplamente impactado pelo surto de Covid-19 e o consequente fechamento dos estabelecimentos durante o trimestre. Projetamos uma queda de ~29% a/a na receita líquida, impactada principalmente pela redução nas receitas de estacionamento (cuja queda estimamos em -82% a/a) e aluguel percentual (que estimamos em -80% a/a). Tais impactos deverão ser parcialmente compensados pela linearização dos descontos ao longo da vida dos contratos, efeito que deverá exercer influência (positiva) relevante nos resultados desse trimestre. Desconsiderando o efeito da linearidade, estimamos a receita líquida de R$ 95 milhões e um EBITDA de R$ 41 milhões.