Economia em Destaque: PIB brasileiro surpreende positivamente, enquanto economia americana dá mais sinais de arrefecimento

Cenário internacional

Desemprego, atividade e preços nos EUA mostram o efeito da política monetária contracionista

Os indicadores de emprego divulgados nessa semana mostraram que, apesar do mercado de trabalho continuar apertado, as condições estão se afrouxando na margem. O relatório Jolts de Julho registrou queda no numero de vagas abertas de emprego de 9,2 milhões para 8,8 milhões, seu nível mais baixo desde Abril de 2021. Ademais, o principal relatório do mercado de trabalho norte-americano, o Nonfarm payroll, também mostrou alívio nos dados de agosto: (1) a geração liquida de novos empregos ficou em 187 mil, bastante abaixo da média dos últimos 12 meses de 271 mil; (2) a taxa de desemprego aumentou inesperadamente de 3,5% para 3,8%; (3) a participação no mercado de trabalho aumentou de 62,6% para 62,8%, e (4) o salário médio cresceu 0,2%, abaixo das variações observadas nos meses anteriores. O afrouxamento do mercado de trabalho é um fator importante para o fim do ciclo de aperto monetário.
Do lado da atividade, a segunda estimativa do PIB do segundo semestre dos Estados Unidos veio com revisão baixista. A primeira leitura indicou crescimento trimestral de 2,4% em termos dessazonalizados e anualizados, e a segundo leitura registrou crescimento de 2,1%. Ademais, os gastou em consumo avançaram consideravelmente em 0,8% em julho, e no acumulado em doze meses registrou crescimento 6,4%. Os dados oficiais indicam forte resiliência da atividade econômica nos Estados Unidos, embora os indicadores antecedentes comecem a mostrar sinais de desaceleração.
Do lado de preços, a principal medida de inflação nos Estados Unidos, o deflator do consumo (core PCE), foi divulgado referente a julho. A inflação acumulada em 12 meses avançou ligeiramente de 4,09% para 4,24%. O avanço foi devido ao efeito base não favorável (variação mensal negativa no mesmo mês do ano passado), e não uma piora do processo de desinflação. Com efeito, o core PCE registou variação mensal de 0,22%, e as variações dos últimos 3 meses são consistentes com a inflação encerrando 2023 abaixo de 3,5%. Este nível é acima da meta de 2%, mas mostra que o processo de desinflação está avançando.
O afrouxamento do mercado de trabalho, desaceleração da atividade, e queda da inflação são fatores essenciais para que o banco central dos Estados Unidos (o Fed) encontre espaço para encerrar o ciclo de alta de juros e eventualmente pensar em cortes. No agregado, os dados dessa semana mostram que o efeito da política monetária contracionista está se tornando mais evidente, diminuindo a probabilidade de altas adicionais nos juros de referência. Os mercados reagiram bem, e a taxa de juros do título do tesouro de 2 anos caiu cerca de 20 bps, e a bolsa americana subiu perto de 2%.

Atividade econômica chinesa parece começar a reagir aos estímulos do governo

O índice oficial de gerentes de compra (PMI) da indústria manufatureira da China foi de 49,7 em agosto. A leitura foi superior às expectativas de 49,5, bem como a leitura de julho de 49,3.
A fraqueza no setor industrial foi impulsionada principalmente pela desaceleração da procura local e externa este ano, à medida que as condições econômicas nos maiores parceiros comerciais da China pioraram. A atividade não-industrial cresceu menos do que o esperado em agosto, com o PMI não-industrial marcando 51,0, mais fraco do que as expectativas de 51,1 e a leitura de julho de 51,5. Ainda assim, a melhoria no setor industrial fez com que o PMI composto da China – um indicador da atividade empresarial global, subisse 51,3 em Agosto, face a 51,1 em julho.

Inflação na Zona do Euro de agosto em alta, mas núcleo desacelera

Na Zona do Euro, a inflação aumentou 0,6% m/m em agosto, acima das expectativas, e a taxa anual manteve-se estável em 5,3% a/a. O componente fora do núcleo foi o principal impulsionador da alta. Por seu lado, o núcleo da inflação aumentou 0,3% m/m, e a sua variação anual caiu de 5,5% a/a em julho para 5,3% a/a em agosto.

O processo de desinflação está avançando na zona euro, embora permaneça lento, principalmente devido ao crescimento salarial que continua elevado. Esta evolução é consistente com uma última alta das taxas de juro de 25 pontos base na próxima reunião de política monetária em setembro. Após setembro, acreditamos que a avaliação da necessidade de aumentos adicionais considerará o trade-off entre inflação e crescimento econômico.

Clique aqui para receber por e-mail os conteúdos de economia da XP

Enquanto isso, no Brasil…

PIB do segundo trimestre veio muito acima das expectativas

O PIB brasileiro cresceu 0,9% t/t no 2T23, muito acima da nossa previsão e do consenso de mercado (0,5% e 0,3%, respectivamente). O indicador subiu 3,4% na comparação interanual (XP: 2,8%; mercado: 2,7%), levando a um crescimento de 3,2% no acumulado em 12 meses.

Pelo lado da Oferta, a Agropecuária novamente mostrou protagonismo. A safra agrícola recorde – especialmente de soja – explicou grande parte do crescimento do PIB mais acentuado do que o previsto nos últimos dois trimestres. O PIB da Indústria também cresceu, impulsionado pelo forte desempenho das indústrias extrativas minerais. O PIB de Serviços registrou a 12ª elevação trimestral consecutiva, porém, deve desacelerar de forma suave daqui para frente.

Pelo lado da Demanda, a Absorção Doméstica retomou o crescimento no 2T. O Consumo das Famílias permaneceu em rota ascendente (0,9%), na esteira do recuo da inflação e do aumento da massa de renda disponível. Além disso, o Consumo do Governo surpreendeu positivamente ao avançar 0,7% no trimestre passado.

Os dados recentes do PIB sugerem que a economia brasileira irá desacelerar gradualmente ao longo deste ano. Alguns termos como pouso suave (soft landing) e atividade resiliente podem ser aplicados no Brasil, a nosso ver. As condições de crédito ainda apertadas, a dissipação do choque positivo da agricultura e a moderação no mercado de trabalho são as principais razões por trás deste prognóstico. Nossa projeção para o crescimento do PIB em 2023 provavelmente subirá para perto de 3%. Divulgaremos em breve as nossas previsões revisadas para o PIB total e seus componentes.

Dados corroboram visão de desaceleração gradual do mercado de trabalho

A taxa de desemprego no Brasil recuou para 7,9% no trimestre móvel encerrado em julho ante 8,0% no segundo trimestre de 2023. Tanto os empregos formais quanto os informais, embora tenham perdido força, avançaram em julho. A soma de ocupações formais aumentou 0,4% em julho em relação ao mês anterior, totalizando 58,7 milhões. De acordo com as nossas projeções, as categorias de empregos com contrato assinado tiveram crescimento mensal de, em média, 0,3% entre janeiro e julho de 2023 (em comparação a uma média mensal de 0,6% em 2022).

Os rendimentos do trabalho mostram perda de tração. Em média, os rendimentos nominais habituais do trabalho cresceram 0,4% ao mês entre janeiro e julho de 2023, bem abaixo do ritmo de 0,9% entre janeiro e dezembro de 2022.Em termos reais, o rendimento médio habitual do trabalho ficou praticamente estável em julho comparado a junho, e 0,2% abaixo do nível visto em dezembro de 2022.

A desaceleração no emprego e na renda deve continuar nos próximos meses, em linha com o ritmo mais lento de crescimento econômico. A taxa de desemprego deve encerrar 2023 em torno de 8% (dessazonalizada). Calculamos uma taxa média de desemprego de 8,2% este ano, abaixo dos 9,3% do ano passado.

Resultado primário vem abaixo das expectativas

O resultado primário do governo central registrou um déficit de R$ 35,9 bilhões em julho, abaixo do consenso (R$ -33,2 bilhões) e da nossa previsão (R$ -34,7 bilhões). No acumulado do ano, o saldo primário apresenta déficit de R$ 78,2 bilhões, e nos últimos 12 meses acumulou déficit de R$ 97,0 bilhões (0,9% do PIB). A receita líquida caiu 5,3% em termos reais, impulsionada pelo IRPJ/CSLL, concessões, dividendos e royalties do petróleo. Os gastos totais cresceram 31,3% A/A em termos reais, impulsionados pelos benefícios previdenciários e pelo programa Bolsa Família.
À medida que a atividade econômica desacelera nos setores que mais arrecadam, continuamos a esperar um novo declínio nas receitas. Em relação aos gastos, esperamos que as despesas discricionárias impulsionem o crescimento nos próximos meses. Olhando para o futuro, mantemos a nossa estimativa de um déficit de R$ 108,5 mil milhões para o governo central este ano.

Orçamento de 2024 é apresentado

O governo apresentou o orçamento de 2024 com meta de resultado primário zerada, conforme o esperado. Para isso, o governo deve lançar mão de pacote de aumento de arrecadação de R$168 bi. No entanto, vemos em tais medidas potencial arrecadatório de apenas R$85 bi. Destacamos, por exemplo, a alta incerteza relacionada à receita da mudança do voto de qualidade do CARF, já que a proposta final aprovada pelo Congresso prevê uma série de descontos de multas e juros, além da possibilidade de pagamento parcelado em 12 vezes, por meio de compensação de prejuízo fiscal de CSLL sem limite ou com precatórios. A tributação de fundos exclusivos, por sua vez, deve ter a alíquota aplicada ao estoque reduzida de 10% para 6%, enquanto a extinção da JCP deve sofrer forte resistência política.

Fundos Offshore e Fundos Exclusivos são alvos de tributação

O governo publicou a Medida Provisória (MP) 1.184, que dispõe sobre a tributação de aplicações em fundos de investimentos exclusivos. Segundo as estimativas do governo, a medida levará a uma arrecadação de R$ 24 bilhões entre 2023 e 2026. Para o ano corrente, há expectativa de receitas de R$ 3,2 bilhões, que serviria como fonte de compensação para o aumento da faixa de isenção do IRPF. Com a MP, os fundos de investimentos fechados ficam submetidos à tributação periódica, com alíquota de 15%. A taxa sobe para 20% no caso dos fundos de curto prazo.

Junto a isso, o Palácio do Planalto encaminhou ao Congresso o Projeto de Lei (PL) dos fundos offshore. Segundo o texto, as pessoas físicas com renda no exterior entre R$ 6 mil e R$ 50 mil por ano ficarão sujeitas à tributação pela alíquota de 15%, enquanto aquelas com renda superior a R$ 50 mil terão uma alíquota de 22,5%.

Senado aprova projeto pró-governo para aumentar as receitas, enquanto Câmara aprova redução de alíquota previdenciária

O Senado Federal aprovou o projeto de lei para restabelecer o voto de qualidade pró-governo no CARF (Conselho Administrativo de Recursos Fiscais). A medida faz parte de um pacote enviado pelo governo para aumentar as receitas e promover a consolidação fiscal e estima-se que produza um ganho de R$ 54,7 bilhões no próximo ano. Por outro lado, a Câmara dos Deputados aprovou um projeto de lei para reduzir a alíquota da contribuição previdenciário para 17 setores da economia e para os municípios até 2027, o que deverá ter um impacto negativo na arrecadação de impostos de cerca de R$ 11 bilhões, segundo a imprensa.

Clique aqui para receber por e-mail os conteúdos de economia da XP

O que esperar da semana que vem

Na agenda internacional, teremos semana relativamente mais calma. O destaque será a divulgação do índice PMI nos Estados Unidos, zona do euro e no Reino Unido ao longo da semana. O índice PMI reflete uma sondagem com empresários sobre as condições econômicas e de negócios nos países. Na quarta-feira, será divulgado o livro bege do Fed – relatório sobre as atuais condições econômicas em cada um dos 12 distritos dos EUA em que o banco central está presente. Na China, saem os resultados do comércio exterior na quinta-feira e a inflação ao consumidor e ao produtor na sexta-feira. Estes dados são referentes a agosto.

No Brasil, agenda econômica pouco movimentada em semana de feriado. Como protagonista, teremos a divulgação da Pesquisa Industrial Mensal (PIM-PF) de julho pelo IBGE na terça-feira, para a qual a expectativa da XP é de queda de 0,5% m/m para a produção industrial, condizente com retração interanual de 0,9%. Na quarta-feira, conheceremos o IGP-DI de agosto, após surpresa baixista no IGP-M do mesmo mês. Por fim, conheceremos as vendas e produção de veículos de agosto, divulgadas pela Fenabrave e pela Anfavea.

Se você ainda não tem conta na XP Investimentos, abra a sua!

Clique aqui