Temporada de resultados do 3º trimestre 2022 – o que esperar?

Raízen (RAIZ4) – Compra

Esperamos que os preços mais baixos de etanol, diesel e gasolina afetem negativamente os resultados de M&S. Portanto, estamos prevendo EBITDA ajustado de R$ 817 milhões, queda de 16% A/A, representando uma margem de 1,9% (-100bps A/A). No entanto, estamos prevendo resultados sólidos para a operação de Açúcar, impulsionados principalmente por preços e volumes fortes, que devem entregar EBIT ajustado de R$ 662 milhões (+87% A/A), em nossa visão. Por fim, também projetamos fortes resultados em Renováveis ​​principalmente pela excelência da Raízen no mercado de exportação, para o qual projetamos EBIT ajustado de R$ 921 milhões (+31% A/A).

São Martinho (SMTO3) – Neutro

Estimamos que a receita líquida alcance R$ 1.565 milhões no trimestre, representando um aumento de 10% A/A, principalmente devido aos preços mais altos do açúcar e ao etanol exportado compensando uma perspectiva mais desafiadora no mercado interno, impulsionada tanto por preços e volumes mais altos. O referido aumento no faturamento não deve compensar o aumento dos custos, em nossa opinião, e esperamos que as margens bruta e EBIT diminuam significativamente A/A e T/T. Portanto, projetamos um EBIT de R$ 428 milhões, representando uma redução de 21% A/A.

Prevemos aumento da receita líquida principalmente devido aos preços mais altos (+9% A/A) e volumes (+35% A/A) para o açúcar, já que projetamos uma queda média de 25% nos preços do etanol na comparação anual . Além disso, projetamos R$ 24 milhões de receita de CBIOs, linha que se tornará ainda mais relevante nos próximos trimestres, a nosso ver. Esperamos que o aumento da receita líquida supracitado compense totalmente as margens baixas devido ao aumento dos custos e, portanto, projetamos EBIT ajustado de R$ 214 milhões, alta de 2% A/A. O catch-up nas exportações de açúcar orgânico deixa espaço para surpresas positivas, mas ainda não esperamos uma solução significativa para as altas taxas de frete e a escassez de contêineres.

AgroGalaxy (AGXY3) – Compra

Após a integração de uma série de fusões e aquisições concluídas nos últimos dois anos, prevemos que o forte momentum nos resultados da AGXY permaneça. Devido ao aumento de preços e, portanto, forte SSS, juntamente com as fusões e aquisições mencionadas anteriormente, projetamos receita líquida de R$ 3,1 bilhões (+70% A/A). Projetamos margem bruta de 12,5%, composta por margem bruta de grãos de 0,5% e margem bruta de insumos de 17,1%, queda de 110 bps em relação ao ano anterior, principalmente devido ao aumento da participação de fertilizantes no mix de receita. No total, esperamos um EBITDA de R$ 179 milhões (aumento de 52% A/A), uma margem de 5,7%.

Boa Safra (SOJA3) – Compra

Esperamos que a receita apresente um aumento surpreendente após o aumento das vendas de sementes e grãos, à medida que vemos a adoção contínua de tecnologia por parte dos agricultores. O referido aumento no faturamento será traduzido em um impressionante aumento de 40% A/A no EBITDA, em nossas estimativas. No entanto, estamos projetando margens em queda devido (i) à frustração no volume inicialmente esperado de vendas de sementes pela empresa; (ii) aumento de grãos na participação na receita; e (iii) aumento do preço da soja. A redução das margens acima mencionadas levanta uma bandeira amarela, pois, do ponto de vista do mercado, espera-se uma margem EBITDA da SOJA3 de ~15%.

Prevemos que a receita líquida diminua 21% A/A em uma base de comparação difícil devido a um volume pontual de soja vendido acima da média no 1T22, mas também devido à acomodação dos preços das commodities. Com base nos custos de insumos mais altos, estamos projetando que as margens bruta e EBITDA devem diminuir significativamente, o que se traduzirá num EBITDA ajustado de R$ 82 milhões, uma queda de 64% A/A, em nossa visão.

Projetamos fortes resultados no 3T22, impulsionados por um sólido crescimento em quase todas as linhas de receita. Em nossa visão, os principais destaques devem ser os produtos biológicos, micronutrientes do solo e fertilizantes foliares, para os quais projetamos um crescimento anual de 63%, 22% e 14%, respectivamente. Embora ainda não em níveis históricos, projetamos que as margens dos organominerais se recuperem e cheguem a 5,0%. Por fim, projetamos que as margens bruta e EBITDA diminuam 457bps A/A e 330bps A/A, respectivamente, principalmente devido ao efeito acima mencionado nas margens dos organominerais e devido a mudanças no mix de receitas.

Estamos projetando volumes quase estáveis ​​em relação ao ano anterior (+9% T/T) como resultado de uma perspectiva macro ainda desafiadora e uma base de comparação mais difícil. Devido à estratégia de hedge de estoques da empresa e aos custos mais altos do trigo após a crise Rússia/Ucrânia, projetamos margem bruta e EBITDA para baixo tanto T/T quanto A/A. A perspectiva macro continua desafiadora; no entanto, vemos os fundamentos melhorando e, portanto, esperamos que a MDIA continue recuperando as margens nos próximos trimestres. Fomos surpreendidos no 2T pelo ritmo de recuperação das margens, embora os custos e a recuperação da participação de mercado continuem sendo os principais desafios da Companhia no curto e médio prazo. Embora não tão superior quanto o 3T, devido à estratégia de hedge de estoques da empresa de 3-4 meses, projetamos o 4T ainda impactado pelos preços mais altos do trigo impulsionados pela crise Rússia/Ucrânia. Portanto, esperamos que as margens melhorem em relação ao 3T, mas ainda abaixo dos níveis do 2T.

B3 (B3SA3) – Neutro

Esperamos resultados mistos para a B3, pois vemos o segmento de mercado de capitais pressionado pelos menores volumes de negociação e pela difícil base de comparação no 3T21. No entanto, as atuais taxas de juros elevadas favoreceram o aumento das atividades de renda fixa que impactam positivamente sua receita, compensando parcialmente os menores negócios de ECM (mercado de ações). Com isso, esperamos que a receita líquida apresente um aumento marginal (+2% A/A e T/T). Isso deve levar a B3 a registrar um leve aumento no lucro líquido e atingir R$ 1,1 bilhão (+2% T/T) no 3T22, levando a um ROE de 20,5% (+60 bps A/A e +20 bps T/T).

Banco do Brasil (BBAS3) – Compra

Esperamos que o Banco do Brasil apresente mais um trimestre de forte crescimento em sua carteira de crédito, impulsionado principalmente pelo crédito rural. Esperamos uma margem financeira bruta (NII) em linha quando comparado ao ano passado (-1% A/A), porém um pouco menor T/T principalmente devido a uma receita de tesouraria mais fraca. Adicionalmente, esperamos um aumento marginal em sua taxa de inadimplência (+20bps, atingindo 2,2%), mas ainda permanecendo a menor entre seus pares e refletindo o perfil defensivo de sua carteira. Consequentemente, esperamos que o índice de cobertura permaneça em níveis elevados de 245% (-25,9pp T/T). Isso reforça a solidez de seu balanço e o baixo risco de um aumento abrupto no provisionamento pressionando seus resultados no curto prazo. Assim, esperamos um lucro líquido recorrente de R$ 6,9 bilhões no segundo trimestre (+38% A/A e -11% T/T), implicando um ROE de 18% para o Banco do Brasil.

Bradesco (BBDC4) – Neutro

Esperamos um crescimento sólido para a carteira de crédito do banco neste trimestre (13,8% A/A e 2,9% T/T), impulsionado por linhas relacionadas ao consumo com prazos mais curtos. Esperamos um leve aumento da receita líquida do Bradesco neste trimestre (+9% A/A e +5% T/T), impulsionado principalmente pela maior margem com clientes. Esperamos outro pequeno aumento em sua taxa de inadimplência no 3T22 (+10bps, atingindo 3,6%), mas permanecendo em níveis saudáveis. Isso deve levar o banco a reportar um índice de cobertura próximo a 206% (-12pp T/T). Isso deve levar o BBDC a reportar resultados estáveis no 3T22 (-1% A/A e -5% T/T) e ROE de 18% (-40 bps A/A e -30 bps T/T).

BR Partners (BRBI11) – Compra

Esperamos um trimestre sólido para BR Partners. Apesar do cenário macroeconômico mais difícil, esperamos que o BRBI apresente apenas uma pequena queda na receita, suportada por um aumento na Remuneração do Capital e Mercado de Capitais (Emissão de Dívidas) que compensou a queda no segmento de Investment Banking. Reforçamos nossa visão de que a resiliência de seus resultados reflete a estratégia do banco de diversificar as fontes de receita nos últimos anos. Além disso, esperamos que as despesas permaneçam relativamente estáveis ​​no trimestre. Com isso, estimamos um lucro líquido de R$ 42 milhões para o trimestre, totalizando um ROE de 20% para a BR Partners no 3T22.

BTG Pactual (BPAC11) – Neutro

Esperamos resultados marginalmente positivos para o BTG Pactual, ainda favorecido por uma forte receita de DCM, o que deve compensar a atividade mais fraca de operações de M&A e ECM no segmento de Investment Banking. Do lado positivo, estimamos que os segmentos de Crédito, Asset Management e Wealth Management tenham mantido bom desempenho nesse trimestre. Em Sales & Trading a menor volatilidade observada nos mercados deve diminuir ligeiramente suas receitas. De modo geral, vemos as receitas estáveis no trimestre e com crescimento de 16% A/A. Isso deve levar o BTG a apresentar um lucro líquido recorrente de R$ 2,2 bilhões (+23% A/A e -1% T/T) e ROE de 20% (+70 bps A/A e -20 bps T/T) no 3T22.

Itaú Unibanco (ITUB4) – Compra

Esperamos mais um trimestre de crescimento robusto na carteira de crédito do Itaú Unibanco, mirando provavelmente no meio do guidance, impulsionado mais uma vez por linhas de crédito relacionadas ao consumo. Adicionalmente, antecipamos um aumento marginal da inadimplência, atingindo um patamar ainda saudável de 2,9% e um índice de cobertura estável (218% XPe). A margem financeira bruta (NII) deve continuar sendo impulsionada pelo aumento da carteira de crédito, crescendo +19,5% A/A e +3,0% T/T. Como resultado, esperamos um lucro líquido recorrente de R$ 8,1 bilhões no 3T22 (+19,0% A/A e +5,1% T/T), implicando um ROE de 21% (+220 bps A/A e +60 bps T/T).

Méliuz (CASH3) – Compra

Vemos um trimestre positivo para o Méliuz. Esperamos que a empresa apresente outro sólido aumento de receita de 8% A/A (ex-Bankly), atribuído principalmente ao desempenho positivo do Shopping Brasil (Méliuz). Acreditamos que um take rate mais alto deve compensar um GMV potencialmente mais baixo neste trimestre, levando a um faturamento mais alto. Nas despesas operacionais, antecipamos um trimestre ainda pressionado na comparação anual, mas apresentando uma melhora em relação ao trimestre anterior. Com isso, esperamos que a empresa ainda apresente um EBITDA negativo, mas cada vez mais próximo do breakeven.

Santander (SANB11) – Venda

Esperamos que a carteira de crédito do Santander apresente um leve aumento de +6,7% A/A (+2,6% T/T), levando sua margem financeira bruta (NII) a crescer +9,1% T/T, mas ainda 4,7% mais fraco A/A devido principalmente ao menor NII das atividades de mercado (compensando o robusto crescimento de +25,3% A/A na margem com clientes). Antecipamos uma taxa de inadimplência ligeiramente superior de 3,1% (+20bps T/T), porém ainda em níveis controlados e índice de cobertura saudável (192% XPe), o que deve levar a um lucro líquido recorrente de R$ 3,7 bilhões no trimestre, implicando um ROE de 19,5%.

Prevemos que Cerveja Brasil e Brasil NAB sejam os destaques do trimestre, enquanto as operações internacionais ainda estão atrasadas, em nossa visão Para a Cerveja Brasil, a recuperação do consumo fora de casa e garrafas retornáveis devem ajudar a sustentar volumes fortes, apesar da base difícil de comparação, e a receita líq./hl continuará crescendo em um ritmo interessante, em nossa opinião, devido ao carry over dos recentes aumentos de preços e gestão de receitas. Prevemos que o CAC seja o destaque negativo no trimestre, pois a recuperação na região ainda está atrasada, especialmente na República Dominicana e no Panamá, que apresentarão queda tanto na receita líquida quanto no EBITDA, em nossa opinião.

Esperamos que a Aeris apresente resultados fracos no 3T22, com a produção ainda refletindo um nível abaixo do ideal, pois algumas linhas de produção ainda estão em ramp-up (estimamos que 76% do total de linhas de produção estejam maduras no 3T22, vs. 67% no 2T22 e 61% no 1T22). No faturamento, esperamos uma receita líquida de ~R$630 milhões -1% A/A e -4% T/T, refletindo uma combinação de (i) desempenho estável de volumes (estável A/A e -1% T/T) e (ii) preços mais baixos , explicado principalmente pela valorização do real no 2T22 (o preço unitário de um trimestre em reais é definido pelo desempenho cambial do trimestre anterior). Em relação à rentabilidade, esperamos EBITDA de R$ 66 milhões (+7% A/A e -5% T/T), implicando em margem EBITDA de 10,5% (+80bps A/A e -10bps T/T).

Esperamos que o desempenho operacional da Embraer no 3T22 melhore ligeiramente em relação ao 2T22, embora ainda em números baixos, pois esperamos que as entregas sejam mais concentradas no 4T22. Projetamos: (i) entregas de 13 aeronaves na divisão comercial (+44% A/A e +18% vs. 2T22) e 24 unidades de jatos executivos (+14% A/A); (ii) receita líquida de US$ 1,15 bilhão +22% A/A (+14% T/T); e (iii) EBITDA de US$ 105 milhões implicando margem EBITDA de 9,1%, uma melhora de +80bps vs. 3T21 e -320bps vs. 2T22 (que foi positivamente afetado por itens não recorrentes).

Esperamos que a Fras-le apresente bons resultados no 3T22, com a receita continuando a crescer sequencialmente e a rentabilidade permanecendo em níveis sólidos. Para o 3T22 esperamos: (i) receita líquida de ~R$800 milhões +22% A/A e +3% T/T; e (ii) EBITDA de R$ 125 milhões (+16% A/A e estável T/T), com margens permanecendo em um sólido nível de 15,6%, refletindo a estratégia de precificação bem-sucedida da empresa para repasse dos aumentos de custos. Além disso, esperamos que o lucro atinja R$ 61 milhões (+10% A/A e -9% T/T).

Esperamos que a Iochpe-Maxion apresente resultados fracos no 3T22, com aumentos de custos (custos de energia notavelmente mais altos na Europa Ocidental) levando a uma redução significativa da margem EBITDA em relação ao 3T21 e 2T22. Esperamos: (i) receita líquida de ~R$4,2 bilhões +19% A/A e +2% T/T, com aumento de receita impulsionado pela melhoria de volumes e depreciação do real, enquanto negativamente compensado por menores receitas unitárias (preços de alumínio e aço em queda); e (ii) EBITDA de R$ 306 milhões -33% A/A e -38% T/T, com margens caindo 550bps A/A e 460bps T/T, devido aos maiores custos de energia nas instalações industriais da Europa Ocidental e um descasamento temporal entre menor receita unitária e custos de matéria-prima mais altos.

Esperamos que a Marcopolo seja o destaque positivo no 3T22, com melhora da receita e rentabilidade refletindo principalmente a recuperação dos ônibus rodoviários e o desempenho positivo de volumes em geral ao longo do trimestre, embora parcialmente compensado pelas condições piores no mercado externo. No faturamento, projetamos receita líquida de ~R$1,5 bilhão +100% A/A e +31% T/T, positivamente impactada por um melhor mix, resultando em maiores níveis de receita unitária. Do lado da rentabilidade, esperamos que a margem EBITDA de 7,7% fique significativamente acima do 3T21 e 2T22, apoiada pelas melhores condições de receita mencionadas acima (ou 9,3% se excluirmos o impacto negativo da equivalência patrimonial de R$ 26 milhões da New Flyer).

Esperamos que a Randon apresente resultados mistos, com um forte desempenho de receita ofuscado por margens ainda em níveis mais fracos (embora um pouco melhores em relação aos resultados do 2T22). Projetamos: (i) receita líquida de ~R$3,0bi +20% A/A, impulsionada principalmente pelo sólido desempenho da divisão de implementos rodoviários e autopeças; e (ii) EBITDA de ~R$400 milhões +3% A/A, com redução da margem EBITDA A/A explicada principalmente pela piora dos níveis de rentabilidade na divisão de reboques, com o segmento de Autopeças suportando uma expansão de margem sequencial. Por fim, vemos taxas de juros mais altas impedindo um melhor desempenho do resultado final (lucro líquido de R$108 milhões apresentando queda de 34% A/A).

Esperamos que a Tupy registre resultados positivos no 3T22, com desempenho robusto de receita apoiado pela capacidade da empresa de repassar aumentos de custos e suportado pela desvalorização do real durante o trimestre (receita +5% com volumes -1% vs. 2T22 , ainda impactado negativamente pela escassez de semicondutores em mercados específicos, o que impediu um desempenho mais forte da receita no 3T22). Esperamos: (i) receita líquida de R$ 2,65 bilhões (+45% A/A e +5% T/T, com a comparação A/A positivamente afetada pela consolidação da Teksid no 4T21); e (ii) EBITDA ajustado de R$ 356 milhões, com margem EBITDA de 13,4% mantendo-se em patamares fortes, explicado em parte pelas sinergias capturadas com a aquisição da Teksid.

Esperamos que a WEG apresente resultados sólidos no 3T22, com receita de ~R$ 7,4 bilhões +20% A/A e +3% T/T, refletindo: (i) o cenário de forte demanda por produtos de ciclo curto (por exemplo, vendas de kits solares no Brasil); (ii) uma sólida carteira de pedidos nos últimos anos para produtos de ciclo longo (por exemplo, turbinas eólicas no Brasil e projetos de T&D na América do Norte); com (iii) depreciação do real médio de 7% T/T (A/A estável) suportando o crescimento sequencial da receita. Além disso, projetamos EBITDA em R$ 1,3 bilhão (+17% A/A), com margens melhorando sequencialmente em relação ao 2T22, apoiadas por menores custos de matéria-prima. Por fim, esperamos que o lucro líquido chegue a ~R$1,0 bilhão, +26% A/A e +12% T/T.

Esperamos resultados neutros para a JHSF no 3T22. No segmento de incorporação imobiliária, vemos o Reserva Cidade Jardim e as novas fases do Boa Vista Village aumentando a presença de produtos imobiliários no mix de receitas da JHSF, que seguem a lógica da contabilidade POC. Com isso, esperamos um menor reconhecimento de receita no 3T22, levando a receita líquida a R$ 454 milhões (-12% A/A e -12% T/T). Além disso, vemos os produtos imobiliários com margens brutas menores em relação aos projetos de terrenos, o que deve levar a uma desaceleração natural da margem bruta daqui para frente. Com isso, projetamos a margem bruta para o 3T22 em 60,8% (-4,8 p.p. A/A e -1,9 p.p. T/T). Por fim, estimamos um lucro líquido de R$ 147 milhões (-31% A/A e -34% T/T), impactado por menores níveis de receita líquida.

Esperamos resultados sólidos para a Cyrela no 3T22, impulsionados por uma expansão da receita líquida, atingindo R$ 1,54 bilhão (+20% A/A e +24% T/T), explicada por um desempenho de vendas líquidas melhor que o esperado no trimestre. Além disso, vemos a Cyrela implementando uma melhor estratégia de precificação de lançamentos, resultando em uma margem bruta maior em novos produtos, o que vemos como um sinal positivo de recuperação da margem bruta daqui para frente. Com isso, projetamos que a margem bruta da Cyrela atinja 32,2% (-2,5 p.p. A/A e +0,9 p.p. T/T). Por fim, estimamos que o lucro líquido acelere significativamente, atingindo R$ 280 milhões (+18% A/A e +85% T/T), impactado positivamente por um ganho não recorrente com a venda de ações da Cury.

Esperamos resultados positivos da EZTec no 3T22, com receita líquida atingindo R$ 286 milhões (-4% A/A e +18% T/T), devido a (i) maior nível de produção, aumentando o reconhecimento de receita; e (ii) sólido desempenho das vendas líquidas contratadas no trimestre. Além disso, estimamos uma forte recuperação da margem bruta vs. 2T22, atingindo 41,4% (+6,7 p.p. T/T), impulsionada: (i) Pelo efeito reverso do reconhecimento do INCC, agora auxiliando a EZTec devido ao descompasso entre o reajuste inflacionário nos custos de construção e o repasse do INCC da carteira de recebíveis, uma vez que a inflação da construção desacelerou ao longo do 3T22; e (ii) Maior venda de estoque no empreendimento Cidade Maia, que possui maior margem bruta. Dito isso, estimamos que o lucro líquido acelere atingindo R$ 104 milhões (+25% T/T), mas mantendo-se abaixo dos níveis históricos (-28% A/A).

Esperamos resultados mistos para a Even no 3T22. Pelo lado positivo, a empresa manteve o foco em fomentar a venda de estoques, o que pode impactar positivamente a receita líquida, atingindo R$ 668 milhões (+27% A/A e -1% T/T), devido ao maior percentual de conclusão (POC) desses projetos, aumentando o reconhecimento de receita. Por outro lado, esperamos uma desaceleração da margem bruta ajustada, atingindo 23,9% (-6,2 p.p. A/A e -1,1 p.p. T/T), afetada por (i) concessão de descontos ainda forte nas vendas de estoque; e (ii) mix de receita focado em projetos compactos, que possuem margens brutas menores. Por fim, estimamos que o lucro líquido alcance R$ 32 milhões (-38% A/A e -45% T/T), impactado por maiores provisões.

Esperamos resultados neutros para a Trisul no 3T22, impactados por vendas líquidas moderadas (%Co) atingindo R$ 155 milhões (-19% A/A). Dito isso, projetamos uma receita líquida de R$ 209 milhões (estável com o 2T22 e +10% A/A). Além disso, estimamos uma margem bruta em 31,8% (-6,4 p.p. A/A e +0,4 p.p. T/T), positivamente impactada pela desaceleração da pressão de custos. Por fim, esperamos que o lucro líquido atinja R$ 25mn (-25% A/A e +22% T/T).

Estimamos resultados mistos para a Lavvi no 3T22, prejudicados pela compressão da receita líquida, atingindo R$ 140 milhões (-7% A/A e -22% T/T), impactada por níveis mais fracos de vendas líquidas. Do lado positivo, o mix de receitas da Lavvi no 3T22, com projetos de maior margem, pode ajudar na recuperação da margem bruta, atingindo 35,1% (+5,5 p.p. T/T), embora mantendo-se abaixo dos níveis históricos (-8,2 p.p. A/A). Dito isso, projetamos um lucro líquido de R$ 28 milhões (-40% A/A e -18% T/T), impactado negativamente pela menor receita líquida no trimestre.

Esperamos resultados ligeiramente positivos vindos da Melnick no 3T22, impulsionados pelo bom desempenho das vendas líquidas no trimestre, apesar da comparação mais difícil com o 2T22, quando as vendas aumentaram significativamente devido ao Melnick Day. Dito isso, a Melnick manteve um sólido ritmo de vendas de estoque no 3T22, o que em nossa visão deve impactar positivamente a receita líquida, atingindo R$ 298 milhões (+60% A/A e -2% T/T), dado o maior percentual de conclusão desses projetos. Além disso, esperamos que a margem bruta atinja 23,2%, acelerando em relação ao 2T22 (+2,2 p.p. T/T), mas mantendo-se abaixo dos níveis históricos (-3,0 p.p. A/A), devido a maiores descontos nas vendas de estoque. Por fim, projetamos um lucro líquido de R$ 24 milhões (+20% A/A e -21% T/T), levemente impactado pela aceleração das despesas com vendas.

Esperamos mais um trimestre de resultados positivos para a Cury no 3T22, com aceleração da receita líquida para R$ 621 milhões (+36% A/A e +3% T/T), devido às fortes vendas líquidas. Além disso, projetamos um leve aumento de margem bruta para 36,0% (+0,3 p.p. T/T), positivamente impactada por uma desaceleração na inflação de custos de construção, embora ainda vejamos concreto sob pressão. Por fim, estimamos um lucro líquido de R$ 91 milhões (+36% A/A e +6% T/T).

Esperamos mais um trimestre de resultados fracos para Tenda no 3T22, prejudicados por um desempenho operacional fraco, devido à estratégia de downsizing da empresa para focar em rentabilidade. Com isso, projetamos uma receita líquida de R$ 554 milhões (-23% A/A e -12% T/T), explicado pelo menor nível de vendas líquidas. Em nossa visão, o destaque negativo pode ser uma desaceleração significativa na margem bruta. Estimamos que a margem bruta ajustada atinja 5,4% (-17,2 p.p. A/A e -10,9 p.p. T/T), negativamente afetada por (i) ajustes de provisões; e (ii) maior pressão sobre os custos do concreto. Com isso, esperamos um prejuízo líquido de R$ 203 milhões.

Projetamos resultados positivos para a Direcional no 3T22, dado seu excelente desempenho operacional com destaque para a Riva, que teve recorde de vendas líquidas. Dito isso, esperamos mais um trimestre de forte receita líquida para a Direcional, atingindo R$ 592 milhões (+31% A/A e +1% T/T), embora o menor percentual de conclusão dos projetos da Riva possa afetar o reconhecimento de receita neste trimestre. Além disso, a margem bruta deve diminuir gradativamente para 34,6% (-1,2 p.p. A/A e -0,4 p.p. T/T), mas vemos esses níveis como saudáveis ​​para a Direcional. Por fim, a Direcional teve fortes vendas neste trimestre de projetos de parceria, que não são consolidados pela empresa. Com isso, projetamos uma aceleração no resultado de equivalência patrimonial, levando o lucro líquido a R$ 59 milhões (+25% A/A e +42% T/T).

Esperamos resultados mistos para a MRV no 3T22, afetados pela falta de vendas de projetos da Resia e pelo fraco desempenho das vendas líquidas nas operações brasileiras. Com isso, projetamos receita líquida de R$ 1,65 bilhão (-8% A/A e +3% T/T). Além disso, estimamos uma margem bruta em 19,6% (-7,5 p.p. A/A e +0,2 p.p. T/T), positivamente afetada pelos aumentos de preços. Por fim, esperamos que o lucro líquido atinja R$ 40 milhões (-76% A/A e -31% T/T).

Esperamos resultados positivos da Plano&Plano no 3T22, impulsionados por um sólido desempenho operacional com vendas líquidas recorde e um aumento resiliente no preço médio por unidade vendida. Com isso, esperamos que a Plano&Plano mantenha sólidos níveis de receita líquida, atingindo R$ 352 milhões (+7% A/A e +4% T/T). Além disso, vemos o arrefecimento da inflação de custos de construção e os recorrentes aumentos de preços da Plano&Plano, contribuindo para a recuperação gradual da rentabilidade das operações, levando a margem bruta para 30,2% (+1,5 p.p. T/T e -3,4 p.p. A/A). Por fim, esperamos que o lucro líquido atinja R$ 32 milhões (-21% A/A e +65% T/T).

AES Brasil (AESB3)

Ajustamos nossas estimativas para a AES Brasil, incorporando os resultados do 2T22 e rolando nosso preço alvo para 2023. Nos resultados do 3T22, a AES Brasil deve continuar sofrendo com o impacto negativo das compras de energia do ano passado a preços mais elevados. Apesar da excelente hidrologia observada no trimestre, esse hedge implementado em 2021 deve pressionar os resultados da empresa ao longo de 2022. Em relação ao segmento eólico, a geração deve ficar estável em relação ao ano anterior. Além disso, as receitas financeiras devem ser maiores no trimestre devido ao forte caixa da empresa advindo da captura para a aquisição da Cubico.

Auren (AURE3)

A Auren deverá continuar sendo penalizada pelo impacto negativo das compras de energia do ano passado a preços mais elevados. Apesar da excelente hidrologia observada no 3T22, o hedge implementado no ano passado deve pressionar os resultados da empresa ao longo de 2022. No segmento eólico, a melhora na disponibilidade de Ventos do Araripe III devido à regularização de problemas de engenharia com transformadores de potência deve refletir um aumento na geração A/A substancial.

Omega Energia (MEGA3)

Como pudemos ver em nosso Relatório Mensal de Monitoramento de Ventos, a Omega teve um trimestre fraco em recursos eólicos. Durante o 3T22, o bloqueio atmosférico prendeu a chuva na costa Nordeste, contribuindo para o aumento da precipitação e menor geração de energia eólica. Apesar da menor geração eólica no 3T22, a empresa continua reiterando seu guidance anual de EBITDA.

Engie (EGIE3)

Na comparação anual, o GSF positivo contribuiu para uma geração hídrica mais expressiva. Os resultados da Engie no 3T22 devem refletir: (i) a entrada em operação do sistema de transmissão Gralha Azul e Novo Estado; e (ii) o controle operacional das operações do TAG, que deverá melhorar as margens operacionais.

ISA CTEEP (TRPL4)

Ajustamos nossas estimativas para a ISA Cteep, incorporando os resultados do 2T22, a RAP do cliclo 2022/23, e rolamos nosso preço alvo para 2023. Nosso novo preço-alvo é de R$ 26/ação, de R$ 25/ação anteriormente. Para o 3T22, não esperamos surpresas significativas nos resultados da CTEEP além da entrada operacional de Paraguaçu (jul 2022) e Biguaçu (set 2022).

Taesa (TAEE11)

Ajustamos nossas estimativas para a Taesa, incorporando os resultados do 2T22, a RAP do cliclo 2022/23 e rolamos nosso preço alvo para 2023. Nosso novo preço-alvo baseado é de R$ 37/ação, de R$ 35/ação anteriormente. Para o 3T22, não esperamos surpresas significativas nos resultados da Taesa além da entrada operacional da ESTE (fevereiro de 2022) e Aimorés (maio de 2022).

EdP (ENBR3)

Para o 3T22, no segmento de distribuição de energia, os resultados refletirão o aumento de +1,0% no volume de energia, dividido em +1,9% para EDP São Paulo e -0,4% para EDP Espírito Santo. Já no segmento de geração, os resultados refletirão um decréscimo de 15,5% na energia vendida devido à redução dos contratos bilaterais em função de um cenário hidrológico mais favorável, impactando os preços da energia no longo prazo.

Copel (CPLE6)

Para o 3T22, os resultados no segmento de distribuição de energia refletirão o leve aumento de +1,0% no volume de energia A/A. Em relação ao GeT, o GSF positivo contribuiu para uma geração hídrica mais expressiva, embora a ausência de despachos de térmicas deva compensar parcialmente esse efeito.

Copasa (CSMG3)

Ajustamos nossas estimativas incorporando os resultados do 2T22 e rolando nosso preço alvo para 2023. Nosso novo preço-alvo é de R$ 17/ação, de R$ 15/ação anteriormente. Não esperamos grandes surpresas para os resultados da Copasa no 3T22, que devem refletir a sazonalidade dos volumes no período. Mantemos nossa recomendação de Venda das ações.

Eletrobras (ELET3)

Os resultados da Eletrobras no 3T22 devem refletir: (i) a consolidação integral de Santo Antonio Energia; (ii) o spin-off da Eletronuclear; e (iii) potenciais provisões relacionadas à Amazonas Energia.

Alupar (ALUP11)

Ajustamos nossas estimativas para a Alupar, incorporando os resultados do 2T22, a RAP do cliclo 2022/23 e rolamos nosso preço-alvo para 2023. Nosso novo preço-alvo é de R$ 30/ação, de R$ 29/ação anteriormente. Em relação ao segmento de transmissão, não esperamos surpresas significativas nos resultados da Alupar no 3T22 além da entrada em operação da ESTE (fevereiro de 2022). Além disso, também não esperamos nenhum impacto relevante no segmento de geração devido ao seu risco reduzido de GSF.

Equatorial (EQTL3)

Os resultados do 3T22 da Equatorial devem refletir: (i) a entrada em operação das Echo 8, 9 e 10; e (ii) maiores volumes no segmento de distribuição A/A. Além disso, a Equatorial deve continuar apresentando bons resultados em controle de custos, redução de perdas e inadimplência.

Cemig (CMIG4)

Esperamos que a Cemig se beneficie de sua estratégia de comercialização no segmento de geração. Diferentemente da maioria das empresas de geração, a Cemig seguiu em outra direção e iniciou 2022 com uma posição vendida em futuros de energia. No segmento de distribuição, esperamos que a Cemig apresente bons resultados em termos de controle de custos, redução de perdas e inadimplência.

Orizon (ORVR3)

Ajustamos nossas estimativas para a Orizon, incorporando os resultados do 2T22 e rolando nosso preço-alvo para 2023. Nosso novo preço-alvo é de R$ 43/ação, de R$ 40/ação anteriormente. Os resultados da Orizon no 3T22 devem refletir a consolidação completa dos ativos da Estre e do aterro de Cuiabá e volumes estáveis em relação à gestão de resíduos.

Ambipar (AMBP3)

Ajustamos nossas estimativas para a Ambipar, incorporando os resultados do 2T22 e rolando nosso preço-alvo para 2023. Nosso novo preço-alvo é de R$ 50/ação, de R$ 49/ação anteriormente. Não esperamos grandes surpresas nos resultados da Ambipar no 3T22 além da consolidação parcial das 6 empresas adquiridas no 3T.

Sabesp (SBSP3)

Para o 3T22, no segmento de saneamento, esperamos que os resultados operacionais permaneçam estáveis, enquanto os custos de energia e outros indexados à inflação devem pressionar os resultados. Além disso, os resultados da Sabesp devem refletir o reajuste tarifário de 8%.

JBS (JBSS3) – Compra

Projetamos fortes operações de aves principalmente por conta de preços expressivos no mercado externo aliados à acomodação nos preços dos grãos – margem EBITDA Seara de 15,6% e margem EBITDA PPC de 10,9%, apesar da piora no México e Europa ainda desafiadora. Embora a carne de frango esteja melhor, não deve compensar a acomodação da carne bovina na América do Norte, em nossa visão, pois projetamos margem EBITDA de 8,4% (queda significativamente T/T e A/A) devido aos maiores custos de gado e menores preços para os frigoríficos. Também projetamos resultados negativos para suínos nos EUA (margem EBITDA de 7,1%) em função de maiores custos de fornecimento e preços para os frigoríficos menores. Para a JBS Brasil, também projetamos resultados fracos dado que está menos exposta ao mercado de exportação do que seus pares e projetamos aumento em despesas corporativas compensando menores custos do gado no Brasil.

Marfrig (MRFG3) – Compra

A alta exposição da Marfrig ao mercado de carne bovina norte-americano será o principal impulsionador dos resultados da empresa no 3T22. Após a virada do ciclo do gado nos EUA, que resultou no aperto da oferta de gado e, portanto, nos custos mais altos para os frigoríficos, juntamente com a acomodação dos preços da carne bovina, se traduzirá em uma forte compressão de margem, em nossa visão. Como resultado, esperamos que a margem EBITDA da América do Norte deve cair para 11,2% (de 26,8% no 3T21 e 13,2% no 1T22). Por outro lado, estamos projetando que a margem EBITDA da América do Sul deva atingir 9,7% (vs. 4,4% no 3T21 e 9,5% no 1T22), principalmente devido aos menores custos decorrentes do aumento da oferta de gado aliado a preços sólidos, principalmente no mercado externo.

BRF (BRFS3) – Compra

No Halal, estamos prevendo margens de volta à média (12% de margem EBITDA ajustada) após a acomodação dos preços na região juntamente com uma Turquia desafiadora. A Ásia deve apresentar uma recuperação impressionante (margem EBITDA ajustada de 10,7%, +590bps A/A) impulsionada por preços fortes principalmente no Japão, China e Coréia do Sul. O destaque será o Brasil, em nossa opinião, pois estimamos margens quase estáveis ​​no trimestre (margem EBITDA ajustada de 6,2%), já que os preços mais altos de grãos e frete ainda afetarão negativamente os resultados no 3T, juntamente com um ambiente de consumo desafiador no Brasil, que levou a empresa a realizar descontos. Finalmente, estamos prevendo uma sólida recuperação sequencial em EBITDA (+45% QoQ), mas esperávamos um ritmo de recuperação maior nas operações no Brasil.

Minerva (BEEF3) – Compra

Esperamos que a melhora no Brasil mais do que compense uma perspectiva desafiadora na Colômbia devido à crise Rússia/Ucrânia e margens menores no Uruguai após a queda na oferta de gado. Portanto, esperamos que a receita líquida cresça 14% A/A devido a maiores volumes e preços. Devido ao aumento da oferta de gado no Brasil e, portanto, menores custos, estamos projetando que margem bruta e EBITDA aumentem 41bps A/A e 60bps A/A, respectivamente. Finalmente, estamos prevendo que o EBITDA deve chegar a R$ 793 milhões, alta de 22% A/A.

Esperamos que a Aura Minerals registre outro resultado fraco devido à queda de preço no trimestre, apesar dos volumes mais altos, conforme relatado no último relatório de produção (58k GEO, +6% QoQ). A Administração reforçou a expectativa de aumento de produção nos próximos dois trimestres e reiterou o guidance de produção para o ano (260-290 kGEO) conforme destacado no relatório de produção. Outra indicação positiva foi a redução dos custos do EPP e do Projeto Almas a caminho de serem entregues no prazo e dentro do orçamento. Acreditamos que o mercado deve prestar atenção durante a teleconferência sobre a estratégia de crescimento da mina ao longo do 4T. Mantemos nosso rating Neutro no nome (R$ 50/BDR TP).

Em nossa visão, a CBA deve apresentar resultados mais fracos devido aos menores preços do alumínio, prêmios menores e custos caixa maiores neste trimestre. Para a divisão Alumínio, projetamos R$ 320 milhões de Ebitda, com expectativa de maiores volumes (+14% QoQ) compensados ​​por menores preços (-22% QoQ). Para os segmentos Energia e Níquel, esperamos Ebitda negativo de R$ 2 milhões e R$ 12 milhões, respectivamente. Além disso, projetamos margens caindo de 28% no 2T22 para 16% no 3T22. Mantemos nossa classificação de Compra em função de nossa expectativa de níveis saudáveis ​​para os preços do alumínio e projetos de expansão da CBA.

Esperamos que a CMIN apresente melhores volumes no 3T principalmente devido à sazonalidade e aumento do Ebitda. Projetamos um EBITDA de R$ 972 milhões (+7% QoQ; +7% A/A), com maiores embarques QoQ (9,1 mi t) e menores preços realizados de minério de ferro (-19% QoQ). Do lado dos custos, esperamos menores custos devido à diluição dos custos fixos e menores despesas com frete neste trimestre. Acreditamos que o mercado deve estar atento na teleconferência à dinâmica de preços e descontos de qualidade do minério de ferro. Mantemos nossa classificação Comprar no nome.

Estimamos resultados mais fracos no 3T (-24% de queda de Ebitda no 3T22 vs 2T22). Em nossa opinião, volumes domésticos ligeiramente menores e maiores pressões de custos devem contrair as margens. No Brasil BD, esperamos: (i) margens menores (19%), (ii) maiores embarques no mercado interno e menores volumes de exportação, (iii) receita estável por tonelada, (iii) maiores custos devido ao maior custo inflação (principalmente nos preços do carvão e da sucata). No BD dos EUA, projetamos: (i) menores volumes, (ii) leve queda nas margens vs 2T22 e (iii) preços estáveis. Com relação aos Aços Especiais, esperamos menores volumes e maiores custos. Mantemos nossa classificação de Compra no nome.

Esperamos preços realizados significativamente mais baixos (US$ 97/t, -16% QoQ) parcialmente compensados ​​por volumes sazonalmente maiores (69,0 mi t) no 3T22, conforme divulgado no relatório de produção e vendas da Vale, e também um aumento nas vendas de pelotas (8,5 mi t) A/A. Com relação aos custos, projetamos uma pequena queda no C1/te no frete. Estimamos um EBITDA de US$ 4,2 bilhões para o segmento de minério de ferro (-19% QoQ). Com relação aos Metais Básicos, estimamos um EBITDA ligeiramente superior no trimestre (US$ 636 milhões), principalmente devido aos maiores volumes de vendas de níquel e cobre, compensados ​​por menores preços de venda de níquel e cobre. Mantemos nossa classificação de Compra no nome.

Projetamos resultados mais fracos para a Usiminas. No segmento de Siderurgia, esperamos volumes um pouco menores (mas em linha com o guidance) devido aos menores volumes domésticos e de exportação, compensados ​​pelo maior CPV/t Caixa (+16% QoQ). Destacamos a margem EBITDA global abaixo de 9% impactada por maiores custos, menores preços de aço e menores embarques. Na mineração, volumes menores (2,2 mi t, -8% QoQ) e preços menores (-20% QoQ) devem afetar o segmento, em nossa opinião. Permanecemos Neutros na Usiminas devido a um ambiente macroeconômico mais fraco.

Estimamos um resultado resiliente para a Irani, em função da continuidade da tendência de recuperação de papelão ondulado que tivemos no 2T e considerando uma captura de capacidade adicional agregada pelo novo maquinário em SC pelo projeto Gaia II. Ainda esperamos uma queda do Ebitda em relação ao ano passado, considerando a base de comparação mais forte. Adicionalmente, esperamos que as resinas apresentem receitas mais fracas, impulsionadas por menores volumes e preço de venda. Mantemos nossa classificação neutra sobre o nome.

Esperamos outro trimestre forte para a Klabin, devido a (i) depreciação cambial, (ii) preços de celulose sequencialmente mais fortes e (iii) trimestre sazonalmente melhor para caixas de papelão ondulado. Além disso, o volume de vendas ainda deve estar em alta, apoiado pelo ramp up do Puma 2. No geral, os preços entre os produtos devem ser maiores em relação ao trimestre anterior, enquanto as margens devem passar de 37% no 2T22 para 42% no 3T22. No segmento de Celulose, este deve ser mais um bom trimestre em termos de preços de venda, parcialmente compensado por maiores custos caixa (madeira, química, óleo combustível). Mantemos nossa classificação de compra no nome no campo de avaliação.

Esperamos mais um trimestre sólido para a empresa. Embora tenha havido uma queda nos preços médios do Brent (US$ 98/bbl, -13% T/T), ela foi parcialmente compensada por um BRL mais fraco (média R$ 5,22/USD, +5% T/T).

Estimamos um EBITDA Ajustado de US$ 17,6 bilhões, ligeiramente superior (+4%) ao consenso de mercado, mas com queda de 12% T/T. A margem EBITDA de E&P deve permanecer sólida (71%), enquanto esperamos margens saudáveis ​​em RTC, devido aos maiores crack spreads no trimestre, especialmente para Diesel (preço médio líquido +4% T/T). Além disso, a margem de G&E deve apresentar bons números, em função de menores importações de GNL no trimestre (dinâmica semelhante ao 2T22).

Estimamos os dividendos a serem declarados em ~US$ 6 bilhões (~R$ 2,4/ação ou ~US$ 0,9/ADR, equivalente a 7% de yield para PETR4 no trimestre, 28% anualizado). Derivamos essa estimativa aplicando a fórmula 60%* (Fluxo de Caixa das Operações – Investimentos) e somando os US$ 1,2 bilhão da parcela em caixa da venda da Gaspetro no trimestre.

Durante a Teleconferência, os investidores devem ficar atentos a: (i) próximos movimentos relacionados aos anúncios de dividendos; (ii) sinais de inflação de custos, e; (iii) atualizações do plano de desinvestimentos. 

Esperamos que a Bemobi apresente resultados neutros no 3T22, com crescimento de receita líquida de 86% A/A, impulsionado por (i) aquisições de Tiaxa e M4U, (ii) crescimento das vendas em todas as linhas de negócios. No entanto, em uma base trimestral, esperamos apenas 2% de crescimento de receita. Destacamos que as operações na Ucrânia e na Rússia (~5% da receita consolidada) ainda foram impactadas pelos conflitos. Em relação à lucratividade, esperamos que a empresa apresente uma redução de -9,0pp na margem EBITDA A/A devido à margem menor nas empresas adquiridas, pelo lado positivo, destacamos a expansão da margem EBITDA de +0,1pp no trimestre. Por fim, esperamos um lucro líquido de R$ 22 milhões.

Esperamos resultados sólidos para o terceiro trimestre, com crescimento de receita de 26% A/A, impulsionado principalmente pelos setores corporativo e público, embora ainda haja contração do varejo no trimestre. Em relação à rentabilidade, esperamos que a empresa apresente redução de -0,4pp na margem EBITDA A/A, em 9,6%, devido às margens do segmento de varejo ainda pressionadas. Por fim, esperamos um lucro líquido de R$ 35 milhões.

Esperamos que a Locaweb apresente resultados sólidos no 3T22. Projetamos crescimento de receita líquida de +48% A/A e +10% T/T, impulsionado principalmente pelo segmento de Commerce e crescimento inorgânico. Em relação à rentabilidade, projetamos margem EBITDA de 16,9% (+0,9pp A/A e +2,6pp T/T), tendência positiva, pois a Locaweb está expandindo sua margem trimestralmente. Por fim, esperamos um lucro líquido de R$ 32 milhões.

Esperamos que a TOTVS apresente resultados sólidos no 3T, refletindo a manutenção de um bom ritmo de vendas e repasses contratuais, evidenciando a resiliência de seu modelo de negócios no segmento de Gestão. Estimamos um crescimento da receita consolidada de 21% A/A, impulsionado por uma tendência positiva em todos os segmentos. Em relação à rentabilidade, esperamos expansão de 0,5pp na margem EBITDA A/A, devido à alavancagem operacional, além de uma melhora na dinâmica da margem no segmento de desempenho de negócios, atingindo 24,0%. Por fim, esperamos um lucro líquido de R$ 130 milhões.

Esperamos mais um trimestre de resultados sólidos no 3T22. Esperamos um crescimento de receita de 51% A/A (~31% excluindo a contribuição inorgânica da Renovigi) e +13% T/T, impulsionado principalmente pelos segmentos de energia solar e segurança. No entanto, vale destacar que as vendas da Renovigi estão crescendo em um ritmo menor do que o esperado (~R$ 50 milhões/mês vs os R$ 80 milhões/mês esperados). A expansão da margem de +0,5pp T/T reflete a capacidade da empresa de expandir a margem nas principais linhas de negócios. Por fim, esperamos um lucro líquido de R$ 126 milhões.

Esperamos que a Allied apresente resultados fracos no 3T22. Estimamos que a receita consolidada diminua -12% A/A, principalmente devido à menor demanda na distribuição. Em relação à lucratividade, esperamos contração de 1,8pp na margem EBITDA A/A, devido (i) aos maiores take rates; (ii) desalavancagem operacional e (iii) menor margem bruta. Por fim, esperamos um lucro líquido de R$ 23 milhões.

Esperamos que a Desktop apresente resultados sólidos no 3T22, com crescimento de receita de 91% A/A, impulsionada pelo crescimento orgânico e inorgânico. Em relação à lucratividade, esperamos que a empresa entregue 2,6pp de expansão da margem EBITDA A/A, em 45,1%, devido à alavancagem operacional. Por fim, esperamos um lucro líquido de R$ 19 milhões.

Esperamos que a Zenvia apresente resultados mistos no 3T22. Esperamos uma contração da receita líquida de -10% T/T, impactada principalmente por vendas de CPaaS abaixo do esperado. Por outro lado, destacamos a lucratividade da empresa, projetamos que a Zenvia atinja quase zero EBITDA no 3T (vs. -R$ 43 milhões no 3T21), já que a empresa está atualmente focando em níveis saudáveis ​​de lucratividade após preocupações dos investidores. Por fim, esperamos um prejuízo líquido de R$ 19 milhões.

TIM: A dinâmica do trimestre deverá ser parecida com a do segundo trimestre, com a manutenção do crescimento de receita de serviços móveis standalone no patamar de double digit (~11% organico). A companhia realizou alguns aumentos de preço em maio e deverá ter a contribuição cheia desse reajuste no trimestre, a despeito do churn ligeiramente maior e de maiores descontos para retenção. Cabe destacar o impacto positivo da redução da alíquota de ICMS no pré-pago, que estimamos que contribua em ~1.1pps no crescimento da receita total e 50 bps na expansão da margem Ebitda contribuindo para a trajetória de recuperação da margem Ebitda  que deverá expandir 120bps no trimestre atingindo 47,5%. No comparativo anual, a queda esperada de 50bps ainda reflete o impacto da I-System (rede de infraestrutura neutra).

A Vivo deverá reportar  financeiros sólidos no 3Q refletindo a continuidade de bons resultados operacionais. A companhia continua entregando um saldo positivo de adições líquidas no pós pago refletindo sua estratégia assertiva de migração de pré-controle e também com saldo positivo da portabilidade. O reajuste de preço realizado para sua base de clientes controle também deverá contribuir para o crescimento da receita no trimestre. A queda da alíquota do ICMS também deverá trazer um impacto positivo no segmento pré-pago.

O segmento de telefonia fixa continua com uma dinâmica positiva alavancada pela reaceleração das adições líquidas na Fibra, compensando o declínio da receita non-core de acessos legados.

Esperamos um crescimento de 11,7% na receita líquida consolidada (15,2% Receita Líquida de Serviço Móvel e 2% na Receita Líquida Fixa). A margem deverá ter uma contração de 40bps ano contra ano refletindo a inflação no período  e maior relevância de serviços B2B.

Após vários trimestres negativos, esperamos que a Brisanet apresente resultados sólidos no 3T22. Números operacionais já foram divulgados, com ligeira aceleração para 22k/mês de adições líquidas em agosto. Projetamos vendas líquidas de R$ 255 milhões (+34% A/A). Com relação à lucratividade, esperamos que a empresa apresente uma expansão de margem EBITDA de 6,5 pp A/A, atingindo 44,7%, refletindo diferentes iniciativas de custos iniciadas no 2T, além de maior alavancagem operacional à medida que a empresa expande sua ocupação de rede em novas cidades. Por fim, esperamos um lucro líquido de R$ 10 milhões.

Esperamos que a Unifique apresente resultados mistos no 3T22, com crescimento de receita líquida de +56% A/A, impulsionado principalmente pelo crescimento inorgânico. Destacamos o crescimento orgânico ainda em ritmo inferior ao esperado. Em relação à lucratividade, esperamos que a empresa entregue 10bps de expansão da margem EBITDA A/A (plano QoQ), atingindo 51,5%, devido à alavancagem da operação. Por fim, esperamos um lucro líquido de R$ 44 milhões.

Espera-se que os resultados do 3T22 da Localiza sejam os primeiros a incluir números combinados, incluindo a recente fusão com a Unidas. Notamos, no entanto, que a venda de remédios exigida pelo CADE (principalmente ~50k veículos RaC) só será excluída dos resultados reportados a partir do 4T22 em diante. Apesar da incerteza causada pela combinação de negócios, esperamos que a Localiza registe resultados relativamente positivos em relação ao seu principal par Movida, já que (i) sua margem EBITDA da Seminovos se normaliza mais gradualmente, e (ii) a administração muda a estratégia para uma maior adição da frota líquida no trimestre. Previsão para o trimestre: (i) receita líquida de ~R$5,9 bilhões; (ii) EBITDA de ~R$2,1 bilhões; e (iii) lucro líquido de ~R$640 milhões.

Esperamos resultados fracos para a Movida no 3T22 (lucro líquido -49% A/A e -29% T/T), impulsionado principalmente por: (i) margem EBITDA mais fraca em sua divisão Seminovos (atingindo 12,1%, -4,6p.p. T/T); e (ii) depreciação mais alta em R$263 milhões para responder por um mercado mais fraco do que o esperado para vendas de carros usados (+2,3x A/A e +11% T/T [R$5.600/carro e R$4.000/carro em RaC e GTF, respectivamente]); e (iii) despesas financeiras líquidas compensando o desempenho operacional, causando a queda mencionada no lucro líquido. Notamos que as operações de aluguel (RaC + GTF) continuam a apresentar sinais positivos com receita líquida e EBITDA crescendo 9% de T/T.

Os resultados do 3T22 da Vamos devem reforçar seu forte momento, com base em: (i) forte crescimento da frota em operações de locação (frota de caminhões +79% A/A, +14% T/T); (ii) sólido desempenho de capex contratado (em linha com os ~R$ 1,5 bilhão reportados no 1T-2T), provavelmente atingindo o guidance de 2022 em 9M22; e (iii) precificação sustentada (yield marginal) em novos contratos, apesar dos fortes volumes (indicando forte poder de precificação em meio ao cenário desafiador de inflação elevada e altas taxas de juros). Como consequência, esperamos que o EBITDA cresça +82% A/A (+18% T/T) e o lucro líquido cresça 30% A/A (+2% T/T), apesar do forte aumento das despesas financeiras líquidas.

A Rumo deve apresentar resultados fortes para o 3T22 (EBITDA +18% T/T), confirmando expectativas de melhora na dinâmica dos resultados em relação ao 1S22, que viu as dificuldades de safra na Malha Sul, bem como os desafios de yield na Malha Norte. Além disso, esperamos que o momento operacional mais forte permita que a empresa entregue EBITDA acima da faixa superior do guidance para 2022 (’22 XPe de R$ 4,7 bilhões). Finalmente, esperamos que o momento mais forte de yield do segundo semestre mantenha as expectativas positivas do mercado para 2023.

Esperamos que os resultados do 3T22 da Hidrovias mostrem melhorias operacionais no Corredor Norte, com volumes melhorando significativamente (+103% A/A) em uma base comparativa fraca devido a quebra da safra de milho de 2021 e o EBITDA crescendo 27% A/A (base mais forte devido às taxas de take-or-pay pagas pelos clientes no ano passado). Quanto ao Corredor Sul, embora os resultados operacionais permaneçam significativamente melhores do que no ano passado (EBITDA +25% A/A), setembro marca o início da temporada de “água baixa” e prevemos que o EBITDA da divisão caia 31% no T/T (notamos que o 4T22 permanece incerto em termos de condições de navegabilidade e, portanto, resultados para o corredor). No geral, prevemos EBITDA em R$ 220 milhões (+25% A/A, queda de 13% no T/T).

Esperamos que a CCR publique resultados neutros do 3T22. O tráfego relatado de -2,2% A/A reflete o (i) fim de duas concessões (RodoNorte e NovaDutra), e (ii) início das tarifas de pedágio da RioSP. Em uma base comparável, o tráfego rodoviário de pedágio cresceu 6,5% A/A (vs. +4,3% A/A para Ecorodovias). Prevemos resultados recorrentes de: (i) receita líquida de R$ 3,5 bilhões (+15% A/A); (ii) EBITDA de R$2,0 bilhões (+18% A/A); e (iii) lucro líquido de R$486 milhões (2,6x A/A).

Esperamos resultados neutros para a Ecorodovias no 3T22. O tráfego relatado de -7% A/A reflete o (i) vencimento de duas concessões (Ecovia Caminho do Mar e Ecocataratas), e (ii) tarifas de pedágio em estágio inicial da EcoRioMinas (~35% de suas praças de pedágio iniciadas em setembro). Em uma base comparável, o tráfego cresceu 4,3% no trimestre (isso se compara ao desempenho rodoviário de pedágio da CCR de +6,5% A/A). Prevemos receita líquida global de R$ 874 milhões (-5% A/A). No nível EBITDA esperamos uma queda de 13% para R$ 553 milhões. Finalmente, enquanto nossa estimativa de lucro líquido de R$ 105 milhões cai 27% A/A, ela é parcialmente compensada pela dívida vinculada à inflação que ajudou a reduzir as despesas financeiras líquidas.

 Esperamos que a Santos Brasil publique resultados sólidos do 3T22, com fortes volumes e alta utilização da capacidade à medida que a demanda se recupera refletindo a flexibilização das restrições de bloqueio na China. Esperamos: (i) contêineres movimentados +12% A/A e +6% T/T, e (ii) preços continuamente fortes em todos os serviços da empresa. No entanto, prevemos resultados operacionais consolidados em linha com o 2T22, apesar da alta temporada do 3T, principalmente devido a um mix mais fraco de volumes na divisão logística (EBITDA logístico -22% T/T a R$ 23 milhões). No geral, esperamos que a receita líquida aumente 32% A/A (+4% T/T), EBITDA de R$ 214 milhões (+38% A/A e +1% T/T) e lucro líquido de R$ 105 milhões (+57% A/A e +2% T/T).

Esperamos que a JSL publique resultados surpreendentemente positivos no 3T22 considerando o cenário de custos desafiador para o setor, com forte receita (volume e preços) compensando os impactos negativos das despesas financeiras líquidas mais altas. Esperamos: (i) desempenho de receita positivamente impactado por crescimento orgânico e inorgânico (receita líquida +28% A/A e +5% T/T); (ii) melhorias na gestão de custos e na precificação permitindo um desempenho operacional relativamente positivo, em meio a um cenário inflacionário desafiador (EBITDA +41% A/A e +12% T/T, com melhorias de margem de 1,7p.p. A/A e 1.1p.p. T/ para 18,5%); e (iii) que o lucro líquido continue pressionado por taxas de juros mais altas, mas ainda crescendo sequencialmente (R$ 35 milhões, +17% T/T).

Esperamos resultados sólidos de maneira geral para a Simpar no 3T22. No entanto, o lucro líquido deve continuar pressionado por despesas financeiras mais altas. Esperamos que o EBITDA cresça 62% A/A e 11% T/T (ou +9% excluindo o crescimento inorgânico da Automob), refletindo principalmente: (i) o forte momento operacional da Vamos (EBITDA +82% A/A e +18% T/T); (ii) os melhores resultados operacionais da Movida (EBITDA +51% A/A e +3% de T/T), embora mais fracos do que o esperado devido às margens de Seminovos mais baixas; e (iii) o crescimento inorgânico da Automob, com UAB e Autostar (aquisições recentes) incorporadas durante o trimestre (EBITDA +4,2x A/A e +2,2x T/T). No lado negativo, esperamos que um pior resultado financeiro líquido continue pressionando o resultado (lucro líquido -72% A/A e -47% T/T).

Esperamos que a Azul publique resultados de 3T22 em recuperação, com uma receita líquida sólida como uma combinação de bons indicadores de demanda (RPKs já reportados melhorando +22% A/A e +10% T/T), além de preços unitários continuamente mais altos (yields +37% A/A). Vemos um CASK de Combustível estável vs 2T21 à medida que a inflação de custos começa a diminuir – nesse sentido, prevemos uma margem EBITDA em 20% (+2p.p. A/A e +4p.p. Dito isso, o lucro líquido deve ser pressionada mais uma vez pelos resultados financeiros líquidos

Prevemos melhores resultados no 3T22 para a Gol (em linha com a prévia operacional da empresa), com melhora da demanda e da rentabilidade. Esperamos receita líquida de R$ 3,8 bilhões (+99% A/A e +18% T/T) como combinação de demanda sólida acima mencionada (RPKs já reportados implicam em um crescimento de +42% A/A e +21% T/T) e preços unitários estáveis versus 2T22. Em relação à rentabilidade, esperamos uma margem EBITDA de 15% (+40p.p. A/A e +9p.p. T/T) seguindo a normalização contínua dos preços dos combustíveis. Por fim, as despesas financeiras ainda devem pressionar o resultado líquido da empresa.

Esperamos que a Hapvida apresente resultados neutros no 3T22, com fortes adições líquidas, mas ainda enfrentando um cenário desafiador em relação às margens. Projetamos adições líquidas orgânicas de 120 mil planos de saúde, mantendo o ritmo de crescimento que a empresa apresentou de julho a agosto (76 mil adições líquidas segundo a ANS). Por outro lado, estimamos que a sinistralidade permaneça estável no trimestre, impactada negativamente – dentre outros fatores – pelos aumentos salariais, que tendem a impactar este trimestre mais fortemente. A margem EBITDA ajustada também deve permanecer estável no trimestre, com o processo de integração do GNDI ainda em andamento e ainda sem reduzir as despesas de forma significativa.

Esperamos que a Rede D’Or apresente resultados neutros no 3T22. Projetamos um aumento de 2% da receita T/T, impulsionado principalmente pelo aumento do ticket médio, uma vez que a maioria dos reajustes de preços são realizados no segundo semestre do ano e devem beneficiar gradualmente a receita. Em relação à margem EBITDA, esperamos que permaneça estável no trimestre, uma vez que o controle de custos de materiais e medicamentos deve compensar o impacto negativo dos aumentos salariais. As despesas financeiras líquidas devem continuar pressionando os resultados, dado o relevante endividamento líquido da empresa.

Esperamos que a Mater Dei apresente resultados neutros no 3T22, com grande parte dos hospitais ainda em estágio inicial do processo de maturação – o que, por sua vez, reduz a alavancagem operacional e comprime as margens. Além disso, acreditamos que, dados os altos níveis de sinistralidade das operadoras de saúde, o ambiente de precificação possa ser negativo para os prestadores. Ainda assim, esperamos que a empresa registre um aumento nominal de EBITDA T/T e uma ligeira queda no lucro devido a maiores despesas financeiras.

Esperamos que a Oncoclínicas apresente resultados sólidos no 3T22, com a frente orgânica e inorgânica impulsionando a receita, especialmente considerando que a Unity pode contribuir com todos os 3 meses de receita relativos ao 3T22 (aproximadamente R$150M). Acreditamos que a empresa deve continuar a entregar melhorias de margem bruta (+2,1 p.p. A/A) à medida que continue ganhando eficiências de custos ao integrar as empresas adquiridas. Esperamos que a margem bruta caia 1,4 p.p. T/T, uma vez que os cancer centers devem perder representatividade dentro da receita total. Estimamos que a margem EBITDA ajustada permaneça estável tanto A/A quanto T/T, uma vez que o processo de integração da Unity ainda está em andamento. Por fim, o alto endividamento e as ineficiências fiscais ainda devem impactar negativamente o lucro líquido ajustado, o qual estimamos em R$26M no trimestre.

Esperamos que a Kora Saúde registre resultados ligeiramente negativos no 3T22. Esperamos que a receita fique estável T/T, com as novas operações ainda maturando e pressionando as taxas de ocupação. Prevemos que a margem EBITDA caia 3,2 p.p. A/A com os aumentos de custos, menor alavancagem operacional e um cenário de precificação ainda desafiador. O alto endividamento líquido da empresa – de aproximadamente 5,8x EBITDA ajustado 12M no 3T22 – continua sendo nossa principal preocupação e o principal detrator do lucro líquido.

Esperamos que a Blau apresente resultados negativos no 3T22, principalmente devido à concorrência mais acirrada do que o esperado no mercado de imunoglobulina. Independentemente do encerramento do processo de importação com dispensa de registro definitivo pela Anvisa em julho, as importações encomendadas antes dessa data ainda podem ser comercializadas, dando aos concorrentes mais alguns meses de vendas do produto. Estimamos que a receita líquida permaneça estável em uma base T/T (+16% A/A), uma vez que parte da receita do 3T22 foi transferida para o 4T22 – supondo que a empresa possa vender seus estoques de imunoglobulina durante o último trimestre do ano. A margem EBITDA deve aumentar 0,5 p.p. T/T devido à maior demanda por alfaepoetina no mercado externo, onde a empresa consegue obter melhores margens por utilizar seu próprio IFA. Por fim, projetamos um lucro líquido de R$92M para o trimestre.

Esperamos que o Fleury apresente um resultado neutro no 3T22. Estimamos que a receita cresça 9% A/A (+1% T/T) principalmente devido a aquisições, compensando a queda de relevância dos testes de Covid-19. Estimamos que a margem EBITDA permaneça estável tanto na comparação trimestral quanto na anual, com o impacto positivo de um leve aumento de alavancagem operacional sendo compensado por aquisições recentes, as quais ainda estão em processo de integração. Por fim, esperamos uma queda no lucro líquido devido ao forte aumento das despesas financeiras líquidas.

Esperamos que a Hypera apresente resultados positivos no 3T22, com receita alavancada por (i) um crescimento orgânico de dois dígitos A/A e (ii) o portfólio da Sanofi contribuindo por um trimestre completo. Esperamos uma margem EBITDA estável (tanto A/A quanto T/T), com impulso gerado por uma mudança de mix – com ligeira redução da receita advinda do mercado institucional – compensado por um aumento nos custos. Esperamos que o resultado financeiro pressione o lucro líquido, o qual projetamos em R$430M no trimestre.

Esperamos que o Pardini apresente um resultado neutro no 3T22. Estimamos que a receita líquida aumente 3% A/A, com duas grandes pressões: (i) a queda na demanda por testes Covid-19 e (ii) base de difícil comparação do 3T21 devido ao aumento de testes toxicológicos. A margem EBITDA pode cair A/A, uma vez que os testes de Covid-19 possuem margens mais altas. Acreditamos que o lucro líquido deve ser impactado negativamente pelas despesas financeiras líquidas.

LOG CP (LOGG3) – Neutro

Esperamos resultados resilientes para a LOG CP no 3T22, com entregas robustas devido à demanda recorrente de galpões AAA provenientes de players de e-commerce relevantes. Dito isso, esperamos mais um trimestre de crescimento de receita, atingindo R$ 61 milhões (+65% A/A e +13% T/T). Além disso, vemos a inadimplência líquida da LOG mantendo níveis saudáveis, levando a um EBITDA ajustado de R$ 48 milhões (+63% A/A e +7% T/T). Por fim, projetamos um FFO de R$ 21 milhões no trimestre (-33% A/A), impactado negativamente pelos resultados financeiros.

Multiplan (MULT3) – Compra

Esperamos mais um trimestre de resultados positivos para a Multiplan no 3T22, com uma continuação no crescimento do aluguel mesmas lojas (SSR), impulsionando um crescimento de receita líquida de 40% A/A e 3% T/T, atingindo ~R$ 450 milhões. Além disso, dado o robusto crescimento de vendas da Multiplan no 3T22, vemos uma continuação nos repasses de aluguel, levando à tendência de alta da receita de aluguel daqui para frente. Além disso, vemos ganhos de eficiência para a Multiplan, levando a uma margem EBITDA de 70,7% (+4,9 p.p. T/T e +3,7 p.p. A/A), totalizando R$ 319 milhões. Por fim, esperamos que o FFO ajustado atinja R$ 225 milhões (+23% A/A).

Iguatemi (IGTI11) – Compra

Esperamos que a Iguatemi continue apresentando sólido crescimento de vendas no 3T22. Além disso, a empresa deve continuar apresentando taxas de inadimplência líquida e custos de ocupação saudáveis, alimentando a continuidade do repasse de aluguel. Dito isso, esperamos um crescimento de receita de 27% A/A e 6% T/T, atingindo ~R$ 269 milhões. Além disso, vemos alguns ganhos de eficiência vindos da Iguatemi, levando a margem EBITDA para 68,4% (+2,7 p.p. T/T). Por fim, esperamos um leve crescimento do FFO ajustado, atingindo R$ 99 milhões (+5% T/T).

brMalls (BRML3) – Compra

Operacionalmente, esperamos que as vendas da brMalls sejam mais estáveis ​​em julho e agosto, porém com desempenho mais forte em setembro. Como resultado, devemos ver um crescimento de vendas abaixo de 20% vs. 2021 no 3T22. Do lado da receita líquida, devemos ver um crescimento de 23% A/A e 6% T/T, atingindo R$ 378 milhões, impulsionado por uma maior rigidez na política de descontos da brMalls, levando a uma maior receita de locação, embora esperemos níveis de ocupação menores. Além disso, vemos a margem EBITDA ajustada atingindo 71,6% (+5,1 p.p. T/T). Por fim, esperamos que o FFO ajustado atinja R$ 151 milhões (+42% A/A).

Americanas (AMER3) – Neutro

Esperamos que a Americanas reporte resultados fracos enquanto a receita deve surpreender negativamente e a rentabilidade deve ser pressionada pela alavancagem operacional, levando a uma queima de caixa no trimestre. Estimamos que o GMV total deva cair 9%, uma vez que as lojas físicas (GMV crescendo +12% A/A, estimamos que a performance excluindo o Hortifruti Natural da Terra seja de -2% A/A) não será suficiente para compensar a queda do GMV online (em -15% A/A), impactada principalmente pela fraca performance no 1P (-35% A/A) frente a dinâmica desafiadora para a categoria de eletrônicos e um tímido crescimento no 3P (+2% A/A). Quanto à rentabilidade, esperamos que a margem bruta venha em 31,5% (estável A/A), enquanto a margem EBITDA deve cair em 1,4 pp com a alavancagem operacional. Finalmente, esperamos um prejuízo líquido de R$344 mi, com despesas financeiras mais altas.

Enjoei (ENJU3) – Neutro

Esperamos que a Enjoei continue a reportar um sólido crescimento de GMV (+39% A/A). superando seus pares de e-commerce, apesar da mudança de canal e um cenário macro desafiador, Take-rate (baseado na receita bruta) deve permanecer estável T/T (caindo -0,6 A/A) em 14,1%, dado que a companhia garantiu mais incentivos ao longo de trimestre. Como resultado, receita líquida deve vir em R$35mi (+35% A/A), enquanto a margem bruta deve apresentar uma forte expansão (8 pps A/A), uma vez que os custos de frete mais baixos continuam a dar resultados. Quanto ao EBITDA, estimamos que continue negativo em -R$15 mi (ou -R$11 mi excluindo os planos de stock option sem efeito caixa). Finalmente, estimamos um prejuízo líquido de -R$10 mi.

Magalu (MGLU3) – Neutro

Esperamos resultados fracos do 3T, com o cenário macro desafiador ainda impactando negativamente a demanda por eletronicos/bens duráveis, que representam a grande parte do GMV da companhia. O GMV total deve crescer +4% A/A, com o canal online crescendo +4%, impulsionado pelo 1P em +2% incluindo KaBum! (estimamos que o desempenho sem o KaBum! tenha sido de -11% A/A) e o 3P em +7%, enquanto o varejo fisico deve reportar vendas mesmas lojas (SSS) estáveis, por conta da demanda pressionada peka linha branca. Quanto a rentabilidade, esperamos um aumento de 370p.p A/A (mas -0,2 pps T/T) na margem bruta, por conta do mix de canais, aumento de preços e redução de incentivos, mas uma margem EBITDA estável T/T (em 5,7%) por conta da desalavancagem operacional. Por fim, esperamos um prejuízo líquido de -R$144mi.

Via (VIIA3) – Neutro

Esperamos outro trimestre de resultados fracos, com o crescimento de GMV e de receita pressionados, combinados com um prejuízo e queima de caixa. Estimamos que o GMV total caia 8% A/A, com a recuperação das lojas físicas (SSS de +4%) não compensando a fraca performance online (-21% A/A), com o 1P caindo -12%, por conta do impacto do cenário macro na demanda por bens duráveis e eletrônicos, enquanto o 3P deve acelerar a queda (-40%) por conta da estratégia da empresa de priorizar a cauda longa com ticket médio mais baixo. Em termos de rentabilidade, esperamos uma margem bruta expandindo A/A por conta de mix de canais, aumento de preço e de taxa de comissão e uma recuperação do EBITDA por conta de uma base mais fácil de comparação. Por fim, esperamos que uma piora nos níveis de inadimplência e um prejuízo líquido de R$203mi.

Assaí (ASAI3) – Compra

Esperamos que o Assai reporte sólidos resultados, mas desacelerando T/T, com uma margem pressionada por conta da concentração de despesas pré-operacionais das conversões das lojas Extra no trimestre. Estimamos que a receita cresça +31% A/A, uma vez que as vendas permanecem sólidas, alavancadas pela expansão da companhia no período e um SSS de +9% A/A. Quanto a rentabilidade, esperamos uma margem bruta estável T/T em 16% (-1,6p.p) enquanto a margem EBITDA deve contrair 0,9p.p A/A (em 6,8%). Por fim, esperamos um lucro líquido de R$203mi (-62% A/A), impacto principalmente pelo resultado financeiro oriundo da alavancagem financeira da companhia para honrar os pagamentos das lojas Extra, combinado com taxas de juros mais elevadas.

Carrefour (CRFB3) – Neutro

Esperamos que a companhia entregue outro trimestre de resultados mistos, com vendas consolidadas (excl.. BIG) subindo +18% A/A, impulsionadas principalmente pela sólida performance vinda do segmento do Atacarejo (+23% A/A e vendas nas mesmas lojas em 13,5%), enquanto a performance no varejo continua pressionada pela alta inflação e pela performance do segmento não alimentar, apesar de uma performance resiliente do segmento alimentar e uma melhora nas vendas nas mesmas lojas (+7,5% A/A). Olhando para a rentabilidade dos segmentos: (i) no Atacarejo, esperamos uma leve pressão na margem bruta A/A (-0,5 pps), enquanto a alavancagem operacional deve deixar a margem EBITDA estável A/A (em 7,8%); (ii) no varejo, esperamos uma margem bruta ainda pressionada para o segmento (-1,4 pps A/A para 23,3%), apesar de uma melhora na margem EBITDA A/A e estabilidade T/T (para 5,7%) com a alavancagem operacional; e (iii) uma melhora marginal dos resultados do CSF Bank. Finalmente, estimamos um EBITDA consolidado de R$1,6 bi (+7% A/A) e um lucro líquido de R$351 mi (-45% A/A), com despesas financeiras mais altas devido ao aumento na alavancagem financeira, acompanhado de taxas de juros crescentes.

Grupo Mateus (GMAT3) – Compra

Esperamos que o Grupo Mateus reporte sólidos resultados, com crescimento de receita de 39% A/A, alavancados pelo forte desempenho de vendas mesmas lojas (SSS) em todas as categorias (SSS consolidado de +12%), com destaque para as operações de atacarejo e atacado. Quanto a rentabilidade, a companhia continua a investir em competitividade, com o 3T marcado pelo aniversário Mateus, que foi extendido para dois meses este ano, impactando a margem bruta em -150bps A/A mas estável na comparação T/T (em 22,4%), enquanto a margem EBITDA (ex-IFRS) deve expandir 0,2p.p A/A (para 6,9%) devido a alavancagem operacional. Por fim, estimamos que o lucro líquido vem em R$299mi (+40% A/A) enquanto estimamos uma queima de caixa no trimestre, principalmente por conta da sazonalidade mais forte para o capital de giro.

GPA (PCAR3) – Neutro

Esperamos que o GPA reporte resultados mistos, uma vez que o GPA Brasil deve reportar melhora no crescimento de receita (vendas mesmas lojas em +6,5% A/A) mas com rentabilidade pressionada, e o Grupo Éxito continuando a reportar resultados fortes. Diante disso, esperamos que a receita consolidada cresca 9,5% A/A, enquanto a margem EBITDA consolidada deve cair 1,2p.p principalmente por conta do GPA Brasil (-1,3p.p). Por fim, esperamos um prejuízo de R$16mi no trimestre, por conta de maiores despesas financeiras.

Arezzo (ARZZ3) – Compra

Esperamos que a Arezzo reporte outro trimestre de resultados fortes, com receita líquida crescendo +45% A/A mesma em cima de uma base de comparação difícil, suportada pela sólida performance de todas as marcas no portfólio. Quanto a rentabilidade, estimamos uma forte margem bruta (+0,8p.p A/A) por conta do mix de canal e menor remarcação por conta da coleção assertiva, enquanto a margem EBITDA de 15% (-1p.p A/A), pressionada pelos investimentos da companhia em suas iniciativas orgânicas. Por fim, o lucro líquido deve vir em R$100mi (+21% A/A).

C&A (CEAB3) – Neutro

Esperamos resultados fracos, com o crescimento de receita pressionado pelo clima pouco favorável e antecipação do inverno, combinados com a fraca performance da categorias fashiontronics. Estimamos um crescimento de receita líquida de +4% A/A (+12% vs. 2019) enquanto a recuperação de margem bruta deve levar uma melhora marginal do EBITDA A/A, que deve vir em R$4mn. Por fim, estimamos um prejuízo líquido de R$76mn no período por conta de maiores despesas financeiras.

Guararapes (GUAR3) – Compra

Esperamos resultados mistos, com o crescimento de receita pressionado pelo clima não favorável e antecipação do inverno, combinadas com a fraca performance das categorias de fashiontronics e casa, mas com melhora de rentabilidade na operação de varejo e uma performance controlada da Midway, apesar dos desafios macroeconômicos. Como resultado, estimamos uma receita líquida da operação de varejo estável A/A (+10% vs. 2019) mas com melhora de margem EBITDA A/A por conta de ganhos de eficiência nas despesas com vendas, gerais e administrativas. Quanto a Midway, esperamos que os níveis altos de inadimplência se mantenham, mas com melhora do EBITDA T/T e nível de cobertura controlado. Por fim, estimamos um prejuízo líquido de R$18mi por conta de maiores despesas financeiras e impostos.

Multi (MLAS3) – Compra

Esperamos outro trimestre fraco com cenário macro desafiador, entregas atrasadas para o canal do governo no 4T devido às eleições e um momento desafiador para grandes varejistas impactando a demanda por dispositivos móveis e categorias de Escritórios & TI. Como resultado, estimamos uma receita líquida de R$1,2 bi (-16% A/A), com uma margem bruta pressionada (-7,4 pps A/A), enquanto a margem EBITDA deve cair -6 pps A/A devidos aos investimentos mais pesados em marketing e projetos estratégicos. Finalmente, esperamos um lucro líquido de R$97 mi.

Natura (NTCO3) – Compra

Estimamos que a Natura&Co. reporte resultados melhores mas ainda fracos, com Natura Brasil permanecendo como o pilar da companhia, enquanto o cenário macro desafiador continua impactando a performance da The Body Shop (TBS) e Avon Internacional. Esperamos que a Natura Brasil continue a se recuperar, com aumentos de preços (estimamos um repasse de +11% no acumulado do ano) e melhora de produtividade suportando melhores margens, enquanto a Avon LatAm ainda deve ser impactada pela otimização da categoria de Casa&Decoração, levando à receita líquida da NTCO LatAm a um crescimento de +10% A/A (vs. estável no 2T). Continuamos esperando resultados pressionados para a Avon Internacional, mas com tendencias de melhora nos mercados principais, excluindo a Rússia e Ucrânia, enquanto os resultados da TBS devem continuar impactados pelo cenário macro deteriorado na Europa, principalmente no Reino Unido. Por fim, as vendas da Aesop devem crescer +17% A/A (moeda constante) mas com rentabilidade pressionada por conta de investimentos estratégicos. Com isso, estimamos a receita líquida consolidada de R$9.5bi (estável A/A) com EBITDA Ajustado de R$849mi (+4% A/A), implicando em uma margem EBITDA de 8,9% (+0,3p.p A/A). Por fim, estimamos um prejuízo líquido de R$143mi, impactados por maiores despesas financeiras e alta nas taxas de juros.

Grupo Soma (SOMA3) – Compra

Esperamos sólidos resultados para o Grupo Soma, com a receita líquida crescimento de receita de +27% A/A, com o Grupo Soma (sem Hering) continuando a reportar forte crescimento (+30% A/A) enquanto a Hering deve performar melhor que as outras varejistas de média renda (+23%). Olhando para a rentabilidade, esperamos uma expansão de margem bruta A/A, impulsionada principalmente pela Hering (+4,5p.p A/A) mas pressionada T/T por conta da forte base de comparação e sazonalidade da marca (maior participação do sell-in). O EBITDA deve ter um forte crescimento de +66% A/A, com uma margem 3,6p.p superior por conta da alavancagem operacional. Por fim, estimamos um lucro líquido de R$93mi (-40% A/A) por conta da maior despesa financeiras e do impacto fiscal positivo não recorrente no 3T21.

Lojas Renner (LREN3) – Compra

Esperamos que as Lojas Renner entreguem resultados mistos, uma vez que a companhia continua a superar seus pares, mas o clima desfavorável e a antecipação do inverno pressionaram a dinâmica de receita e margem e a Realize deve continuar enfrentando altos níveis de inadimplência. Como resultado, estimamos que a operação de varejo apresente um aumento na receita líquida de +10% A/A e +35% em relação a 2019, com margem bruta estável vs. 2019, apesar de margem EBITDA pressionada (-4,4 pps vs. 2019). Quanto à Realize, esperamos ver uma melhora no EBITDA T/T (para R$19mi), enquanto a companhia reduz seu índice de cobertura. Finalmente, estimamos um EBITDA consolidado (sem IFRS) de R$247 mi (-11% A/A) e um lucro líquido de R$133 mi (-22,5% A/A).

Vivara (VIVA3) – Compra

Esperamos que a Vivara reporte resultados mistos, com crescimento de receita acelerando em relação a 2019 (+54,5%) e subindo +11% A/A apesar de um EBITDA em queda (-6% A/A) com rentabilidade pressionada devido aos planos de expansão da companhia e as despesas pré-operacionais relacionadas às aberturas de lojas do 4T. Estimamos que a margem bruta continue sólida, em 68% (+0,3pps A/A), enquanto a margem EBITDA deve vir em 16,7% (-3,1 pps A/A). Finalmente, estimamos que um lucro líquido de R$59 mi (-31% A/A) com resultados operacionais mais baixos e despesas financeiras mais altas.

Alpargatas (ALPA4) – Compra

Esperamos resultados mistos, enquanto os volumes produzidos no Brasil devem permanecer pressionados pelos fatores macro/clima e desafios nas operações dos EUA e China, embora com forte dinâmica de preço/mix no Brasil e forte performance nas operações na Europa, Ásia e América Latina. Como resultado, estimamos que a receita líquida permaneça estável A/A, com margens bruta e EBITDA pressionadas (ambas com -1,2 pps A/A), impulsionadas principalmente pelas operações internacionais (-5,4 pps e -4,1 pps, respectivamente). Finalmente, esperamos que o lucro líquido venha em R$72 mi, caindo 54% A/A, com despesas financeiras mais altas e uma contribuição negativa de Rothy’s.

Petz (PETZ3) – Compra

Esperamos resultados mistos, com um desempenho sólido de receita (+33% A/A), embora continuem com margens pressionadas, explicadas principalmente pelos planos de expansão da companhia. Como resultado, esperamos que a margem EBITDA (Petz Standalone) caia 2,2 pp A/A (para 9,1%), enquanto esperamos dinâmica semelhante para a Zee.dog T/T, com EBITDA negativo de -R$3mi. Finalmente, o lucro líquido deve vir em R$28 mi (-24,5% A/A).

d1000 (DMVF3) – Neutral

d1000 deve reportar outro trimestre de resultados melhores, com um sólido crescimento de receita e recuperação de margem. Esperamos que a receita bruta cresça +19% A/A, com as vendas nas mesmas lojas (SSS) em 13%, enquanto as lojas continuam a se beneficiar da recuperação do tráfego. Quanto a rentabilidade, a margem bruta deve melhorar em +0,4 pps A/A enquanto a estratégia promocional da empresa em relação aos medicamentos RX é mais que compensada por seu projeto de genéricos e pelo reajuste de preços regulatórios, enquanto esperamos que a margem EBITDA reporte uma expansão de 2,3 pps A/A por conta da alavancagem operacional. Finalmente, estimamos um lucro líquido de R$5 mi.

Pague Menos (PGMN3) – Compra

Notamos que esse será o primeiro trimestre que Pague Menos incorpora os resultados de Extrafarma (a partir de Ago/22). Esperamos que s PGMN (isoladamente, sem Extrafarma) reporte resultados mistos, com uma dinâmica de receita mais fraca em relação a seus pares (receita +13% A/A e vendas nas mesmas lojas em 5,7%), ainda impactado pela base de comparação difícil devido aos testes de Covid-19 e as taxas mais altas de falta de estoque. Em termos de rentabilidade, estimamos uma margem bruta de 29,8% (+0,2 pps), suportada pelo reajuste de preços e maior penetração de genéricos e das marcas próprias, enquanto a margem EBITDA deve melhorar em +0,5 p.p A/A, por conta da alavancagem operacional e uma base de comparação mais normalizada. Por fim, esperamos um lucro líquido de R$32 mi (-24% A/A) por conta de despesas financeiras mais altas.

Raia Drogasil (RADL3) – Neutro

RD deve reportar resultados sólidos, com as vendas nas mesmas lojas (SSS) subindo +14% A/A (lojas maduras em +10%), implicando um crescimento de receita de +20% A/A, em meio à forte sazonalidade do inverno e recuperação da circulação de pessoas, suportando as vendas da categoria OTC. Quanto à rentabilidade, estimamos uma margem bruta de 28% (+0,2 pps A/A) ainda se beneficiando do reajuste do preço regulatório, enquanto a margem EBITDA deve ficar estável com os investimentos da companhia em sua estratégia digital. Finalmente, estimamos um lucro líquido de R$220 mi.

Panvel (PNVL3) – Compra

Esperamos que a Panvel reporte outro trimestre de resultados fortes, com a receita bruta subindo +25% e vendas nas mesmas lojas (SSS) em +18,6% (lojas maduras em 15%), com uma forte performance de OTC, genéricos e beleza e penetração online mais do que compensando a menor demanda de testes de Covid-19. Quanto a rentabilidade, estimamos uma margem bruta subindo +0,4 pps A/A ainda se beneficiando do reajuste do preço regulatório, maior penetração dos genéricos e melhora da rentabilidade do atacado, enquanto a margem EBITDA deve ficar em 4,3% (+0,2 pps A/A). Por fim, o lucro líquido deve vir em R$22mi.