Análise: CTEEP

A CTEEP é a maior empresa privada do setor de transmissão no Brasil, segmento responsável pelo transporte da energia gerada até os centros consumidores de carga. A companhia está presente em 17 estados brasileiros e transmite cerca de 33% de toda a energia do Brasil, 60% da energia consumida na região Sudeste e 94% da energia do Estado de São Paulo.

Para melhor entendimento do relatório, sugerimos consultar o Glossário ao final da página, caso seja necessário.

Destaques positivos

Empresa com baixa alavancagem e boa liquidez.
Resiliência do fluxo de caixa (comum ao segmento de transmissão).
Diversificação de ativos, atrelados a concessões de longo prazo.
Setor de transmissão bastante estável.

Pontos de atenção

Capex dos projetos em construção.
Risco regulatório.
Alavancagem crescente.

Quem é a ISA CTEEP?

História

A criação da Companhia de Transmissão de Energia Elétrica Paulista (CTEEP) se deu em 1999 a partir da divisão dos ativos da estatal Companhia Energética de São Paulo (CESP), como parte do programa de privatização do Governo Estadual.

A CTEEP incorporou a Empresa Paulista de Transmissão de Energia Elétrica (EPTE) em 2002, companhia resultante do desmembramento da Eletropaulo.

Foi privatizada em 2006, por meio de leilão público promovido pelo governo paulista na bolsa de valores. Com isso, o grupo colombiano ISA se tornou o acionista controlador da empresa, ao adquirir 50,1% das ações ordinárias.

Desde então, a empresa manteve sólido crescimento, realizado, principalmente, por meio da aquisição de novos lotes em leilões de transmissão da Agência Nacional de Energia Elétrica (Aneel).

Atuação

A CTEEP é a maior empresa privada do setor de transmissão no Brasil, segmento responsável pelo transporte da energia gerada até os centros consumidores de carga. Suas 19 concessões (controladas ou compartilhadas) configuram cobertura de 19,7 mil km de linhas construídas, 72 mil MVA de capacidade de transformação, além de mais de 1,7 mil quilômetros e 12,3 mil MVA de potência em fase pré-operacional.

A companhia está presente em 17 estados brasileiros e transmite cerca de 30% de toda a energia transmitida no Sistema Interligado Nacional (SIN).

Composição acionária

Os números abaixo entre parênteses são referentes à participação de cada acionista no total de ações com capital votante (ordinárias).

ISA Capital do Brasil: operação brasileira do grupo colombiano ISA, um dos maiores conglomerados de transmissão de energia elétrica da América Latina. Suas atividades estão concentradas nos setores de transmissão de energia elétrica, telecomunicações e concessões de rodovia.

Eletrobras: sociedade de economia mista controlada pelo Governo Federal. É o maior grupo brasileiro de energia elétrica, atuante nas frentes de geração, transmissão e distribuição, sendo responsável por 37% do total da capacidade de geração do país e 57% da extensão de linhas de transmissão.

A ISA CTEEP é uma companhia de capital aberto com ações negociadas na B3 por meio dos tickers TRPL3 (ação ordinária) ou TRPL4 (ação preferencial).

Principais fatores do crédito

Para melhor entendimento, esclarecemos que a nomenclatura “3T22” significa “terceiro trimestre de 2022” e “9M22” significa “primeiros nove meses de 2022”. Suas variações também se aplicam (ex: 4T20 seria o quarto trimestre de 2020).

No 3T22, a CTEEP apresentou disponibilidade de suas linhas de transmissão de 99,45%, acima do índice de referência da Agência Nacional de Energia Elétrica (ANEEL), órgão regulador do setor, de 99,12%.

A ISA CTEEP, por estar no segmento de transmissão de energia, apresenta resiliência de sua receita, já que as linhas de transmissão recebem a chamada receita anual permitida (RAP) por disponibilidade, não por volume transportado, o que garante maior previsibilidade. Além disso, o risco de contraparte (ou seja, de recebimento) no setor de transmissão é baixo, já que o risco é o do sistema nacional como um todo, não necessariamente de uma empresa (geradora, por exemplo) específica.

No 3T22, a ISA CTEEP apresentou receita líquida ajustada de R$ 919 milhões, avanço de 21% frente ao apurado no 3T21. O crescimento pode ser explicado, principalmente, a Revisão Tarifária Periódica (RTP) e entrada em operação de projetos de reforços e novos projetos.

O EBITDA Ajustado totalizou R$ 743 milhões, expansão de 31% na mesma janela, resultando em margem de 81%. A elevada margem é uma característica comum ao setor de transmissão de energia, dados os baixos custos fixos.

Endividamento e alavancagem

Ao fim de setembro de 2022, a ISA CTEEP contava com endividamento bruto de R$ 8,1 bilhões, expansão de R$ 1,7 bilhão em comparação com o 3T21.

O aumento foi decorrente de captações junto ao BNDES de R$ 237 milhões e da 12ª emissão de debentures de R$ 700 milhões no 2T22, além de aumento nos indicadores macroeconômicos aos quais suas dívidas estão atreladas, principalmente o IPCA e o CDI. Já a dívida líquida cresceu de R$ 5,2 bilhões para R$ 6,7 bilhões no mesmo intervalo.

Dado o maior endividamento, a relação Dívida Líquida/EBITDA passou de 2,1x em setembro de 2022 para 3,0x no 3T22, razão que está em conformidade com seu covenant mais restritivo, que é de 3,5x, mas menos confortável do que já foi no passado.

A posição de caixa de R$ 1,4 bilhão é suficiente para o cumprimento das obrigações financeiras até meados de 2024. Ao fim de setembro, o prazo médio da dívida era de 6,7 anos.

Glossário

Receita Anual Permitida (RAP): é a receita anual à qual a concessionária tem direito pela prestação do serviço público de transmissão, a partir da entrada em operação comercial das instalações de transmissão. É reajustada por resoluções homologatórias da Aneel, divulgadas anualmente (normalmente no mês de junho) na Revisão Tarifária Periódica, que estabelece a previsão da RAP para os próximos 12 meses, corrigida pela inflação.

Parcela Variável (PV): é o desconto incidente sobre a remuneração mensal das concessionárias de transmissão, devido à indisponibilidade verificada da instalação de transmissão. Sendo assim, há descontos na RAP para qualquer indisponibilidade nos ativos de transmissão da empresa.

Parcela de Ajuste (PA) da Rede Básica de Sistema Existente (RBSE): se refere à indenização às transmissoras de energia elétrica que renovaram suas concessões de forma antecipada em 2013, de 2023 para 2027. As tarifas incorporam essas indenizações referentes aos investimentos feitos em ativos antigos e ainda não depreciados.

Covenant: é uma cláusula muito comum a contratos de emissão de dívida corporativa. Funciona como uma proteção ao credor, ao estabelecer restrições que devem ser observadas pela empresa, como por exemplo limite de endividamento. Em caso de não cumprimento com essas cláusulas, há possibilidade de vencimento antecipado da dívida, dependendo do que estiver previsto em contrato.