Debênture Ipiranga – JUL/2022

Debênture Ipiranga – JUL/2022

  • Vencimento 28/07/2022
  • Rentab. -
  • Liquidez -
  • Juros -
  • Rating Aaa
  • Risco (0 - 100) - Risco Indisponível

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  • Preço Unitário R$ 1.000,00

Análise do Emissor

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Destaques positivos

  • Posição de mercado consolidada.
  • Desinvestimentos recentes para foco no negócio de combustíveis.
  • Mercado de atuação resiliente.

Pontos de atenção

  • Concorrência com distribuidoras locais e postos regionais.
  • Potenciais novas aquisições.
  • Riscos das atividades.

Quem é o Grupo Ultra?

Histórico

Fonte: Grupo Ultra. Elaboração: XP.

Dentre os destaques recentes, aponta-se a venda da rede de farmácias Extrafarma à Pague Menor por R$ 700 milhões no último mês de maio. O grupo decidiu pelo desinvestimento para concentrar sua atuação no setor de combustíveis.

Atuação

O Grupo Ultra ou Ultrapar é um dos principais grupos empresariais do país, com foco na cadeia de óleo e gás. Suas quatro subsidiárias são:

Ipiranga: terceira maior companhia brasileira de distribuição de combustíveis. Em 2020, contribuiu com 45% do EBITDA do Grupo Ultra.

Ultragaz: empresa do mercado brasileiro de distribuição de gás domiciliar, sendo a maior distribuidora de GLP (gás liquefeito de petróleo) envasado no Brasil. Representou 25% do EBITDA consolidado em 2020.

Oxiteno: produtora de óxido de eteno e seus principais derivados, especialidades químicas e álcoois graxos e co-produtos. Está presente em oito países das Américas, Europa e Ásia. Foi responsável por ~20% do EBITDA do conglomerado em 2020.

Ultracargo: maior empresa brasileira de armazenagem de granéis líquidos, operando principalmente com estocagem de produtos químicos, petroquímicos, biocombustíveis e óleo vegetal. Contribuiu com ~10% do EBITDA consolidado no último ano.

Principais fatores do crédito

Para melhor entendimento, esclarecemos que a nomenclatura “1T21” significa “primeiro trimestre de 2021”. Suas variações também se aplicam (ex: 4T20 seria o quarto trimestre de 2020).

Fonte: Grupo Ultra. Elaboração: XP.

Destaques financeiros

A métrica de Earning Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization (EBITDA) é um indicativo da geração de caixa operacional da empresa, sem levar em consideração os efeitos de receitas e despesas financeiras, impostos, depreciação e amortização. Apesar de não ser uma métrica auditada ou enquadrada nos padrões contábeis, é amplamente utilizada para análise de empresas. O EBITDA em relação ao endividamento líquido é uma das principais métricas utilizadas na análise de crédito.

Receita líquida e EBITDA

A receita líquida do Grupo Ultra totalizou R$ 81,2 bilhões em 2020, contração de 9,0% ante o acumulado em 2019. O decréscimo é em maior parte explicado pela redução do faturamento da Ipiranga, dada a menor demanda por combustíveis por conta da pandemia da covid-19, parcialmente compensado pela maior receita líquida nos demais negócios.

Enquanto isso, o EBITDA apresentou contração de 4,7% para R$ 3,3 bilhões, em função da queda de resultados da Ipiranga, apesar do crescimento do EBITDA na Oxiteno, Ultragaz, Ultracargo e Extrafarma.

No primeiro trimestre de 2021, a rentabilidade do conglomerado voltou a apresentar crescimento, em função da recuperação do volume de vendas da Ipiranga. A receita líquida apresentou expansão de 12% ante o mesmo período do ano anterior para R$ 23,9 bilhões e o EBITDA avançou 23% na mesma janela para R$ 996 milhões.

Endividamento e alavancagem

O conglomerado encerrou o 1T21 com endividamento bruto de R$ 18,6 bilhões, 7,1% superior ao saldo da dívida do 4T20, explicado em maior parte pelo efeito da variação cambial nas dívidas contraídas em moeda estrangeira.

A dívida líquida avançou 16,1% na mesma janela para R$ 10,1 bilhões, também influenciada pelo maior consumo de caixa no trimestre e pagamento de dividendos.

Como consequência, a alavancagem medida pela relação Dívida Líquida/EBITDA encerrou o trimestre em 3,2x, ante 2,8x ao fim do ano anterior. No último ano, a companhia retirou seus covenants financeiros de seus contratos de dívidas.

As disponibilidades do Grupo Ultra, que ao fim do trimestre totalizavam R$ 8,5 bilhões, são suficientes para o cumprimento das obrigações financeiras para os próximos 2 anos.

Pontos de atenção

Concorrência com distribuidoras locais e postos regionais

Dados do Sindicato Nacional das Empresas Distribuidoras de Gás Liquefeito de Petróleo (Sindigás) apontam a existência de 19 distribuidoras de GLP em atuação no país e mais de 60 mil revendas espalhadas pelo território nacional em 2020, o que configura elevada competição para o mercado brasileiro de GLP. A intensificação da concorrência poderá reduzir o volume de vendas, as margens operacionais ou aumentar as despesas com marketing.

O mercado brasileiro de distribuição de combustíveis também é altamente competitivo. Atualmente, a Ipiranga possui participação de mercado pouco inferior à BR Distribuidora e à Raízen no âmbito nacional. Além disso, pequenos distribuidores locais e regionais aumentaram sua participação de mercado nos últimos anos.

As consequências da maior concorrência podem ser exemplificadas pela perda de market share das três maiores redes de combustíveis no país: segundo dados da Agência Nacional do Petróleo, Gás Natural e Biocombustíveis (ANP) a participação de mercado da BR Distribuidora, Ipiranga e Raízen em distribuição de diesel caiu de 75,0% em 2015 para 69,3% em 2020 e em gasolina de 65,5% para 61,2%.

Potenciais novas aquisições

A Ultrapar está em processo de revisão de seu portfólio de negócios, com investimentos centrados em óleo e gás no Brasil, que deverão permitir maior foco da gestão, e, por consequência, maior eficiência e potencial geração de valor.

Se, por um lado, a reciclagem do portfólio se dá por meio da venda de ativos não-core, como da Extrafarma e da tag de pedágio ConnectCar em 2021, assim como do provável desinvestimento na Oxiteno em breve, por outro, a companhia também busca a realização de novas aquisições alinhadas ao seu foco de atuação, como a Refinaria Alberto Pasqualini (Refap), da Petrobras.

Atualmente, a empresa conta com alavancagem financeira em nível superior ao que seria considerado confortável, encerrando o primeiro trimestre de 2021 com relação Dívida Líquida/EBITDA de cerca de 3,3x. Sendo assim, as aquisições realizadas pelo grupo deverão ser monitoradas com cautela, já que tendem a aumentar seu endividamento e alavancagem.

Riscos das atividades

A produção, o armazenamento e o transporte de GLP, combustíveis e produtos petroquímicos são atividades inerentemente perigosas. Nesse sentido, acidentes envolvendo as operações das subsidiárias da Ultrapar podem levar a lesões e perdas humanas e materiais, além de danos ambientais.

A ocorrência de tais acidentes também poderá forçar a suspensão temporária de atividades (o que resulta em custos de remediação e perda de receitas) ou indenizações trabalhistas e ambientais. Visando mitigar o risco, as empresas contratam seguros, visando cobrir ao menos parte das perdas decorrentes de eventualidades como as citadas.

Aponta-se como exemplo de acidente o incêndio em terminal da Ultracargo em Santos (SP), em tanques que armazenavam etanol e gasolina, ocorrido em 2015. O incêndio totalizou nove dias, com área queimada de 183.871 m², representando o maior incêndio do gênero já registrado no país, segundo a Companhia Ambiental do Estado de São Paulo (Cetesb). Como desfecho, além dos prejuízos referentes à perda do estoque e reconstrução do terminal, a Ultracargo assinou um acordo com o Ministério Público Federal de R$ 67,3 milhões para assistir as comunidades pesqueiras da região.

Veja mais

Fonte

ANP

Cetesb

Grupo Ultra

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