CRA JBS – OUT/2023

CRA JBS – OUT/2023

  • Vencimento 16/10/2023
  • Rentab. -
  • Liquidez -
  • Juros -
  • Rating AAA(bra)
  • Risco (0 - 100) 7 Risco Médio

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  • Preço Unitário R$ 1.000,00

Análise do Emissor

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A JBS é a empresa líder mundial no segmento de proteínas, possuindo plataforma diversificada em termos geográficos e de proteínas produzidas/vendidas. Os principais pontos de atenção do caso são a exposição ao câmbio, uma vez que a maior parte de sua operação é dolarizada, a questão fitossanitária (relevante a todas as empresas do setor) e o fato de a JBS possuir litígios em potencial, ressaltando-se as investigações ainda em curso sobre a companhia no âmbito da Operação Lava Jato (2017). Em termos financeiros, a JBS apresentou no quarto trimestre de 2021 EBITDA ajustado de R$ 13,2 bilhões e alavancagem de 1,52x. A companhia não possui covenants financeiros. Seu caixa de R$ 23,3 bilhões, seria suficiente para amortizar dívidas até 2026.

Destaques positivos
  • Líder mundial no segmento de proteínas.
  • Plataforma de produção diversificada, por geografia e por tipo de proteína.
  • Conjuntura global favorável, com redução do rebanho em outras regiões.
  • Crescimento do mercado consumidor chinês.
Pontos de atenção
  • Exposição ao câmbio.
  • Questões sanitárias.
  • Litígios em potencial associados à investigação de corrupção.

Quem é a JBS?

História

As atividades da JBS iniciaram em 1953, quando José Batista Sobrinho, também conhecido como Zé Mineiro, abriu um pequeno açougue na cidade de Anápolis (Goiás), chamado de Casa de Carnes Mineira. No ano de 1957, com o movimento de instalação da nova capital federal e atraído por incentivos fiscais, José Batista se instalou em Brasília, fornecendo carne bovina para os trabalhadores da cidade ainda em construção.

Em 1969, Zé Mineiro compra o primeiro frigorífico com selo de inspeção federal (SIF), em Formosa (Goiás). Em sequência, cria a marca Friboi.

Daí em diante, a JBS iniciou uma estratégia de expansão, por meio do desenvolvimento e aquisição de novos frigoríficos na região, o que permitiu o alcance de novos mercados em outras regiões do país, como Sul e Sudeste.

Buscando se consolidar como líder de mercado, a JBS transfere sua sede administrativa para São Paulo em 2004. Já no ano de 2005, a aquisição da Swift Armour na Argentina marcou o início do processo de internacionalização da companhia.

Em 2007, a companhia abre seu capital na bolsa de valores de São Paulo, tornando-se a primeira empresa de carnes do Brasil a ter suas ações negociadas em bolsa. A capitalização, aliada ao investimento do Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES), permitiu que no mesmo ano a empresa adquirisse a Swift, nos Estados Unidos, e se tornasse a maior empresa de processamento de carne bovina do mundo.

No ano de 2013, a JBS adquire a Seara Brasil, o que consolidou as operações de frangos e suínos no país, e fez com que a empresa também se tornasse a maior processadora de frangos do mundo.

A partir de meados de 2016, uma série de operações deflagradas pela Polícia Federal atingiu a JBS. Como consequência, seu grupo controlador, a J&F Investimentos, celebrou um acordo de leniência em 2017 para detalhar fatos investigados nas operações Greenfield, Sépsis, Cui Bono, Carne Fraca e Bullish e aceitou desembolsar R$ 10,3 bilhões. Tal montante representa o maior valor no mundo a ser devolvido aos cofres públicos em um acordo de leniência até então.

Atuação

A JBS é a segunda maior empresa alimentícia do mundo, com operações nos segmentos de carne bovina, suína, aves, ovinos e laticínios.

Além do setor de alimentos, seu core business, a companhia atua também em couros, biodiesel, colágeno e outros relacionados.

Seu portfólio de produtos conta com nomes como Seara, Swift, Friboi, Doriana, Vigor, Pilgrim’s, entre outras.

Presença

A plataforma global de produção e distribuição da companhia está presente em 15 países, com mais de 400 de unidades de produção e escritórios nos cinco continentes do globo.

Essa configuração permite que a JBS alcance 190 países através de exportações da ampla gama de produtos, com flexibilidade das suas operações em cada mercado.

Quem são seus acionistas?

A empresa está listada no mercado de ações à vista com ações ordinárias (JBSS3). As ações da JBS são negociadas no Brasil no Novo Mercado da B3, segmento que concentra as empresas nacionais com maior nível de governança corporativa. Suas ações também são negociadas sob o formato de ADRs no mercado de balcão (OTCQX) em Nova York, sob o código “JBSAY”.

J&F Investimentos S.A. e Formosa (43,13%): veículos de investimentos pertencente à família Batista, que também controla a Eldorado Celulose, Banco Original e o Canal Rural.

BNDESPar (23,16%): subsidiária do Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES), criada para administrar as participações em empresas detidas pelo banco, as capitalizando por meio da aquisição de ações ou debêntures conversíveis.

Outros (32,06%).

Ações em Tesouraria 1,64%.

Principais fatores do crédito

Para melhor entendimento, esclarecemos que a nomenclatura “1T21” significa “primeiro trimestre de 2021”. Suas variações também se aplicam (ex: 4T20 seria o quarto trimestre de 2020). 

Fontes: XP Investimentos, JBS, Bloomberg
Preços de frango, carne bovina e suína: Indicador CEPEA (ESALQ/USP)

Cenário atual

Após a fase mais aguda da pandemia da covid-19, as principais economias do mundo retomaram seu nível normal de atividade. Nos Estados Unidos, a ampla disponibilidade de animais combinada com a forte demanda por carne bovina, no contexto do ritmo favorável de vacinação e com pacotes de estímulo econômico ainda em vigência, beneficiam todas as empresas do segmento, com redução do custo e aumento de preços.

Desde o início de 2021, a JBS tem sido beneficiada pela forte demanda citada acima, o que representa cerca de 42% da receita da empresa. Ao longo do ano, também foi impulsionado pelos auxílios governamentais e retomada da economia com o avanço da vacinação ao redor do mundo.

Na América do Norte, principalmente no EUA, o aumento médio da disponibilidade de gado foi de 13% 2021 x 2020, a demanda foi maior que a oferta, tanto no mercado doméstico, quanto no mercado internacional, o que sustentou os resultados do ano e do trimestre.

No mercado internacional, a demanda vinda da Ásia, atualmente responsável por mais de 75% do total das exportações da Companhia, continuou forte, mesmo durante o período onde houveram restrições de carnes vindas do Brasil, pois a JBS possui plantas nos EUA, o que facilita a exportação e não sofre com barreiras fitossanitárias.  Fazendo com que o volume global de exportações de carne bovina dos Estados Unidos, no ano, superasse o volume exportado em 2020 em mais de 16%.

No ano de 2021, a Companhia concluiu 7 aquisições, a fim de diversificar seu portfolio de proteínas e localização geográfica, totalizando em US$ 2,1 bilhões, com receita incremental de US$ 1,9 bilhão, sendo elas: Vivera, focada no mercado plant-based na Europa; Huon, na Austrália, iniciando produção própria de pescados; Rivalea criação e processamento de suínos na Australia, e impulsionando produtos de alto valor agregado por meio da Primo Foods; Kerry Meats and Meals ampliando as operações no Reino Unido e na Irlanda; King’s empresa de produtos de charcutaria e especialidades italianas; Sunnyvalley Smoked Meats, produtos de valor agregado com marca e BioTech empresa de carne cultivada

Além disso, a desvalorização do real frente ao dólar no ano também foi benéfica para a JBS, dada a alta dolarização de suas operações, pois o câmbio desvalorizado permite que as operações no Brasil se mantenham competitivas nas exportações, ao mesmo tempo em que também impulsiona os resultados nos EUA.

Tendo em vista o conflito entre Rússia e Ucrânia é possível verificar que o mercado externo segue com uma baixa oferta de gado para abate, fato que tem mantido o preço do boi gordo em patamares elevados. Neste cenário, o Brasil tem sido beneficiado com um aumento no número de abate. A atenção no curto prazo deve ser para as condições de oferta de animais para o abate.

Embora os maiores preços de venda estejam sendo aceitos pelos consumidores até então no mercado global, pontua-se que a trajetória das cotações do boi gordo ainda possui uma trajetória até a sua estabilização. Portanto, o repasse da alta de custos aos consumidores finais deverá ser monitorado.

Destaques financeiros

Receita líquida e EBITDA

O bom desempenho de todas as unidades de negócio da JBS em 2021 resultou no avanço de 29,8% na receita líquida do exercício para R$ 350,7 bilhões., sendo 74,8% das vendas realizadas em mercados domésticos e 25,2% por meio de exportações.  Para o 4T21, a JBS registrou uma receita líquida consolidada de R$97,2 bilhões, o que representa um aumento de 27,8% em relação ao 4T20, registrando crescimento em todas as unidades de negócio: Seara (+34,2%), JBS Brasil (+5,1%), JBS USA Bovinos (+38,3%), JBS USA Suínos (+14,1%) e PPC (+34,0%).

Enquanto isso, o EBITDA ajustado aumentou 30,7% em 2021 para R$ 45,7 bilhões. Destaca-se o recorde da margem EBITDA de 13,0%, mesmo em cenário de alta de matéria-prima, reflexo do ganho de participação de produtos com maior valor agregado.

Endividamento e alavancagem

A JBS encerrou o 4T21 com R$23,2 bilhões em caixa. Adicionalmente, a JBS USA possui US$2,2 bilhões disponíveis em linhas de crédito rotativas e garantidas, equivalentes a R$12,2 bilhões ao câmbio de fechamento do trimestre, o que confere à JBS uma disponibilidade total de R$35,4 bilhões, três vezes superior à sua dívida de curto prazo. Sendo assim, a alavancagem medida pela relação dívida líquida/EBITDA recuou de 1,56x para 1,52x. Importante frisar que, a companhia não possui cláusulas restritivas de alavancagem em suas emissões (covenants).

A dívida bruta da JBS encerrou o quarto trimestre de 2021 em R$ 92,5 bilhões, crescimento de 9,7% em comparação com o saldo de 2020. A divida liquida encerrou em R$ 69,3 bilhões, este aumento se eu por conta: (i) recompras no montante de R$ 10,6 bilhão; (ii) M&As no valor total de R$9,3 bilhões; e (iii) R$6,3 bilhões de dividendos adicionais e antecipação.

A Companhia não possui nenhum vencimento relevante até 2026, também um prazo médio alongado para as dividas de 8,1 anos e um custo médio de 4,3% a.a. Cerca de 89,3% da dívida esta em dólares, e 58% do total são Bonds emitidos no mercado externo.

Pontos de atenção

Exposição ao câmbio

Por conta de a operação ser em sua maior parte dolarizada, os investimentos da JBS em reais estão expostos a flutuações na taxa de câmbio, inflação ou deflação nos países em que atua. Como os resultados recentes da JBS foram beneficiados pelo câmbio pressionado, a valorização do real frente ao dólar mais rápido do que o esperado pode prejudicar o resultado da empresa.

Os impactos da variação cambial podem ser amenizados via operações de hedge. Qualquer desvalorização não coberta por contratos de hedge poderia ter efeitos adversos nos negócios e nos resultados da empresa.

Questões sanitárias

Um dos principais riscos dos frigoríficos em geral abrange questões sanitárias. O avanço da peste suína africana, por exemplo, dizimou o rebanho de suínos na China e alterou os padrões de consumo no país, com consequências para frigoríficos em todo o mundo.

O caso da febre aftosa no Brasil também ilustra o cenário. No século XIX, a doença que causa febre e aparecimento de vesículas em animais se espalhou pelo mundo com o transporte de gado europeu. Desde então, casos em território nacional trouxeram medo aos pecuaristas, por enfraquecer o rebanho e tornar a carne imprópria ao consumo. Apenas em 2018, a Organização Mundial da Saúde Animal (OIE) certificou o Brasil como livre de aftosa.

Também é importante mencionar que países importadores possuem órgãos de vigilância sanitária, que aprovam a exportação de frigoríficos caso a caso, visando garantir padrões de qualidade para os alimentos comercializados em seus territórios. Com uma certa recorrência, notícias são veiculadas sobre habilitações e desabilitações de plantas no Brasil por parceiros comerciais.

Litígios em potencial

Ressaltam-se as investigações ainda em curso sobre a companhia no âmbito da Operação Lava Jato, referente aos fatos ocorridos em 2017.

Além disso, em dezembro de 2019, o Ministério Público Federal protocolou uma ação civil pública por improbidade administrativa contra a JBS e o grupo J&F Investimentos por fraudes no sistema do BNDES/BNDESPar.

A acusação é de que o frigorífico estava sendo favorecido pelo banco de estado para seu processo de internacionalização e, como consequência, o MPF pede o ressarcimento de mais de R$ 21 bilhões.

Veja mais

Fonte

JBS
Cepea – Esalq USP

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