CRA Tereos – OUT/2024

CRA Tereos – OUT/2024

  • Vencimento 15/10/2024
  • Rentab. -
  • Liquidez -
  • Juros -
  • Rating A+(bra)
  • Risco (0 - 100) 27 Risco Alto

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  • Preço Unitário R$ 1.000,00

Análise do Emissor

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Destaques positivos

  • Localização privilegiada (solo de alta qualidade).
  • Canavial de alta qualidade.
  • Diversificação em diversas plantas industriais no país.
  • Acionistas com larga experiência no setor.
    • Tereos Global é uma das maiores produtoras mundiais de açúcar.
  • Parceria logística com a VLI pode ser benéfica no longo prazo.

Pontos de atenção

  • Setor mais arriscado, com alta volatilidade de receitas (exposição aos preços internacionais de açúcar).
  • Concentração geográfica das unidades (aumenta exposição a quebras de safra).
  • Acesso limitado às informações da operação brasileira (companhia fechada).
  • Alavancagem (Dívida Líquida/EBITDA) alta.

Quem é a Tereos?

História

O início do Grupo Tereos remete a 1932, com a fundação da cooperativa de destilarias de Originy, na região de Aisne (França), a qual processava 400 toneladas de beterraba-açucareira por dia. Na década de 1950, o diretor da cooperativa, Jean Duval, converteu a destilaria em uma fábrica de açúcar.

No início dos anos 2000, a então SDA (Sucreries et Distilleries de l’Aisne) iniciou suas atividades no Brasil por meio de um acordo de parceria com o Grupo Cosan.

Em 2002, a SDA adquiriu o principal produtor francês de açúcar, Bégihin-Say. Tal transação incluía a subsidiária Guarani, a terceira produtora brasileira de cana-de-açúcar na época.

2010 foi o ano de criação da Tereos Internacional, expandindo as atividades no mercado acionário de São Paulo, além de ampliar as operações de cana-de-açúcar para além do Brasil.

Em 2018, a Tereos A&E Brasil firmou contrato de 30 anos com a VLI para escoamento de açúcar por via ferroviária. O acordo envolve um pacote de investimentos de R$ 205 milhões que será compartilhado pelas duas empresas.

Em 2019, foi realizado o primeiro embarque de açúcar no sistema integrado da VLI, o qual possibilitará o transporte de 1 milhão de toneladas de açúcar bruto por ano.

Em 2020, a Tereos A&E Brasil captou US$ 105 milhões em recursos “verdes” (green bonds).

Atuação

A Tereos A&E Brasil é a 5ª maior usina produtora do Brasil em capacidade de moagem, atrás apenas da Raízen, Biosev e Atvos. Além disso, é a terceira maior produtora de açúcar do Brasil. A Companhia possui capacidade para produzir cerca de 60% de açúcar, possuindo marca própria de refinado.

Presença

Fonte: XP Investimentos e Tereos.

No Brasil, a Tereos conta com 7 unidades industriais, que somam uma capacidade de processamento 22,5 milhões de toneladas de cana e capacidade produtiva de 2 milhões de toneladas de açúcar, 800 mil m³ de etanol e 1,4 TWh de energia.

As sete unidades industriais localizam-se em São Paulo: Vertente (2,4mm t), Mandu (3,8mm t), Tanabi (2,9mm t), Cruz Alta (4,0mm t), Severínia (2,4mm t), Andrade (3,3mm t), São José (3,7mm t).

Quem são seus acionistas?

A Tereos SCA é uma cooperativa com mais de 12.000 cooperados na Europa, produtores de beterraba. Na safra 17/18, atingiu o posto de 2º maior produtor de açúcar do mundo, com uma produção recorde de 5,3 milhões de toneladas de açúcar.

Saiba nossa visão dos impactos do covid-19 sobre as usinas de açúcar e etanol

Principais fatores de crédito

Fonte: XP Investimentos e Tereos.

Cenário atual

A Safra 2019/20, encerrada em 31 de março de 2020, foi regida pela melhora nos preços internacionais do açúcar e etanol e melhora das condições climáticas, o que gerou um aumento na colheita de cana-de-açúcar. O final do período foi marcado pelo início da pandemia da covid-19.

No exercício seguinte à safra 2018/19, marcada pela sobreoferta global de açúcar devida ao excesso de produção na Tailândia e na Índia, os níveis de preços permaneceram estáveis. Na safra 2019/20 as cotações do açúcar bruto atingiram o preço médio de 12,64 centavos de dólar por libra peso, aumento de 4% se comparado ao mesmo período do ano anterior.

Porém, ao contrário da maior parte das usinas do Centro-Sul, que direcionaram sua produção para o etanol, as unidades da Tereos produziram mais açúcar naquele trimestre. A produção total de açúcar cresceu 14%, para 1,6 milhão de toneladas, enquanto a do biocombustível recuou 3%, para 655 milhões de litros.

Destaques operacionais

Na safra de 2019/20, foram processadas 18,8 milhões de toneladas de cana-de-açúcar pela Tereos no Brasl, produção 6% superior à produção da safra anterior. Além disso, a melhora das condições climáticas permitiu um maior rendimento agrícola no exercício, de 80 ton/ha ante 70,9 ton/ha na safra anterior.

Já o Açúcar Total Recuperável (ATR) da cana, medida que representa a capacidade de ser convertida em açúcar, atingiu 139 kg/ton de cana-de-açúcar, o que representa uma leve queda na qualidade dos canaviais, dado que o ATR da safra 2018/19 foi de 141 kg/ton.

Destaques financeiros

Rentabilidade e EBITDA

A Tereos registrou receita líquida consolidada de R$ 3,3 bilhões na última safra, aumento de 8% em relação ao período anterior. Já o EBITDA reportado para o exercício encerrado em março de 2020 foi de R$ 698 milhões, crescimento de 52% ante o registrado em 2018/19 – período afetado pela quebra de safra.

O crescimento da margem EBITDA na safra, por sua vez, de 15% em 18/19 para 21% em 19/20, indica melhora operacional.

Endividamento e alavancagem

A Tereos tinha, ao final de março de 2020, R$ 1,7 bilhão em dívidas a vencer no curto prazo, contra posição de caixa de R$ 1,6 bilhão, gerando potencial necessidade de refinanciamento em um contexto de certa aversão a risco pelo mercado.

No entanto, no dia 15 de junho de 2020 a Tereos anunciou emissão de US$ 105 milhões (cerca de R$ 525 milhões) em títulos “verdes, ou seja, que observam fatores socioambientais e de governança.

O empréstimo foi feito com sindicato de sete bancos, tem prazo de cinco anos e dois de carência. A taxa final depende de cumprimento de metas de desempenho de sustentabilidade.

Ao assegurar este financiamento, a companhia aliviou parcialmente sua pressão de refinanciamento para o curto prazo.

Pontos de atenção

Setor mais arriscado, com alta volatilidade de receitas

Pelo fato da cana de açúcar ser uma commodity, suas cotações apresentam alta volatilidade, podendo oscilar para cima ou para baixo dependendo das condições climáticas ou do cenário econômico (oferta e demanda).

Como principais variáveis que afetam a rentabilidade da Tereos, é possível citar:

  • Cotação do açúcar e etanol, dado que são os produtos finais das usinas.
  • Cotação do petróleo, devido ao abastecimento por gasolina ser preterido por etanol, na maioria das vezes, quando seu preço encontra-se atrativo.
  • Câmbio, já que os preços das commodities são regidos pelo mercado internacional.

Concentração geográfica das unidades

O centro-sul do Brasil atravessa períodos de estiagem com uma certa recorrência, o que prejudica a agropecuária na região como um todo. Já que a cana demanda alta disponibilidade de água para seu desenvolvimento, tais períodos de seca podem ocasionar a morte de lavouras, culminando na quebra de colheitas.

Durante o ano de 2014, por exemplo, a região passou por períodos de secas prolongados, o que culminou na quebra de cerca de 50 milhões de toneladas na safra.

Diferentemente da maioria dos pares no setor, as unidades industriais da Tereos são geograficamente concentradas, estando todas situadas no estado de São Paulo. Tal concentração aumenta a magnitude do impacto financeiro advindo de uma potencial quebra de safra na região (se houver a quebra, todas as usinas da companhia são afetadas).

Acesso limitado às informações da operação brasileira

De acordo com o determinado pela Lei nº 6.404/76 (a “Lei das S.A.s”), os acionistas possuem direitos inerentes à sua participação na empresa, que são os chamados direitos essenciais, tais como o direito à informação.

A operação brasileira da Tereos consiste em uma sociedade anônima de capital fechado, em que os recursos são provenientes dos próprios acionistas, os quais representam o grupo controlador mundial do conglomerado.

Portanto, o acesso às informações da operação brasileira é limitado, dado que a empresa não possui obrigação de reportar os resultados detalhados publicamente, optando por divulgar apenas os resultados globais consolidados.

Alavancagem (Dívida Líquida/EBITDA) alta

Apesar do recente refinanciamento, a Tereos continua com o desafio de reduzir a alavancagem. Vale lembrar que a alavancagem apresentou elevação na safra de 2018/19 devido à quebra de safra, levando à menor moagem e, consequentemente, menor EBITDA.

Além disso, na safra 2019/20, o endividamento sofreu impacto da alta do dólar, uma vez que quase metade da dívida da companhia é em moeda estrangeira. Com isso, a dívida total cresceu cerca de 30%.

Veja também

Fonte

Tereos Açúcar e Energia

Diário Oficial da União

Em atendimento à Resolução CVM nº20/2021, informamos que a XP Investimentos CCTVM S.A. e/ou suas afiliadas (“”XP Investimentos”” ou “”XP””) mantém relacionamento comercial com a sociedade Tereos, inclusive prestando serviços de assessoria com interesses financeiros e comerciais relevantes. Assim, o leitor deve ter ciência de tal informação e fazer sua própria análise e julgamento sobre eventual existência de conflito de interesses ou sobre a imparcialidade deste relatório. Cabe ressaltar que, opiniões emitidas anteriormente sobre a sociedade não estão abarcadas pelo posicionamento vigente. A cobertura da companhia emissora está suspensa por ora, mas o que foi publicado até então não perde sua validade ou eficácia. A XP Investimentos, expressamente, se limita e reserva o direito de recursar-se a atender qualquer solicitação baseada no conteúdo de informações especulativas sobre o relacionamento com a referida sociedade.

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