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Sala de Espera XP (Parte 2): Prévia de resultados do 1T23

Prévia de resultados do setor de saúde.

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Esta é a segunda e última parte da nossa prévia de resultados do 1T23 das empresas do setor de saúde, na qual apresentamos nossas estimativas para a Hapvida, prestadores (ex. laboratórios) e Viveo. Os destaques são: (i) a alta utilização das redes deve continuar pressionando a sinistralidade dos pagadores; (ii) o mix de receitas menos favorável e contratos com prestadores devem continuar pressionando as receitas e margens dos prestadores; (iii) a alavancagem financeira continua sendo um detrator muito relevante para a maioria das empresas, com as despesas financeiras ainda prejudicando o lucro líquido; (iv) empresas como Oncoclínicas e Viveo estão menos sujeitas às atuais pressões que o setor enfrenta. Ao longo desta temporada de resultados, esperamos que a Oncoclínicas seja novamente o destaque positivo.

A recuperação exige mais tempo. Continuamos com uma visão cautelosa em relação ao setor de saúde, uma vez que os pagadores estão apresentando altos níveis de sinistralidade e não esperamos que nenhum processo de normalização comece antes do 2S23, conforme destacamos recentemente no nosso Monitor ANS. Acreditamos que essa dinâmica possa continuar refletindo no relacionamento entre operadores e prestadores por meio de fortes aumentos de preços, piores prazos de pagamento e maiores glosas, comprometendo a receita, as margens e o capital de giro de toda a cadeia de valor. Assim, em 2023 ainda esperamos que as empresas apresentem melhorias, mas com algum atraso em relação ao que prevíamos anteriormente.

Para acessar a primeira parte da nossa prévia de resultados do setor de saúde, clique abaixo:
Sala de Espera XP (Parte 1): Prévia de resultados do 1T23 – FLRY3, PARD3, BLAU3 e HYPE3.

Hapvida (HAPV3): Compra

Esperamos que a Hapvida apresente resultados negativos no 1T23. A receita líquida pode aumentar T/T principalmente devido a aumentos de preços e pela aquisição da HB Saúde. Notamos que a empresa parece estar priorizando a rentabilidade sobre o crescimento de volume, o que pode limitar as adições líquidas no trimestre (aproximadamente +20k até fevereiro de acordo com nosso ANS Tracker). Projetamos que a sinistralidade permaneça estável T/T em 72,9%, impulsionada por um cenário ainda difícil em relação à utilização da rede em todo o setor. A margem EBITDA deve refletir a alta sinistralidade, dado que o processo de integração com o GNDI ainda deverá render frutos. Projetamos um lucro líquido de R$142M, impactado por um alto endividamento líquido e taxas de juros.

Rede D’Or (RDOR3): Neutro

Esperamos que a RDOR entregue resultados neutros no 1T23. Em uma base proforma, acreditamos que a receita possa aumentar devido a (i) maiores índices de utilização, recuperando-se de um fraco 4T22, (ii) ticket médio mais alto, com um melhor mix e reajustes de preços da operação hospitalar, e (iii) aumentos de preços na frente de seguros de saúde (SULA). A margem EBITDA pode apresentar uma melhora T/T principalmente pela diluição de custos. A grande posição de caixa da frente de seguros saúde deve ajudar no resultado financeiro líquido, que, por sua vez, estimamos que consuma aproximadamente 12% do EBITDA consolidado no 1T23.

DASA (DASA3): Compra

Esperamos que a DASA tenha resultados neutros no 1T23. Projetamos um aumento da receita líquida impulsionado pelas expansões de ambas as BUs, e destacamos a base de comparação fraca da BU2 T/T. A margem EBITDA ajustada deve comprimir 1,9 p.p. A/A devido à base de comparação forte da Ômicron no início de 2022, apresentando uma melhoria de 3,3 p.p. T/T devido a maior alavancagem operacional. Esperamos um prejuízo líquido ajustado de R$147M, uma vez que as despesas financeiras continuam a consumir os lucros. Observamos que a recente oferta primária da empresa de R$1,7B deve ajudar a estabilizar o endividamento e reduzir as despesas financeiras líquidas daqui em diante.

Mater Dei (MATD3): Compra

Esperamos que o Mater Dei tenha resultados neutros no 1T23. A receita deve crescer T/T devido a (i) um maior número de leitos operacionais, com a empresa acelerando algumas operações; (ii) maiores taxas de utilização tanto pela sazonalidade quanto pela maturação das operações mais recentes; e (iii) um ticket médio estável. A margem EBITDA pode apresentar uma pequena melhora T/T devido às diluições de despesas gerais e administrativas, antes impactadas por reajustes salariais. Esperamos um lucro líquido ajustado de R$46M, pressionado pelas despesas financeiras líquidas, que podem equivaler a quase metade do EBITDA ajustado da empresa no período.

Kora Saúde (KRSA3): Neutro

Esperamos que a Kora entregue resultados negativos no 1T23. A receita líquida deve apresentar alguma melhora com as taxas de ocupação mais altas e um número maior de leitos operacionais, aumentando o número de pacientes-dia tanto T/T quanto A/A. Por outro lado, a margem EBITDA ajustada pode ser impactada por um mix de procedimentos menos complexo durante o período. O alto endividamento líquido da empresa – de cerca de 4,9x o EBITDA ajustado de 2022 – deve continuar prejudicando fortemente os resultados do trimestre (as despesas financeiras líquidas equivalem a mais de 100% do EBITDA ajustado do período).

Oncoclínicas (ONCO3): Compra

Esperamos que a Oncoclínicas apresente resultados positivos. A receita líquida pode apresentar uma pequena melhora T/T, devido a maturação dos cancer centers, mais procedimentos ambulatoriais e ticket médio estável. Esperamos uma expansão da margem EBITDA A/A – uma vez que as eficiências relacionadas a fusões e aquisições já foram amplamente capturadas –, mas com uma ligeira queda T/T devido à uma base de comparação forte do 4T22. Esperamos um lucro líquido de R$22M, ainda impactado por um grande prejuízo financeiro líquido (equivalente a 51% do EBITDA ajustado do período).

Viveo (VVEO3): Compra

Esperamos que a Viveo entregue resultados neutros. A receita líquida pode apresentar um leve aumento T/T em função (i) da base de comparação fraca da BU de varejo, e (ii) da maturação da BU de serviços, os quais podem ser parcialmente compensados pelo (iii) desempenho relativamente menor da BU de hospitais e clínicas (que representa a maior parte da receita da empresa) e (iv) uma dinâmica de mercado difícil da BU de laboratórios e vacinas. A margem EBITDA ajustada pode permanecer estável devido aos ganhos de eficiência serem compensados ​​por maiores despesas. O impacto negativo do endividamento líquido combinado com as altas taxas de juros (equivalente a 59% do EBITDA ajustado do período) ainda deve impactar o lucro líquido, em R$63M.

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