Prévias de Mineração & Siderurgia e Papel & Celulose: Preços mais altos compensando a pressão nos custos

O que esperar da temporada de resultados das empresas de Mineração & Siderurgia e Papel & Celulose?


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Nesse relatório, discutimos as nossas expectativas para os resultados das empresas de nossa cobertura neste segundo trimestre, explorando as tendências dos setores de Mineração & Siderurgia e Papel & Celulose, além das nossas perspectivas para a temporada de resultados das companhias.

No setor de Mineração e Siderurgia, acreditamos que os preços mais altos do minério de ferro (média de US$200 por tonelada, +20% T/T) serão o principal destaque do trimestre. Acreditamos que o minério de ferro permanecerá em níveis elevados nos próximos períodos, apesar de espaço para correção, com a forte demanda da China e oferta ainda restrita. No segmento siderúrgico, a recuperação do setor automotivo continua sendo o principal ponto a ser monitorado, permitindo um melhor mix de vendas. Os melhores preços realizados são o principal destaque neste segmento, compensando a alta dos custos e permitindo alguma expansão de margem. O mercado deve prestar atenção às teleconferências para avaliar se existe espaço para mais aumentos de preços no segundo semestre, pois a paridade de importação parece bem esticada, entre 15% e 20%. Para referência, o objetivo das siderúrgicas no Brasil é um nível de paridade entre 5% e 10%.

Já em Papel e Celulose, entendemos que um dólar ainda forte e preços de celulose mais altos (fibra curta na China a US$ 774 por tonelada, +25% T/T) devem gerar mais um trimestre forte do lado da receita, em nossa opinião. Pensando no terceiro trimestre, o mercado estará atento ao noticiário recente de alguns players reduzindo preços na China. Entretanto, não acreditamos em queda muito forte da commodity, pois o cenário é bem diferente do ocorrido em 2019, quando os estoques de celulose nos produtores eram muito altos. No segmento de papel, o aumento dos preços de papel / embalagens ao consumidor final deve compensar novamente a alta dos custos. No lado dos volumes, papel para embalagens e papelão ondulado (IBPO -2,3% T/T, +17% A/A) devem seguir compensando os fracos volumes dos segmentos de imprimir e escrever.

Mineração e Siderurgia

Vale (VALE3) – Compra

Em nossa opinião, os preços mais altos do minério de ferro (US$ 200/t, +20% na comparação trimestral) e prêmios de qualidade mais elevados serão os principais destaques positivos do trimestre. Esperamos que o custo de produção mais alto, por conta de compras de minério de terceiros e consumo de estoques, e frete devem compensar parcialmente o trimestre mais forte em termos de preços. Temos um EBITDA de US$ 11,3 bilhões para o segmento de minério de ferro. Em relação aos metais básicos, temos um EBITDA maior no trimestre (US$ 1,1 bilhão) devido aos preços mais altos nos mercados de níquel e cobre. Com relação ao volume de vendas, devemos observar impactos de greves no Canadá apenas no 3T21, já que no 2T a empresa conseguiu fazer uso de seus estoques.

Gerdau (GGBR4) – Compra

Estimamos números sólidos no 2T. Maiores taxas de utilização (Brasil e EUA) e preços mais fortes devem compensar os custos mais elevados, em nossa opinião. No Brasil, esperamos margens um pouco maiores, devido aos aumentos de preços e demanda resiliente, compensando custos mais elevados (sucata, minério de ferro). Nos EUA, projetamos volumes estáveis (1,12 milhão de toneladas) e preços realizados mais altos. Em relação aos aços especiais, tivemos mais um trimestre de recuperação do setor automotivo nos Estados Unidos e nas operações do Brasil (EBITDA de R$ 460 milhões). Mantemos nossa recomendação de Compra para Gerdau.

Usiminas (USIM5) – Neutro

Projetamos números fortes no 2T21. No segmento de aço, esperamos volumes praticamente estáveis e preços mais altos para compensar os maiores custos por tonelada (minério de ferro, carvão). Esperamos que um bom mix de vendas tenha um impacto positivo sobre os preços realizados. Na mineração, embarques de 1,92 milhão de toneladas e preços mais altos de minério de ferro (spot médio de US$ 200/t, +20% T/T) devem resultar em outro forte EBITDA para o segmento (R$ 1,2 bilhão), em nossa opinião. Temos recomendação Neutra para a Usiminas.

CSN Mineração (CMIN3) – Compra

Esperamos outro conjunto de números fortes no segundo trimestre, com EBITDA de R$ 5,1 bilhões, devido aos preços mais altos do minério de ferro (média spot de US$ 200/t, contra US$ 167/t no 1T) compensando os custos mais altos. Do lado dos custos, é importante destacar o efeito negativo do aumento dos preços spot nas compras de minério de terceiros. Mantemos nossa recomendação de Compra (preço-alvo de R$ 14/ação) com base em nossa expectativa de níveis saudáveis para os preços do minério de ferro no futuro, fortes dividendos e seus projetos de expansão.

Aura Minerals (AURA33) – Compra

Aura Minerals está posicionada para apresentar bons resultados no 2T21, apesar de uma produção consolidada de 63kGEO (-6% na comparação trimestral). O principal destaque são os preços mais altos das commodities, compensando parcialmente os teores mais baixos, resultando em vendas acima do esperado em termos de onças equivalentes. Acreditamos que o mercado deve prestar atenção na teleconferência da empresa para entender melhor os teores nas minas e o crescimento da produção em Aranzazu (em meio a preços mais altos do cobre) e Gold Road. Temos recomendação de Compra em Aura.

Papel e Celulose

Klabin (KLBN11) – Compra

Acreditamos que os preços mais altos da celulose devem compensar alguma pressão nas margens dos segmentos de papel. No negócio de Celulose, estimamos preços (+27% T / T) e volumes melhores, sem paradas para manutenção. Em relação ao segmento de papel, ainda vemos bons volumes (+12% na comparação anual). No entanto, preços mais elevados das aparas devem impactar negativamente a margem do segmento. É importante destacar que o dólar ainda alto é o principal fator de alavancagem (4,1x Dívida Líquida / EBITDA, em nossa visão). Temos recomendação de Compra para a Klabin devido à demanda saudável por papel/embalagem no futuro e boas margens no segmento de celulose, apesar de algum espaço para correção nos preços da celulose de fibra curta na China.

Irani (RANI3) – Compra

Estimamos mais um trimestre de fortes volumes em papel para embalagens e papelão ondulado (71kt, -1,2% QoQ). Esperamos margens estáveis no trimestre com melhores preços realizados compensando os custos mais altos de aparas (+23% no trimestre) e celulose no período. Portanto, esperamos um 2T sólido com volumes ainda fortes e preços mais altos. Além disso, projetamos números estáveis para o segmento de resinas no 2T21. Mantemos nossa recomendação de Compra com foco nos benefícios de longo prazo dos projetos de expansão da empresa.

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