Hidrovias do Brasil (HBSA3) Uma exposição de demanda desejável; Nossa preferência em Infraestrutura no Brasil.

Confira abaixo nosso início de cobertura de Hidrovias do Brasil


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Estamos iniciando a cobertura de Hidrovias do Brasil com recomendação de Compra (preço-alvo de R$9,20/ação). Posicionamos a Hidrovias como nossa principal escolha entre os nomes cobertos de Infraestrutura no Brasil, com base em três fatores principais: (i) posicionamento premium para se beneficiar do forte potencial do Centro-Oeste do Brasil para produção/exportação de grãos (exportações de grãos do Mato Grosso +6% CAGR em 2020-30E); (ii) forte crescimento com riscos reduzidos devido a um perfil de receita voltados a contratos de longo prazo (EBITDA +18% CAGR em 2020-25E); e (iii) valuation mais atraente na Infraestrutura listada no Brasil (~13,6% TIR alavancada real, versus ~9,4% para o principal comparável, Rumo).

  • Posicionamento premium para se beneficiar do alto crescimento de produção de grãos na região Centro-Oeste do Brasil. Estamos positivos com a demanda ferroviária (Rumo) e hidroviária (Hidrovias) com base em uma forte perspectiva para a produção/exportação de grãos do Centro-Oeste do Brasil (exportações de grãos do Mato Grosso +6% 2020-30E CAGR) e esperamos um cenário saudável de longo prazo para dinâmica de preços (e competitividade). Notamos que a Hidrovias está exposta à área do estado de Mato Grosso (Norte) com maior disponibilidade de terras agricultáveis.
  • Forte crescimento com risco reduzido devido a contratos de longo prazo. Projetamos um forte crescimento do EBITDA para a Hidrovias (+18% CAGR em 2020-25E), e observamos que esse crescimento ocorre em um contexto de alta previsibilidade, devido a: (i) uma parte significativa das operações da Hidrovias é baseada em contratos de take-o-pay (em que é condicionado um volume negociado mínimo com o contratante) de longo prazo com grandes clientes; e (ii) o cumprimento de contratos provou-se sólido (principalmente após o forte aumento de tarifa em termos reais para um grande cliente na operação de grãos do norte).
  • Valuation mais atraente em Infraestrutura do Brasil. Vemos a Hidrovias sendo negociada a ~13,6% de TIR alavancada real (a mais alta em nossa cobertura de Infraestrutura), contra ~9,4% do principal comparável Rumo. Adicionalmente, observamos que a Hidrovias negocia com um desconto de 20% em múltiplos EV/EBITDA para a Rumo, quando acreditamos que um prêmio é merecido, devido a: (i) maior perfil de geração de caixa (baixo investimento [capex] de manutenção); e (ii) maior visibilidade de receita com contratos de longo prazo.
  • Vemos o guidance como viável. Em um bom exercício de transparência, a Hidrovias forneceu guidance (indicação de expectativa de resultados) até 2025 (faixa média): (i) volumes de ~25 milhões de toneladas (+11% CAGR); (ii) EBITDA de R$1,43 bilhão (+14% CAGR); e (iii) investimentos (capex) de R$2,78 bilhões. Observamos que, embora nossas estimativas estejam no nível inferior do guidance da companhia até 2025 (nível inferior de volumes e EBITDA e nível superior de capex), a Hidrovias oferece o maior potencial de valorização em nossa cobertura (implicando em alta margem de segurança).

Descrição da Companhia

A Hidrovias do Brasil foi fundada em 2010 pelo Pátria como um projeto greenfield. As principais divisões da empresa estão situadas ao longo de dois dos maiores sistemas fluviais navegáveis da América do Sul: (i) rios Trombetas-Tapajós e Amazonas (Corredor Norte); e (ii) rio Paraguai-Paraná (Corredor Sul).

Dados Históricos

Diretoria e Estrutura Acionária

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