Participamos da edição de 2020 de encontro com investidores da Cosan, com apresentação dos principais executivos da companhia e subsidiárias.
Apresentamos os principais destaques do evento por tema a seguir.
Mantemos recomendação de Compra nas ações da Cosan, com preço-alvo de R$83/ação.
Holding Cosan S.A. (CSAN3)
- A Cosan Holding deverá manter sua alavancagem próxima a 2,0x Dívida Líquida / EBITDA, embora a administração do grupo tenha destacado que um cenário de juros baixos permite a manutenção de níveis um pouco mais elevados. Também foi destacado o conforto de todas os negócios do grupo em termos de condições de financiamento;
- A companhia continuará a recomprar as ações da CSAN3 a mercado por considerar que negociam a um preço atrativo. Soma-se a isso o fato de que há um ambiente mais restrito do ponto de vista regulatório para se realizar compras da holding Cosan Limited (CZZ), que negocia na bolsa de NY e a qual abrange Cosan S.A. e Rumo;
- O grupo continua a estudar formas de realizar uma simplificação de sua estrutura corporativa, com o formato final ideal sendo a existência de apenas uma holding com todos os seus negócios também listados em bolsa. Entretanto, não foi fornecida nenhuma indicação com relação a quando tal movimento poderia ocorrer;
- As empresas debaixo da Cosan Holding deverão continuar a realizar investimentos com seus próprios recursos.
Raízen Combustíveis Brasil
- A Raízen tem uma visão positiva da entrada de novos competidores no setor de distribuição de combustíveis, devido ao aumento da formalidade no setor. Além disso, o grupo espera uma maior consolidação do setor no futuro, conforme haja uma maior estabilidade regulatória;
- O grupo enxerga os investimentos em logística como uma prioridade, destacando os investimentos em terminais portuários no Norte e Nordeste, regiões onde a companhia enxerga os maiores déficits estruturais de derivados de petróleo;
- Na agenda regulatória, as principais propostas do grupo são (1) a monofasia tributária (concentração da tributação em um contribuinte da cadeia de valor de um produto ou serviço), de modo a mitigar riscos de evasão fiscal e (2) a migração da tributação de um regime ad valorem (calculado como um percentual) para um regime ad rem (um valor fixo para uma determinada quantidade). Isso se aplica, principalmente, no caso do ICMS;
- A Raízen reforçou que pretende manter uma relação de parceria com sua rede de revendedores no futuro, com práticas como incentivo à abertura de novos postos dentro das redes em que já atua;
- Com respeito à parceria com a operadora varejista mexicana Oxxo, a companhia demonstrou grande otimismo com as perspectivas futuras. A companhia enxerga um potencial para quintuplicar o número de lojas existentes (1020), incluindo tanto as lojas de conveniência como as de varejo de proximidade;
- A companhia enxerga um grande potencial de crescimento em sua plataforma digital de meios de pagamento, a Shell Box. A Raízen frisou que prevê manter o resgate de pontos apenas em sua rede de postos, e destacou parcerias estratégicas como Mercado Pago, Pag Seguro e a Payly, que faz parte do grupo Cosan.
Potenciais Investimentos em Refinarias
- A Raízen está avaliando continuamente oportunidades de privatização de refinarias estatais, mas será seletiva e diligente com relação ao desembolso pelos ativos;
- A companhia busca um parceiro com experiência na operação de refinarias, bem como em trading de combustíveis;
- A administração da Raízen não enxerga grandes oportunidades de ganhos por redução de custos operacionais nas refinarias, como pessoal. Na visão dos executivos, há maior potencial de ganhos em aspectos como (1) otimização individual do mix de produção da refinaria no lugar de otimização global de um conjunto de refinarias estatais, como é atualmente, (2) mudança no mix de petróleo cru que alimenta a refinaria, (3) operação integrada dos ativos logísticos;
- Mesmo que não arremate uma das refinarias, a Raízen espera uma melhora para o seu negócio de distribuição de combustíveis, uma vez que deverá haver uma diferenciação comercial para grandes clientes das refinarias privatizadas.
Raízen Argentina
- A Raízen continua otimista com usas operações na Argentina, tendo em vista que o mercado continua a crescer à despeito da contração do PIB;
- A divisão já começou a se beneficiar das sinergias com a operação brasileira, refletindo iniciativas como a integração de sistemas de gestão (SAP), unificação da mesa de trading, unificação das áreas administrativas e importações conjuntas de combustíveis;
- Segundo a companhia, as sinergias entre os negócios no Brasil e na Argentina foram de R$150 milhões em 2019, e a administração vê potencial para tal número alcançar o patamar de R$350mn ao ano. A estimativa de ganhos com sinergias não incorpora ganhos com trading de combustíveis;
- A companhia notou que está operando seu portfólio de ativos na América do Sul de forma integrada, e está capturando oportunidades de ganhos em toda a América Latina;
- A companhia espera que a refinaria da Argentina se beneficie da queda dos preços de petróleo cru, embora haja um atraso de um mês até que isso se reflita nos resultados;
- A Raízen não antevê um impacto do coronavírus nas operações da Argentina, a salvo que ocorra um impacto na demanda por interrupção de atividades econômicas.
Raízen Energia
- A administração da companhia reforçou o compromisso com a elevação da produtividade da divisão de açúcar e álcool, principalmente com base em uma melhor produtividade da cana de açúcar;
- A companhia ressaltou o trabalho de melhora de eficiência de custos na última década, reduzindo os custos de produção em termos de açúcar equivalente de US$c12,1/lb (centavos de dólar por libra peso) para US$c11,4/lb, em termos reais;
- A companhia enxerga uma potencial adição de R$800 milhões em seu EBITDA caso consiga elevar a sua produtividade em termos de toneladas de cana por hectare (TCH) de 71 para 83. A companhia espera atingir tal melhora de produtividade em 2 anos, e notou que os dados de biometria vêm indicando avanços nesse sentido;
- A Raízen acredita que o mercado de açúcar deverá continuar em déficit na próxima safra, o que é benéfico para os preços da commodity;
- A Raízen Energia vai desfrutar de oportunidades de compra de cana de terceiros se enxergar oportunidades, principalmente na região de Piracicaba, local onde os produtores são mais eficientes;
- Em termos de tendências para o mercado de etanol, a companhia enxerga uma grande oportunidade se a Índia realizar misturas do biocombustível à gasolina como forma de combater a elevada poluição do país.
Gás Natural: Comgás e Compass
- Após a bem-sucedida conclusão da revisão tarifária da Comgás, a companhia deve manter o patamar de investimentos na sua área de concessão na ordem de R$900 milhões ao ano;
- A maior parte da seção de gás natural foi dedicada às tendências do mercado de gás natural e à Compass, uma holding que agrupará os ativos da Cosan neste setor, como a Comgás, outros ativos de distribuição de gás natural, rotas de escoamento de gás produzido no pré-sal, térmicas e terminais de regasificação;
- Os dividendos elevados da Comgás deverão primordialmente fluir para a holding CSAN3, mas parte pode ser utilizada para investimentos em novas iniciativas da Compass;
- A companhia enxerga como grande fator para aumento da participação do gás natural na matriz energética a melhoria nos preços da molécula. Em particular, a companhia destacou que a queda dos preços do GNL (gás natural liquefeito) pode acelerar tal processo;
- A Compass acredita que o mercado de gás natural está vivendo momento similar ao do setor elétrico há 15-20 anos atrás, estando prestes a viver uma abertura de infraestrutura de transporte (com base nos termos de compromissos assinados entre Petrobras e Cade) e uma mudança na regulamentação;
- Em particular, a Compass enxerga um grande potencial com o desenvolvimento de um mercado livre de gás natural, que pode representar uma expansão de 30% do mercado da commodity em 2029;
- Dentre os benefícios potenciais do novo mercado de gás, a Compass cita (i) uma maior geração térmica a preços competitivos, (ii) uma recuperação do crescimento industrial, (iii) substituição de fontes de energia ao se liberar o uso de gás em novas aplicações, (iv) atração de indústrias intensivas em gás e (v) maior consumo de refinarias;
- A Compass destaca a necessidade de novos investimentos em infraestrutura para acessar uma oferta crescente de gás natural do pré-sal, onde deve haver maior diversificação de produtores em comparação ao passado. Nesse sentido, a companhia destacou iniciativas como (1) o gasoduto de escoamento offshore Rota 4, que deve iniciar suas operações a partir de 2027 e (2) um terminal de regasificação offshore com capacidade de processamento de 14 milhões de m3 ao dia, que deve iniciar suas operações em 2023. No primeiro caso, a Compass planeja ter sócios estratégicos, e vê o acesso à molécula de gás como o principal ganho.
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