Bradesco (BBDC4): Baixo desempenho; com seguro decepcionando após um bom trimestre | Revisão do 2T21

O Bradesco acaba de apresentar resultados abaixo das nossas expectativas, apesar da menor qualidade do resultado devido ao menor provisionamento, com um lucro de R$6,3 bi, o que representa um ROE de 17%.


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O Bradesco acaba de apresentar resultados abaixo das nossas expectativas, apesar da menor qualidade do resultado devido ao menor provisionamento, com um lucro de R$6,3 bi, o que representa um ROE de 17%. O resultado foi impactado principalmente por um baixo desempenho do segmento de seguro e despesas administrativas e operacionais acima do esperado que mais do que compensaram o menor provisionamento (índice de cobertura diminuiu 500bps para 325%) e a linha de outros resultados operacionais melhor. Em nossa opinião, a qualidade geral do resultado piorou à medida que os níveis de provisionamento caíram, apesar da possibilidade de um aumento nos níveis de inadimplência no futuro. Por fim, esperamos que as ações do banco tenham um desempenho baixo amanhã e reiteramos nossa classificação neutra e preço-alvo de R$26 por ação para o banco com sede em Osasco, pois acreditamos que o banco está menos exposto à disrupção do setor bancário devido ao seu negócio de seguros.

Resultados decepcionantes no geral e com baixa qualidade.

  • Seguro. Após um trimestre surpreendentemente positivo para o negócio de seguros do Bradesco, o desempenho do banco no segmento piorou durante o 2T21, principalmente devido a: i) aumento da sinistralidade, devido a questões relacionadas ao covid-19, que impactaram o segmento de saúde; ii) retomada dos tratamentos eletivos à medida que diminuiu o número de casos ativos após as vacinações e; iii) indenizações no segmento “Vida”. A projeção para 2021 para os negócios de Seguros, Previdência e Capitalização passou da expectativa de um aumento de 2 a 6% para a previsão de uma redução de -15% para -20%.
  • Despesas de pessoal e administrativas. Indo contra o guidance, o Bradesco apresentou aumento nas despesas de pessoal e administrativas, devido ao aumento no volume de negócios e despesas com campanhas publicitárias no 2T21. Apesar da decisão do banco de manter o guidance e o impacto de curto prazo do acampamento publicitário, acreditamos que os investidores devem prestar atenção ao desenvolvimento desta linha, pois novos números negativos podem afetar negativamente o guidance da empresa para o ano.
  • Outras despesas de operação. Apesar do valor positivo (redução de 53%) justificado por: i) menor provisionamento operacional e; ii) menores despesas relacionadas à comercialização de cartões, vemos este impacto positivo como temporário, pois o número ficou muito abaixo da média histórica e as despesas de provisionamento operacional e marketing de cartão devem aumentar nos próximos trimestres, apesar da melhora das vendas do banco por meio canais digitais.
  • Índice de cobertura e provisionamento. O banco diminuiu suas Provisões para perdas com empréstimos no trimestre (queda de 13% no trimestre e 6% abaixo de nossas expectativas), o que compensou parcialmente os resultados fracos, mas prejudicou o índice de cobertura do banco (queda de ~ 500 bps). Vemos isso como negativo, pois os índices de inadimplência podem aumentar em relação aos atuais 2,5% observados no trimestre, aumentando a exposição do banco.

No geral. Em suma, com as operações do Bradesco apresentando resultados fracos apesar do provisionamento mais baixo, esperamos que as ações tenham um desempenho ruim amanhã, mas mantemos nossa classificação neutra e TP de R$26 por ação, pois acreditamos que o banco está menos exposto à disrupção do setor bancário devido ao seu ramo de seguros.

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